浦林成山(1809.HK)：多元化渠道積極擴張，產能釋放及提價強化增長預期
8月28日，浦林成山（1809.HK）發佈2020年中報。報告顯示，今年上半年，浦林成山實現總收入約28.44億元（人民幣，單位下同），同比微降約1.0%；毛利約為6.06億元，同比增長約9.9%；淨利潤約2.65億元，同比增長約1.6%。
受今年疫情影響，輪胎行業無疑也是遭受重創的行業之一。隨着疫情在全球蔓延發酵，產業鏈受阻，消費需求受衝擊，行業面臨巨大考驗。根據對全球排名靠前的10家輪胎企業的半年報數據統計來看，銷售額均出現兩位數的同比下滑，且下滑幅度均值在20%左右，此外，有8家出現虧損。國內方面，從目前所公佈半年報的輪胎企業不完全統計來看，營收也都出現不同程度的下滑，且盈利分化較為明顯。
相較之下，浦林成山在逆勢之下取得這樣的成績，足見其作為國內頭部企業的內在韌性之強。
進一步來看，營收實現平穩過渡得益於輪胎銷量的穩增。財報顯示，今年上半年，浦林成山銷售輪胎626萬條，同比增長3.1%。就產品組合而言，主營產品包括全鋼胎、半鋼胎和斜交胎，其中全鋼胎是業績增長主力。
報告期內，全鋼子午線輪胎銷售294萬條，同比增長7.2%；相應收入22.37億元，佔總收入比例達78.7%。此外，半鋼胎也實現了平穩增長。半鋼子午線輪胎銷售311萬條，同比增長3.7%；相應收入5.42億元，同比增長3.2%，佔比19.1%。
根據產品結構設計不同，輪胎一般分為子午線輪胎、斜交胎，其中子午線輪胎又可分為全鋼胎及半鋼胎。由於子午線胎更優良的性能，子午化率滲透提升持續，其最終替代斜交胎已成必然趨勢。
根據中國橡膠工業協會統計，2004至2014年，10年間國內子午線輪胎滲透率從52%已經提升至90%，這點與浦林成山的產品結構及增長趨勢也是相匹配的。2020年上半年，公司子午線輪胎銷量佔比高達97%，收入佔比達98%，且2018H1至2020年H1銷量持續上漲。
配套市場銷量實現雙位數增長，全鋼胎替換市佔率獲進一步提升
從渠道角度來看，浦林成山主要包括國內配套（廠商）、國內替換（經銷商）以及國際（經銷商）、貼牌四類，其中國內替換是最主要的增收渠道。以收入計，國內替換、國內配套及國際分部的差距在逐步縮小，結構趨於均衡。
作為公司的第二大創收渠道，國內配套市場增長最為亮眼。財報顯示，2020年上半年，浦林成山國內配套銷售收入約8.82億元，同比增長29%。財報指出，這得益於二季度國內汽車製造商需求的迅速復甦，汽車製造商渠道的銷量同比增幅顯著。進一步來看，背後是浦林成山強大的配套體系作支撐。
據瞭解，目前公司已成為國內30多家大型汽車製造商的主流供應商，在2019年成功成為北汽戴姆勒、東風隨專、長城汽車等汽車製造商的供應商，至此國內銷量前十名商用車主機廠已全部進入配套體系。
值得留意的是，財報顯示，今年上半年，浦林成山開始向比亞迪提供新能源商用車合作配套，並與江淮汽車開始新車型開發配套，有望進一步把握新能源車的增長紅利。
在國際市場方面，今年上半年，在疫情席捲全球背景下，公司仍實現了銷量逆勢增長，實為難得，這得益於其在海外市場業務較為廣泛且均衡的分佈。
此外，公司也表示將穩步拓展北美市場，銷售渠道的建設取得了階段性成果，為泰國生產基地下半年的銷售奠定了基礎。
銷量增長及原材價格下降驅動盈利提升，行業漲價望提升盈利擴大預期
迴歸盈利能力來看，逆勢上漲主要受銷量增長及原材料價格下降所致。據財報測算，今年上半年，公司整體毛利率為21.3%，較去年同期提升2.1個百分點。
近日，行業更是迎來利好消息，國內輪胎廠商紛紛宣佈提價。據財華社統計，截至8月27日，國內累計超過10家輪胎企業宣佈漲價，對各企業部分輪胎產品調高價格，乘用車和卡客車輪胎都有涉及，漲價幅度在1%-5%之間。
不難預見的是，行業集體漲價潮之下，浦林成山在此基礎上有望進一步擴大盈利能力。
海外產能釋放望助推盈利進一步提升，產能擴張繼續攀升新台階
為了更好的打開海外市場，近年來，國內輪胎企業掀起海外產能佈局潮，且集中於泰國和越南，這除了可以規避國際貿易壁壘，由於輪胎的主要原材料集中於東南亞，還可以降低原料、用工以及物流成本，實現更好的產業鏈拓展，以及更快速的搶佔市場。
浦林成山也不例外。財報顯示，浦林成山的第一座海外工廠——泰國工廠也如期投產。工廠建設進度整體符合預期，一期項目的土建、設備安裝和調試工作基本完成，全鋼胎於2020年3月25日下線，半鋼胎於2020年4月18日下線，並完成接近100餘個產品的試產、30個產品的投產。
據此前預期，該工廠建成之後，生產效率將提升20%，生產週期將縮短20%，工作效率將提高40%，原材料浪費將減少80%，並將大大增加公司對外銷售規模。同時，根據國內輪胎企業泰國和國內工廠的盈利對比，泰國工廠大幅領先，這都預示着浦林成山泰國工廠下半年有望助推公司毛利率的進一步提升。
同時，北美全鋼產品和半鋼產品也正在按計劃有序投產，北美市場35款全鋼產品、175款半鋼產品將在下半年形成批量生產、銷售，預計於2020年年底發揮最大產能。
在此基礎上，公司仍在積極佈局海外與國內產能計劃。今年下半年，公司還將啓動泰國輪胎生產基地二期全鋼120萬條建設項目，並計劃於2021年8月底陸續完成設備安裝，預計其後4個月內發揮最大產能。
此外，結合當前產能及未來輪胎需求情況，浦林成山擬實施中國工廠擴產計劃，將新增全鋼子午線輪胎年產能105萬條及半鋼子午線輪胎年產能280萬條，將於2020年下半年至2021年實施。
結語
今年，全球輪胎行業都面臨着極大的考驗，行業洗牌將加速，這對於像浦林成山這樣穩健的頭部公司而言，從長期而言更是做大做強的機會。
得益於在輪胎行業長期的深耕積累及在產品、市場多元化的佈局優勢，公司的業務在“黑天鵝”之下展現出顯著的強韌性。
進一步來看，受海外產能釋放、渠道擴張及與主機廠配套加深、產品提價等因素共同驅動下，公司下半年增長確定性及彈性兼具。