2021-10-15光大證券股份有限公司趙乃迪,吳裕對川恆股份進行研究併發布了研究報告《2021年前三季度業績預告點評：磷礦資源優勢助Q3業績大幅增長，多項產能規劃推動新能源轉型》，本報告對川恆股份給出買入評級，當前股價為30.74元。
川恆股份(002895)
事件：10月14日晚，公司發佈2021年前三季度業績預告。2021年前三季度，公司預計實現歸母淨利潤2.07~2.64億元，同比增長約45%~85%；其中2021年第三季度預計實現單季度歸母淨利潤1.02~1.32億元，同比增長70%~120%，環比增長44.1%~86.4%。
自有磷礦資源提升盈利能力，主營產品價格上漲助力業績大增。2021年前三季度公司業績同比及Q3單季度同比與環比均實現大幅增長，增長因素主要來自於兩個方面。其一，公司在2021年上半年收購福泉磷礦資產後，現已擁有300萬噸/年的磷礦石產能，並遠期規劃有近1000萬噸/年的磷礦石產能。報告期內，在保證自用礦石的充足供應的同時，公司還有大量磷礦石可供外售。根據iFinD數據，2021年年初至9月底，國內磷礦石售價上漲約62.2%；2021Q3磷礦售價環比提升約16.5%。在磷礦石價格大幅上漲的背景下，公司依靠自有磷礦資源可有效穩定主營產品生產成本，同時外售磷礦盈利能力得到明顯提升，從而助力業績增長。其二，公司主營產品消防級磷酸一銨及飼料級磷酸二氫鈣產品在報告期內價格均呈現上漲態勢，疊加成本端的相對穩定，主營產品毛利率也得以提升。根據iFinD數據，截至9月底國內化肥級磷酸一銨Q3均價環比提升約30.3%，公司所產的消防級磷酸一銨產品售價比化肥級產品更高，盈利能力增長幅度也更大。根據博亞和訊數據，2021Q3國內磷酸二氫鈣均價環比提升約32.1%。
規劃百萬噸級磷酸鐵，深化新能源材料方向轉型。根據公司9月與福泉市人民政府所簽訂的《項目投資合作協議》，公司當前規劃有100萬噸磷酸鐵及相關配套材料產能，其中包括有與國軒集團約定擬建設的50萬噸/年磷酸鐵項目。在憑藉自身資源與產業鏈一體化優勢擁有更低的磷酸鐵生產成本的同時，公司預計於2022年投放20萬噸/年磷酸鐵產能，對比其他企業將擁有更為明顯的先發優勢，有利於公司提前搶佔市場份額，提前與下游客户進行深度綁定。同時公司還擬與富臨精工合作建設磷酸二氫鋰產能，進一步拓寬公司在磷系新能源材料方面的業務佈局。除了磷系材料以外，基於公司特色的半水濕法磷酸技術，公司可回收磷礦中的氟元素進一步生產無水氫氟酸，並向下遊氟系新能源材料延伸。
盈利預測、估值與評級：公司業績符合預期，我們維持公司2021-2023年的盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為3.23/5.58/9.41億元，折算EPS分別為0.66/1.14/1.93元/股。我們持續看好川恆股份在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工產業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破，我們仍維持公司“買入”評級。
風險提示：產能建設不及預期，產品價格波動風險，合作項目落地風險