焦點分析 | 高盛、中信爭搶增發份額，中環股份怎麼長成千億光伏企業？

作者 | 袁斯來

編輯 | 蘇建勳

一場競爭激烈的爭搶塵埃落定。

11月2日晚間，光伏巨頭中環股份發佈公關，其90億的定增項目順利完成。在爭奪份額的名單中，不乏國泰君安、中信證券、招商基金等等知名大基金，還能看到UBS AG（瑞銀）、高盛的身影。最終，易方達基金、南方基金、招商基金等黯然而歸，保險資金中國人壽、大家資產和新華人壽拿到前三份額。

根據官方通告，中環股份這輪增資全部會用在50GW（電力單位：吉瓦，代表 10 億瓦特）的太陽能級單晶硅材料（G12）智慧工廠項目上。這一項目已經在今年3月開工，預計年底開始投產，2023年全部達產。

用“風光無限”形容中環股份混改第一年，可謂再合適不過。

前三季度，中環股份淨利潤同比增長了226.3%，股價幾乎翻了一倍，成為又一家市值超過千億的國內光伏公司。

在單晶硅領域，中環和隆基被稱為雙雄，但中環無論是規模還是市值都遠不如後者。2019年，隆基的單晶硅片產能為42GW，而當年中環股份的單晶硅片產能為33GW。在新能源大熱的氛圍中，隆基還在不斷擴產，僅在2020年，隆基擴產投入就超過了120億元。根據隆基股份今年年初的預計，其2021年底硅片產能可能達到110 GW。

中環產能雖然暫時在隆基之下，但擴產更為激進。他們在內蒙投入92億擴產後，又將銀川投入了120億用於G12單晶硅片生產，也即是前文中90億定增所投入的項目，這也是迄今為止全球最大的硅片項目投資之一。

在“雙碳”熱度愈發高漲時，單晶硅行業也迎來自己最好的時期，當然廝殺和擴張也會更不留情。可以預想，未來幾年，隆基和中環這兩個明星之間的競賽會更加激烈。

中環股份成立比隆基還要早一年，和隆基民營背景不同，中環股份前身是天津市第三半導體器件廠，在世紀之交國企改革的浪潮中，改製為國有獨資的天津市中環半導體有限公司。

中環股份有過非常風光的歷史。它1981年就進入光伏領域，是當時國內最早五家光伏企業之一，2007年在深交所上市，成為天津第一家在中小板上市的企業。

中環股份的主理人沈浩平是隆基創始人鍾寶申和李振國的學長，同樣畢業於蘭州大學物理學系。他們有過相似的經歷——畢業後，都在車間拉過單晶硅，只是沈浩平留在公司內，一步步走上總經理的位置。

這兩家公司選擇了不同的路徑。隆基全部押注在少有人問津的單晶硅，而中環股份選擇雙管齊下：既做半導體材料，也做單晶硅片。

中環的選擇其實很合理，畢竟在2015年之前，單晶硅在國內市場佔比還不足5%，而他們也在半導體領域積累多年，不可能壯士斷腕。而且，即便是兩線並行，中環股份家大業大，在當時打敗初生的隆基並不困難。

事實上，隆基和中環股份有過僵持的時期，2010年，隆基的營收是中環新能源業務營收的3倍，但在2013年，中環股份的光伏項目投產，業務收入達到27億，超過了隆基的22.8億。

這種膠着並沒持續太長時間，2014年，隆基和中環的光伏業務幾乎並駕齊驅，此後隆基一路高歌猛進，將中環扔在腦後。

中環當然早就意識到光伏行業的潛力，也在全力投入。2010年，他們新能源材料收入和半導體材料收入還各佔半壁江山，到2020年，新能源材料的營收已經是半導體材料營收的11倍，高達168億。

但他們似乎還沒能填平和隆基的差距。2017年，隆基已經在單晶硅片領域站穩腳跟，中環才下定決心全力投入。兩年足以拉開兩家公司的距離，2021年，隆基已經是家市值5000多億的公司，而中環剛剛突破1500億大關。

隆基早已不止是一家單晶硅片公司，他們的觸角在2015年時，已經伸向了下游的電池組件，根據調研機構PV Infolink 的2020年全球組件出貨排名，隆基已經超越了晶科，位列第一。

2021年3月17日，參觀者在觀看中環半導體12英寸（300mm）的單晶硅棒。

中環在產業鏈延伸上比隆基晚了幾步。直到2017年，中環股份動作才開始激進，他們增加了對多晶硅料龍頭供應商協鑫的出資，第二年收購了國電光伏90%股份，後者主要經營電池片和組件。

這些雄心勃勃的計劃也顯示出中環想要在上下游更有作為，但在那之後，中環並沒有大舉進攻下游。他們其實更願意當一個技術提供商，而非產業鏈通吃者。“中環不會去和市場裏自己的主要客户競爭。”沈浩平曾經這樣説，“只要我還是總經理，就不會變。”

在格局未定時，很難評判誰的道路絕對正確。 唯一能確定的是，在自己擬定的路徑上，中環並不滿足於過去的步調，在TCL參與混改後，它們陡然提速，甚至顯得來勢洶洶。

如果TCL沒有入主，中環可能仍會是那個龐大但遲緩的巨人。

中環是光伏行業並不多見的國有企業，他們過去的控股大股東是天津市國資委，決策都要通過天津國資委監管審批。《能源》雜誌曾經報道，2009年時，中環就像在內蒙投資硅片基地，當時反對聲音很多，可研報告寫了“七八次”。沈浩平也表示過無奈：“國有決策體系，懂的人不懂的人都要説兩句。”做同一件事，他們比民營背景的同行“要慢上半年甚至更多。”

2020年，一場聲勢浩大的收購落下尾聲。TCL科技6月發佈公告，參與收購中環集團全部股權，9月，國資委批覆同意此次間接轉讓，金額高達125億。TCL科技通過中環集團間接持有中環股份佔公司總股本的25.03%，成為間接控股股東。

其實，如果只看短期利益，在當時TCL收購中環並不怎麼划算，他們測算發現中環集團的投資回報率不到2%。但和早年“賭”華星類似，李東生有自己的決斷，競標前夜，在電話會議上，他拍板在競價基礎上又加價5億，保證一舉拿下。

混改後的中環拿出了很漂亮的成績。根據今年中環半年報，其營業收入同比增長104.1%，達到了176.4億元, 半導體光伏材料產能半年中提升超過55%，達到了70GW。

中環正在變成一個兇猛的對手，正如隆基早年破釜沉舟式的投入，中環也顯示出了魄力。中環的新能源材料毛利只有17.89%，只有隆基60%左右，而他們2020年的歸母淨利潤不過10.9億，但在寧夏的項目上，中環打算投120億，是公司史上投資金額、產能規模最大的項目。

中環此舉並非冒進，是為了成為行業標準的制定者。雙碳概念升温後，光伏行業又處於羣雄逐鹿的混戰期。目前，僅僅是硅片尺寸就分成兩個陣營，一邊是中環為主要生產者的G12硅片，邊長為210mm，而中環寧夏工廠生產的就是這種硅片。另一邊為隆基主推的182mm尺寸硅片M10。

當前市場主流使用的還是隆基和中環2015年聯手定製的M2尺寸標準，邊長只有156.75mm。硅片尺寸越大，電池的有效受光面積越廣，自然效率更高，大硅片在2018年就已經成為無可抵擋的趨勢，但爭執幾年後，標準仍眾説紛紜。未來誰的標準得以通用，誰就掌握了行業5-10年的走向。

機構爭相進入，無非也是趁此機會擠入光伏這個賽道。對手隆基市值節節攀升，已經登上5000億，經歷了混改調整期的中環似乎也會有一個誘人的未來。