太平洋：給予洽洽食品買入評級，目標價位62.0元

2021-10-29太平洋證券股份有限公司黃付生,蔡雪昱,李鑫鑫對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《洽洽食品：環比改善明顯，期待繼續發力》，本報告對洽洽食品給出買入評級，認為其目標價位為62.00元，當前股價為56.9元，預期上漲幅度為8.96%。

洽洽食品(002557)

點評事件：

洽洽食品發佈2021年三季報，前三季度實現營收38.83億元（+6.34%）、歸母淨利潤5.94億元（+12.17%），扣非歸母淨利潤4.90億元（+7.89%）。2021Q3營業收入15.02億元（+10.71%），歸母淨利潤2.67億元（+13.81%），扣非歸母淨利潤2.26億元（+4.42%）。

核心觀點：

收入分析：環比改善明顯，堅果表現亮眼。公司實現營收38.82億元，同比+6.34%（Q1：+20.22%；Q2：-12.70%；Q3：+10.71%），收入增速環比大幅改善。Q3拆分來看瓜子增長9%，紅袋增長7-8%，藍袋增長12-13%，堅果增長25%。根據渠道調研，十月份公司產品銷售繼續向好。

利潤分析：會計準則變更，還原後毛利率略有下降。公司實現歸母淨利潤5.94億元，同比+12.17%（Q1：+32.71%；Q2：-11.37%；Q3：+13.81%），扣非淨利潤4.90億元，同比+7.89%（Q1：+38.12%；Q2：-20.50%；Q3：+4.42%），Q3扣非增速低於淨利潤增速，主要是政府補助較去年同期較多引起，扣非淨利潤增速低於收入增速，主要是毛利率略有下降。Q3毛利率32.14%，同比-3.64pct，一方面是會計準則變更，另一方面是堅果某新推出禮盒毛利率較低，且在中秋國慶備貨中銷售放量。期間費用率14.89%，同比下滑2.22pct，主要是會計準則變更影響。此外，期間費用率12.4%（-1.81%），銷售費用率8.2%(-1.66pct)，主要是會計準則變更，管理費用率4.4%(+0.2pct)，財務費用率-0.7%(-0.03pct)，毛銷差23.92%(-1.99pct)。

未來展望：提價對抗通脹，業績釋放彈性，依舊值得期待。日前公司發佈部分產品提價公告，基於公司瓜子系列產品升級帶來產品力提升，以及伴隨的原料及包輔料、能源等成本上升，公司決定對葵花子系列產品以及南瓜子、小而香西瓜子參評進行出廠價格調整，各品類提價幅度為8-18%不等，價格執行於2021年10月22日開始實施。

業績端：本輪提價後，預期業績釋放彈性、依舊值得期待。1）瓜子：主要是本次為瓜子全線提價，一方面紅袋產品力提升能部分抵消提價對銷量的影響，另一方面藍袋放量邏輯弱於上次，考慮到本次提價今年瓜子銷售基數較低，我們認為本次提價對明年銷量增速影響不大，業績彈性可期。2）堅果：去年疫情影響了每日堅果的放量進程，今年低基數+放量延續，堅果增速實現了30%左右的增長，我們預計每日堅果放量有望繼續延續。

管理端：上次提價前後公司做了BU改革，企業活力釋放，本次提價前公司對電商部門等也做了響應改革，但整體力度低於上次，預計管理加成作用低於上次。

股價端：提價時點超預期，我們認為短期促進渠道進貨意願，長期利好成本消化、產品力提升以及渠道推力的恢復。超預期下股價預期上行，上行時間與渠道反饋有關，建議緊密跟蹤提價後瓜子的渠道及終端數據，以及每日堅果的放量情況。

盈利預測與評級：提價後一方面紅袋產品力提升抵消銷量影響，另一方面今年瓜子基數較低，我們預計本次提價對銷量增速影響不大，業績彈性可期。同時去年疫情影響了每日堅果的放量進程，今年低基數+放量延續，堅果增速較高，我們預計每日堅果放量有望繼續延續。因此，我們上調盈利預測，預計公司21-23年收入分別為58.6億、67.3億、76.2億元，分別同比增長11%、15%、13%，利潤增速分別為12%、23%、14%，對應EPS分別為1.78、2.19、2.50元/股。我們按照2022年業績給28倍PE，一年目標價62元，維持公司“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動；銷售環境惡化；食品安全問題等。

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為55.74；證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。