光大證券：維持川恆股份(002895.SZ)“買入”評級 深化新能源方向轉型

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持川恆股份(002895.SZ)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利分別為3.23/5.58/9.41億元，折算EPS分別為0.66/1.14/1.93元/股。

事件：9月23日，川恆股份與富臨精工在四川成都簽署《戰略合作協議》(以下簡稱“合作協議”)。本次合作協議的主要合作領域與內容包括有：(1)雙方將在磷酸鐵鋰正極材料上游磷礦、磷源等方面進行資本合作;(2)雙方將共同出資建設磷酸二氫鋰生產項目;(3)雙方將開展磷酸鐵鋰前驅體磷酸鐵、淨化磷酸、磷酸鹽的合作;(4)雙方將在市場和技術領域開展合作，拓展雙方產品及技術的應用領域。

光大證券主要觀點如下：

佈局磷酸二氫鋰提升產業鏈價值，深化公司新能源方向轉型

電池級磷酸二氫鋰主要由淨化磷酸與氫氧化鋰反應所得，其是通過鐵紅法生產磷酸鐵鋰的主要原料之一，其主含量直接決定了磷酸鐵鋰及電池的電化學性能。公司定增項目目前在建有10萬噸/年淨化磷酸產能，同時根據公司9月15日與福泉市人民政府的合作協議公告，公司“礦化一體”新能源材料循環產業項目兩期共規劃有20萬噸/年食品級淨化磷酸生產線。

本次公司佈局磷酸二氫鋰產能，有利於拓展公司淨化磷酸下游覆蓋面，提升淨化磷酸的應用價值。此外，磷酸二氫鋰的產能佈局也有利於拓寬公司向新能源材料轉型的發展道路，提高公司業務附加值。

與富臨精工達成合作協議，產業協同效應凸顯

在與國軒控股達成戰略合作框架協議之後，川恆股份又與富臨精工簽訂合作協議，進一步拓寬戰略合作版圖，深化磷酸鐵鋰產業鏈內戰略合作。富臨精工是國內磷酸鐵鋰行業的領先企業之一，截至目前富臨精工具備有年產6.2萬噸磷酸鐵鋰產能，同時還有年產25萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目在建，其中一期6萬噸項目將於2022年6月前建成投產。

此外，在鋰礦資源方面，富臨精工於2021年3月與四川思特瑞鋰業有限公司、綿竹市川洪建材有限公司和自然人鄧波簽署《鋰礦資源綜合開發項目投資協議》，共同投資設立四川鋰能礦業有限公司(富臨精工持股34%)以進行鋰礦資源綜合開發項目。結合川恆股份所擁有的上游磷礦資源、富臨精工所擁有的下游磷酸鐵鋰產能和即將進行開發的鋰礦資源，川恆股份與富臨精工的合作協議具有極強的產業協同效應，共助雙方合作雙贏。

磷礦資源優質且富足，長期規劃磷酸鐵產能達百萬噸

公司現控股或參股有小壩、新橋、雞公嶺、老虎洞四大磷礦，現擁有磷礦產能300萬噸/年，規劃總產能達1050萬噸/年，公司磷礦主要集中於貴州甕安-福泉地區(簡稱“甕福地區”)。

磷酸鐵產能方面，公司目前已明確產能規劃的項目為9月9日公告的建設於龍昌鎮的21萬噸/年二水磷酸鐵項目和建設於羅尾塘組團的10萬噸/年無水磷酸鐵項目。根據公司規劃，首套10萬噸/年無水磷酸鐵生產裝置預計於2022年上半年建成投產，餘下磷酸鐵產能則將於2022年下半年建成投產。在憑藉自身資源與產業鏈一體化優勢擁有更低的磷酸鐵生產成本的同時，公司搶先於2022年投放20萬噸/年磷酸鐵產能，對比其他企業將擁有更為明顯的先發優勢，有利於公司提前搶佔市場份額，提前與下游客户進行深度綁定。

此外，公司“礦化一體”新能源材料循環產業項目兩期共計規劃有100萬噸/年磷酸鐵生產線，預計於2026年上半年全部建成投產，其中包括擬與國軒控股合作共同投資建設的50萬噸/年磷酸鐵生產項目。

風險提示：產能建設不及預期，環保生產風險，產品價格波動風險，合作協議落地風險，項目審批風險。