中報後A股估值水位再降，結構上中盤隨盈利高增估值持續消化。近兩週市場隨前期擔憂情緒消退重回上行趨勢，上證指數累計上漲2.35%站穩3500點。但伴隨中報披露估值迎來切換，近兩週A股估值普降，其中萬得全A市盈率歷史分位下降8.4%至56.6%，上證指數下降4.9%至46.3%。大小風格方面，中盤隨盈利高增估值持續消化，當前中證500市盈率歷史分位已降至4.8%。大類行業方面，週期大幅下行17.2%估值分位重回50%下，其餘板塊下行有限。此外上期末市場再受事件性影響恐慌情緒濃厚，本期情緒波動快速熨平。近兩週市場交易活躍度持續升温，兩融交易穩步抬升。
估值：估值普降，全A降至56.6%
1)板塊：跌多漲少，滬深300下行9.6%。伴隨半年報發佈，各主要板塊估值下修，其中上證50、滬深300下行明顯，PE分位數分別下行9.1%和9.6%。中證1000與創業板綜分位數小幅上行4.3%與1.8%。
2)風格：各風格板塊估值普跌，週期板塊領跌，僅成長板塊小幅上行。從大小風格來看，中盤股與小盤股分別下降5.9%與4.7%。
3)行業：近兩週各行業估值跌多漲少。申萬行業口徑下，化工、有色、交運和銀行等領跌。國君行業口徑下部分行業表現有差，通信、農林牧漁、化工和銀行等行業表現更優，電氣設備、醫藥生物、輕工製造和機械設備等行業表現不及傳統口徑。
4)海外：各主要指數表現穩定，其中日經225領漲，PE分位數上行幅度達2.4%。此外，富時100、德國DAX指數PE指數呈小幅下行。
風險溢價：ERP小幅上漲，信用利差平穩
1)ERP:截至8月31日，萬得全A ERP小幅上行0.21%至3.87%。
2)信用利差：產業債/城投債信用利差走勢平穩。截至2021年8月31日，AAA級產業債(3Y)信用利差為40.56BP，較再前兩週小幅下行0.11BP.AAA級城投債(3Y)為47.06BP，下行1.89BP。
情緒：交易活躍度明顯升温，兩融餘額繼續上行
1)交易數據持續升温，兩融餘額繼續上行。從漲跌停來看，漲停家數顯著增多，漲停市值分佈中100億市值邊際惡化，跌停市值分佈中50億市值以下、1000億市值以上改善明顯。兩融方面，融資融券餘額突破18500億，融資買入額佔全A成交額本期小幅下行。
2)7月新增開户數環比上行，股市關注度保持平穩。7月新增開户數為273.18萬户，較6月小幅增長。百度指數和微信指數環比上期分別下行18.3%、7.4%，微博指數環比上行15.5%。
（文章來源：國泰君安）