募資額減半，但淨虧損收窄、開盤上漲，雲從科技有舍有得

“各個公司和辦事處都會有慶祝活動”，雲從科技上市前內部人士充滿期待，不知開盤即上漲的股價，會否成為公司未來的縮影。5月27日，雲從科技在科創板上市，開盤價24元，較15.37元的發行價上漲56.1%，截至北京商報記者發稿，雲從科技股價23.11元，總市值151.17億元。

雲從科技是中國CV（計算機視覺）四小龍之一，也是繼商湯科技後又一家上市的CV企業，2022年一季度雲從科技預計營收1.77億-2.02億元，同比增幅38.72%-58.31%，預計淨虧損1.01億-1.17億元，同比收窄46.39%-53.72%。

論體量，雲從科技市值較商湯科技少了一個數量級，研發費用佔營收的比重也低於商湯科技，看似選擇了一條較保守路線，不過當下判斷此戰略孰優孰劣還為時尚早。按發行價計算，雲從科技此次實際募資額只有預計募資額的46%，如何填上缺口按計劃發展，或許是它的當務之急。

開盤大漲56.1%

5月27日，雲從科技登陸科創板，以24元的價格開盤，較發行價上漲56.1%。這和深度科技研究院院長張孝榮的預測相符，他此前的預料是：“雲從科技開盤上漲的概率比較大，因為有券商護盤，符合趨勢，政策環境有利。”

雲從科技成立於2015年，是一家主營人機協同操作系統和行業解決方案的人工智能企業。在上市直播儀式上，雲從科技董事長周曦表示，“雲從科技具有全力自主的研發能力、持續穩定高速增長的生產力和清晰明確的商業化落地能力以及純內資股權架構等多個特點，已實現了核心技術與產業應用的深度融合。目前公司深耕多元應用場景，逐步建立品牌優勢，在金融、治理、出行等領域已實現成熟落地應用，公司全面步入高質量發展的新階段”。

2020年12月初，雲從科技遞交科創板上市申請，2021年3月底該申請被中止審核，2022年4月，證監會同意雲從科技的科創板註冊申請，5月16日雲從科技確定科創板上市發行價,5月27日，雲從科技上市。“今天公司內部會有慶祝活動，切切蛋糕拍拍照”，雲從科技內部人士難掩興奮。

或繼續虧損

根據招股書，雲從科技2019-2021年營收分別是8.07億元、7.55億元、10.76億元，淨虧損分別是6.4億元、8.13億元、6.32億元。按業務類型分，雲從科技營收來自於人機協同操作系統和人工智能解決方案，其中人工智能解決方案佔營收大頭。雲從科技認為公司第三方軟硬件收入佔比較高，不同業務毛利率差異較大，是公司可能遇到的風險之一。

2019-2021年，雲從科技人機協同操作系統營收佔總營收分別是23.48%、31.5%和 12.72%，毛利率分別是89.30%、75.86%和73.99%；人工智能解決方案營收佔總營收分別是76.52%、68.50%和87.28%，毛利率分別是23.43%、28.19%和31.34%，其中第三方軟硬件產品營收占人工智能解決方案營收的比例分別是57.71%、42.32%和36.17%，該部分產品毛利率相對較低，整體拉低了公司人工智能解決方案的毛利率水平，導致不同業務毛利率差異較大。

雲從科技預計，“在營收達到40億元左右，綜合毛利率水平保持在50%左右，同時期間費用增長率保持持續穩定下降趨勢的情況下，公司可實現盈利，根據具體預測，扭虧為盈的時點預計為2025年”。

研發投入縮水

由於同樣聚焦於CV賽道，又都是上市企業，雲從科技難免被拿來和商湯科技對比。在雲從科技招股書中，同行商湯科技、曠視科技、依圖科技也被列入同行業可比企業之列。

和商湯科技相比，雲從科技在2019-2021年的營收較低，但淨虧損較少。在研發投入方面，雲從科技在2019-2021年的研發費用分別是4.54億元、5.78億元、5.34億元，佔各期營收的比例分別為56.25%、76.59%和49.67%。對比商湯科技，雲從科技的研發投入和研發投入佔營收的比重都較低。

有業內人士認為，人工智能企業是技術型企業，研發投入高不是壞事，但目前人工智能企業虧損是常態，研發投入高大概率會導致虧損額擴大。

在張孝榮看來，“這涉及到如何衡量研發投入的產出效益問題，如果一個公司投入很大，虧損很高，但是活下去了，而且未來過得不錯，那麼它過去的投入都是有意義的。反之，如果活不下去，那麼它的投入怎麼看都會有問題。前者如阿里雲，後者如柔宇科技”。

具體到雲從科技，“研發投入佔總營收一半不能算保守，雲從科技體量小，只能開源節流”，張孝榮直言。

北京商報記者 魏蔚