2022-04-29天風證券股份有限公司劉章明,吳文德對日辰股份進行研究併發布了研究報告《疫情致業績短期承壓，長期連鎖化趨勢支撐公司穩定性和成長性》，本報告對日辰股份給出買入評級，當前股價為31.98元。
日辰股份(603755)
事件： 公司發佈 21 年報和 22 一季報， 21 年公司實現營收 3.39 億元，同比+28.57%；實現歸母淨利潤 0.81 億元，同比+0.05%。其中， Q4 實現營收0.98 億元，同比+24.25%；實現歸母淨利潤 0.25 億元，同比+13.50%。 22Q1公司實現營業收入 0.75 億元，同比+7.11%，實現歸母淨利潤 0.14 億元，同比-7.51%。
收入端來看， 21 年全年業績增長穩健， 22Q1 下游餐飲受疫情影響短期承壓。 2021 年 Q1-Q4 各季度營收同比+51.53%/+23.90%/+23.03%/+24.25%。
公司 Q4 營收同比增長 24.25%，保持穩健增長。 22Q1 公司實現營業收入0.75 億元，同比增長 7.11%，增速環比下降，預計主要原因系一季度疫情反覆對下游餐飲造成較大影響，佔比較高的餐飲渠道有超過 10%的下滑，但出口業務表現較好，維持較快增長。
分產品看， 2021 年，醬汁類/粉體類/食品添加劑實現營收 2.5/0.82/0.05 億元，同比+29.09%/28.29%/11.60%；其中，銷量同比+27.75%/23.02%/4.65%。22Q1，醬汁類/粉體類/食品添加劑實現營收 0.55/0.18/0.01 億元，同比增長 8.40%/1.03%/59.30%。分渠道看， 2021 年，餐飲/食品加工/品牌定製/直營電商/直營商超渠道分別實現營業收入 1.46/1.44/0.38/0.02/0.02 億元，同比變動+32.67%/+22.10%/ +47.87%/-49.80%/-51.22%； 22Q1，餐飲/食品加工 / 品 牌 定 制 / 直 營 電 商 / 直 營 商 超 渠 道 實 現 營 業 收 入0.28/0.31/0.13/0.01/0.002 億元，同比-11.42%/+9.59%/+60.07%/+18.21%/-29.92%，餐飲渠道承壓， OEM 增速較快。分銷售模式看， 2021 年，直銷/經銷模式實現營業收入 3.32/0.07 億元，同比增長 27.42%/129.3%，得益於公司加大零售終端業務的推廣，經銷模式營收增幅較高。 2021 年度內實現新增經銷商 11 個至 63 個， 22Q1 較上年同期增加 19 家至 42 家。
成本壓力下，公司利潤短期承壓。 公司 2021 年實現淨利率 24.01%，同比減少 6.85pcts， 22Q1 實現淨利率 18.21%，同比下降 2.88pcts，主要原因系毛利率的下滑， 21 年實現毛利率 43.42%，同比下降 3.45pcts； 22Q1 毛利率為 39.43%，同比下降 4.2pcts，我們認為主要原因系 1）原材料成本上漲；2）產品結構變化， OEM 佔比提升但毛利率相對較低。公司 21 年銷售/管理/研發費用率分別為 6.20%/8.88%/3.35%，同比變動+1.25/+0.78/-0.27pcts；22Q1 銷售/管理/研發費用率分別為 6.23%/10.69%/4.06%，同比變動-0.04/-1.66/+0.19pcts，銷售、管理費用率有所收窄。
短期壓力不改長期趨勢，看好公司的長期發展空間。 短期來看，疫情反覆下二季度公司業績仍有一定壓力，展望全年，伴隨原材料價格的回落以及疫情的改善，我們認為疫後產業鏈有望率先回暖，建議積極關注公司邊際變化： 1）下游連鎖化率提升趨勢不改，上游集中度有望提升，相關專業性企業在產業鏈地位有望提升，公司主要針對 B 端客户開展定製化業務，柔性生產能力強，並持續加大研發力度，有望集中受益； 2）公司推出股權激勵計劃，並大力引進技術人才，激勵落地將充分激發公司內部活力； 3）在營銷方面，公司持續完善網絡佈局，重點推進上海營銷中心建設項目、加快完成以上海地區為中心的長三角地區市場佈局，新客户開發有望加速。
長期來看，連鎖化趨勢支撐公司穩定性和成長性，公司有望保持較高的盈利水平，我們看好公司的中長期發展空間。
盈利預測： 根據一季報調整公司盈利預測， 預計公司 22-24 年實現營收4.25/5.66/7.39 億 元 ， 同 比 增 長 25.61%/33.17%/30.44% （ 22-23 前 值31.5%/32.4% ） ， 實 現 淨 利 潤 0.99/1.35/1.83 億 元 ， 同 比 增 長22.06%/36.15%/35.27% （ 22-23 前 值 +30.5%/30.24% ） ， EPS 分 別 為1.01/1.37/1.85 元，維持公司“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟下行風險；食品安全風險； 新冠疫情風險；成本持續上漲風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，海通證券顏慧菁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.33%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9800萬，根據現價換算的預測PE為32.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為44.55。證券之星估值分析工具顯示，日辰股份（603755）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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