2022-04-01東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峯,朱炎對太平鳥進行研究併發布了研究報告《Q4業績承壓，中長期經營質量有望提升》，本報告對太平鳥給出買入評級，認為其目標價位為24.45元，當前股價為20.97元，預期上漲幅度為16.6%。
太平鳥(603877)
核心觀點
太平鳥發佈年報，公司實現營業收入109.2億元，同比增長16.3%，實現淨利潤6.7億，同比下滑5%。其中Q4分別實現收入和淨利潤35.1億和1.23億，同比下滑9.2%和69%。報告期公司經營淨現金優良，實現13億左右，同比增長12.62%
暖冬+疫情影響拖累Q4業績，線上業務為亮點。1）分品牌來看：21Q4，PB女裝/PB男裝/樂町女裝/童裝收入分別同比增長-17.6/-1.2/-17.7/+2pcts，毛利率分別增長-2.4/-4.7/+1.9/-5.7pcts，冬季天氣偏暖對公司冬季產品銷售帶來不利影響，同時國內局部疫情也影響了終端零售表現。2）分渠道來看：21Q4，直營/加盟/電商渠道收入分別同比增長-21.3/-10/+8.8pcts，毛利率分別增長-4.7/-9.5/+8.4pcts。全部渠道中，唯有線上渠道實現了收入和毛利率的雙增長，公司在天貓等戰略渠道，不斷提升消費者購物體驗，同時在抖音等社交電商新興渠道快速迭代，培育線上增長的第二曲線。
費用剛性+開支增加+所得税率提升，四季度盈利承壓。21Q4淨利潤同比下滑69%，我們認為原因如下：1）四季度零售增長有所下滑，考慮到公司直營收入佔比較高，費用較為剛性，影響短期利潤。2）明星代言、大額捐贈和大額諮詢費用增加，舉例來看，公司四季度簽約王一博/白敬亭等明星，同時9月公司與華為簽署數字化轉型變革項目合作協議，這都增加了短期費用支出。3）21Q4有效税率為35.6%，同比增長15.5pcts。
門店結構更趨均衡，中長期經營質量和盈利能力有望穩步提升。公司直營/加盟門店分別為1,616和3,598家，同比淨增62和536家，未來將繼續提升加盟店比例，使得門店結構更為健康。公司過去幾年在數字化方面加大投入，全面打通設計、生產、物流、營銷等核心環節的貨品供應全鏈路，同時品牌年輕化、全渠道運營等方面也初見成效，此外，公司去年Q3也推出了股權激勵計劃，我們認為長期來看公司仍然處於提質增效的改革紅利釋放期。
盈利預測與投資建議
根據年報，我們下調2022-2023年的盈利預測，預測2022-2024年每股收益分別為1.63、2.03和2.41元（原22-23年為2.67和3.31元），參考可比公司，給予公司2022年15倍PE估值，對應目標價24.45元，維持公司“買入”評級。
風險提示：疫情波動、傳統電商平台持續減速、未能準確把握市場流行趨勢變化、存貨跌價風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券楊瑩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.14%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.9億，根據現價換算的預測PE為12.63。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為35.87。證券之星估值分析工具顯示，太平鳥（603877）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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