自曝財務造假已經超過60天，瑞幸咖啡的命運仍被一連串的謎團緊緊包裹。
比如虛增的22億元營收，究竟是部分高管的個人行為還是系統性作假？被勒令退市後，股價為何逆勢連續大漲？如果沒錢可燒，瑞幸模式能不能走下去？消費者是否有意願為漲價的小藍杯買單？
這些問題都讓人迷惑不已，且內外部人士有截然不同的看法。“商業模式講得通，就是人設受損。”瑞幸內部人士仍堅信商業模式沒問題，並稱為了活下去，內部已經把該砍的業務都砍掉了，如國際業務、瑞划算等將要加碼的業務全都叫停，今年還會對更多門店進行優化整合。
但通過這些改變是否能實現自我造血，仍需要市場驗證。
“活下去的概率……可能有50%？”提及瑞幸的終局，一名瑞幸初創期就加入團隊的技術中層謹慎表達了他的看法，但他還想再等等看。
瑞幸還能活多久？似乎所有人都在等待見證這個答案。
深夜“炸彈”
作出判斷前，首先來複盤一下60多天內瑞幸到底發生了什麼。
4月2日深夜，瑞幸丟下了一顆炸彈——自曝虛增22億元銷售額。尚未入睡的張磊看到消息後有點懵，“完全沒必要幹這個事情啊？你虧就虧了，亞馬遜虧了多少年？京東虧了多少年？美團虧了多少年？只要消費者買單，完全不用着急的。”
張磊算是參與了瑞幸創業的整個過程。曾經引以為傲的項目，在炸彈落地的瞬間變成一種難堪，“周圍有人跟我説，你們倒是爭點氣啊，讓人很是痛苦。”
4月3日一上班，有些員工開始私下打聽那個深夜炸彈，以及為什麼此刻自曝家醜？當天瑞幸在內部信中解釋，公司COO劉劍及其下屬等4人涉嫌財務數據造假，正在接受內部調查。
巧合的是，這一時間節點恰好是瑞幸四季度財報及2019年年報發佈之際。瑞幸審計機構安永事後透露，在對瑞幸2019年年度財務報告審計中，發現部分管理人員在2019年第二季度至第四季度通過虛假交易虛增相關收入、成本及費用。該信息傳至董事會後，瑞幸董事會決定立即成立特別委員會負責相關內部調查。
4月3日早上，瑞幸內部開了一個管理層會議，大意提到公司將會經歷一個大的震動，要做好員工的安撫工作。張磊印象中，原CEO錢治亞也參加了這次會議。
瑞幸有3萬多名員工，已經被炸得暈頭轉向。一名瑞幸員工曾向《財經天下》週刊抱怨，公司只是發了一封內部安慰的信，叮囑員工如何對外解釋。
另一名第一批加入瑞幸的老員工姬宇則心情糾結：“就像自己養的小孩，看着從0到1。他在外面幹了錯事，回來你怎麼辦，就打死嗎？”
門店員工根本來不及多想。4月3日一早，大量訂單同時擠進門店系統。國貿白領董莉記得，當時瑞幸APP和小程序一度癱瘓，導致其無法下單，“誰也不想自己真金白銀買的咖啡券作廢”。
微妙的是，對於瑞幸造假的指責一直停留在資本層面，股價暴跌和訂單激增如同平行世界。擠兑導致瑞幸各門店爆單，銷量反而衝上新高。
4月3日當天，中國證監會回應瑞幸事件時，用到了“高度關注”和“強烈譴責”的嚴厲措辭。此後國家市場監管總局派人入駐瑞幸總部調查。不過接近瑞幸的知情人士稱，廈門證監局也到了公司進行了解情況，這個瞭解情況主要是應美國投資機構和監管部門的請求，做協助調查，並非媒體猜測的行使在《新證券法》之下的“長臂管轄權”。
瑞幸一直到4月5日才發出道歉信，陸正耀稱自己難辭其咎。至4月7日正式停牌前夕，瑞幸市值相比2020年1月17日曾經到達過的最高點已經跌去90%，停牌前最後成交股價為4.39美元，市值僅剩11億美元，蒸發達110億美元。
“誰知道是這樣的結果。”一名加入瑞幸維權羣的國內投資者，有點後悔自己的輕信。早在今年1月31日，做空機構渾水披露了一份針對瑞幸的89頁報告，質疑瑞幸財務數據造假。但他一直沒考慮過賣掉瑞幸股票，還猜測瑞幸是被惡意做空，過幾天就能平復。現在他只能安慰自己，“還好沒投資太多。” 他聽説羣裏損失最大的散户，大約在200萬元。
也有人是在4月2日後逆勢抄底，“我覺得瑞幸還有戲”，不過等來的是5月15日納斯達克勒令瑞幸退市的消息。瑞幸覆盤後該投資者倉皇出逃，不虧不賺，白折騰一場。
相比外界的血雨腥風，瑞幸內部大概只慌亂了一週，便恢復了平靜。但還是有一些變化在悄悄發生。
“沒出事前，大家天天説自己太忙了，事太多了。現在就有點蔫頭耷腦，心氣沒之前那麼高。”姬宇在技術部門工作，他發現現在來自業務部門的新需求很少，與此同時空工位在變多。
有人是主動離開，與這家深陷醜聞的公司劃清界限；也有員工被轉崗和優化。姬宇還敏鋭發現，年前頻繁出現在公司的錢治亞，年後幾乎沒怎麼看到過了。
隨着內部調查的深入，美東時間5月12日，瑞幸咖啡董事會決定撤去瑞幸CEO錢治亞的管理職務。在董事會的要求下，錢治亞已從董事會辭職。另有6名員工被開除，知情人士稱6人均屬於COO劉劍體系。此前有瑞幸員工提到，COO劉劍體系總共不到10個人，還有幾人是新來的。
同一天，此前負責產品開發體系的郭謹一被任命為代理CEO，吳剛和曹文寶為公司董事。在張磊看來，這意味着新提拔的三位高管經住了內部調查，局面應該正在改觀。
但在5月15日，納斯達克交易所對瑞幸下達了退市通知。陸正耀也坐不住了，發表了長長的聲明，再次道歉並且表示“深感失望和遺憾”，他首次向外披露了自己的狀態，“過去一個多月，一直處於深深的痛苦和自責之中，夜不能寐”。
道歉並不能打動納斯達克，在退市令之前，瑞幸已經開始收縮業務，為最壞的結果做準備。
90億元現金是否夠支付處罰和索賠？
瑞幸能否挺過這一關，成為盤旋在無數人心中的問號。
“公司至少穩定了。” 在5月18日的部門周例會上，領導告訴姬宇及其他同事，新的規劃可能馬上就會出來。姬宇甚至還發現，原本公司是15日發工資，但當月9日他的手機上就收到了工資到賬提醒，“公司可能也怕我們擔心資金出問題，心態不穩”。
根據推算，目前瑞幸賬上應該至少有90億元現金。據瞭解，特別調查委員會已第一時間保全資產，迄今沒有證據顯示現金被挪用。
但這部分現金不僅要支撐門店運營，還有接下來瑞幸面臨的處罰和集體訴訟。
上海正策律師事務所律師董毅智告訴《財經天下》週刊，如果以2020年至今作為時間段計算，1月7日瑞幸年內最高價51.38美元/股，事發後最低價4月2日4.9美元/股，公司最新總股本2.4億，粗略計算瑞幸將面臨約112億美元的集體訴訟索賠。但董律師也提到，實際索賠金額不好估算，畢竟每個投資者的建倉和出貨時間不同，造假消息對股價下跌的影響因子也要由第三方機構測算。不過美國大部分類似的集體訴訟案例最終都是庭外和解。
在董毅智看來，瑞幸可能要面臨中美兩地同時追責。而美國的程序相對成熟，提供不實財務報告和故意進行證券欺詐的犯罪要判處10-25年的監禁，個人和公司的罰金最高分別為500萬美元和2500萬美元。瑞幸公司、審計等中介機構也會面臨鉅額的集體訴訟。
如果立案成功，訴訟期會有一到兩年。從目前瑞幸公佈的調查進展來看，外界更傾向於認為瑞幸想撇清與涉嫌造假高管的關係。
“沒有充分證據證明沒有關係，內部調查都沒出來，不是自己辯解就能證明的。”董毅智認為按以往判例看，公司很難撇清關係。
《華爾街日報》最新調查顯示，瑞幸去年5月17日IPO前的4月份，就開始通過虛增交易來提振銷售數據，比如向關聯方出售鉅額代金券，藉此錄入超過15億元的銷售額。進行虛假交易的公司中，部分是陸正耀親戚朋友的公司。
在法律界人士看來，瑞幸事件加劇了外界對中國資本市場，尤其對中概股的信用危機，“像瑞幸這樣，讓造假者得到嚴懲，投資者得到賠償，才能起到一定警示作用。”
目前大概率會發生的首先是退市。一旦瑞幸退市，就要靠自我造血維持運轉，但停止補貼後，還會有多少用户跟隨呢？這不僅僅是瑞幸自己的問題。
喀法咖啡文化交流中心創始人譚頌寧認為，中國咖啡市場真正的兩大痛點在於，一是價格——高價不掙錢，低價才可能掙錢，二是咖啡品質。他總結了兩類咖啡消費者，一類是“日常消費者”，咖啡成為生活必需品，一類是“機會消費者”，只有去咖啡廳那種社交場合才喝。他曾測算過前者的市場規模至少是後者的100倍，可惜中國消費者絕大部分是後者。
“瑞幸對中國市場貢獻最大的，就是培養了一批新興的，與之前顧客不同的日常消費者。但是，這樣的顧客在瑞幸減少折扣後，是否會繼續跟着走？也許他們更可能轉向便利店咖啡、咖啡自動販賣機。”
這顯得有些出力不討好。瑞幸的低價補貼策略，吸引不了注重社交場景的星巴克用户，而辛苦培育出來的咖啡忠粉，又好像為低價的便利型咖啡場景做了嫁衣。
這顯然是瑞幸員工難以接受的。“ 瑞幸就該死嗎？如果不是瑞幸作為鯰魚，帶動咖啡行業的變化，星巴克也不會那麼快上線‘啡快’。”一名員工認為瑞幸的價值在於模式的創新，線上下單線下取，提高效率的同時降低了運營成本。
瑞幸的存活概率有多大？
為了活下去，瑞幸已經停掉絕大多數燒錢的項目，同時減緩擴張速度。
有瑞幸老員工記得，2018年到2019年，瑞幸推進新項目的速度幾乎以月計算。比如主打下沉市場的小鹿茶，從立項到第一家店上線，前後僅用了兩個多月，當時內部還鼓勵員工出資加盟。
不過目前小鹿茶已經停止加盟招商，團隊也打散、併入其他部門。據《財經天下》週刊瞭解，瑞幸還叫停了國際業務並裁掉相關團隊，而去年底剛上線的無人零售項目，只保留自助咖啡機器“瑞即購”，零食販售機“瑞划算”只是維持現有的運營，不再對商品進行補貼。
與此同時，消費者會發現3.8折券難覓蹤跡，現在一杯拿鐵售價13.5元，相當於原價的5.5折左右。當然這個價格還是遠低於一杯星巴克拿鐵的價格。
“過去兩年的擴張模式肯定是要調整的，現在最重要的是保現金流，所以凡是燒錢的項目，不能創造價值的都要停。”瑞幸內部人士稱，當下管理層也在思考，如果融不到錢，未來一兩年該怎麼辦？接下來收縮、優化將是主流，會全部收歸到咖啡主業上來。
據上述人士透露，公司已經任命曹文寶負責門店總體運營，為優化門店效率，包括原來並不是他負責的門店選址、拓展也由他去全權負責，“開不開店他説了算，關不關店他也有抉擇權。”而之前門店選址和運營是分開的，即負責開店的團隊對開店後的效果並不承擔責任，這種追求數量的擴張也造成部分單店盈利能力並不理想。
其他高管中，CMO楊飛兼負責業務增長，相當於承接原COO劉劍的部分職責；吳剛負責供應鏈，包括對外戰略合作等。
當然，瑞幸咖啡要在2021年開店1萬家的目標也不復存在。截至2019年年底，瑞幸咖啡直營門店數達到4507家，星巴克中國同期門店為4292家。如今，瑞幸咖啡持續開新店，但也關了不少門店，比如在北京，有媒體報道近期關店80家，約佔該地區門店的五分之一。
收縮之後的瑞幸就能實現盈利嗎？對此瑞幸內部保持樂觀。內部人士稱曾做過測算，瑞幸大堂吧枱店一天賣出大約300個商品、悠享店一天賣出六七百個商品數就能“打平”，目前瑞幸咖啡的門店復工已經接近90%，而單量已經恢復到了疫情前，還有一些大學門店沒有開業。 “虧損只是原來的規模經濟還沒真正跑起來。”
此前據《財經天下》週刊獨家獲悉，瑞幸自曝前一天，自有渠道及外部渠道總銷量已經恢復到日均90多萬杯，接近今年1月中旬的日均百萬杯飲品的數據。倘若按100萬杯計算，單店平均每天銷量222杯。渾水做空報告中，瑞幸2019年第四季度單店單日真實銷量為263杯。
兩組數據距離前述內部人士的理想估算均有不小差距。不過該內部人士強調，目前的日均銷量遠不止100萬個商品數。這裏商品數含咖啡、小鹿茶、零食、烘焙等所有品類。
目前看想“打平”沒那麼容易，且當下部分核心數據仍不夠透明，真實成本難以估算。比如單杯瑞幸咖啡的綜合成本。2019年二季度財報中，單杯咖啡綜合成本約11元，其中原材料4.8元，但事實上瑞幸二季度已經出現財務數據造假。
參照瑞幸2019年一季度財報數據，以瑞幸咖啡賬上的90億元現金來看，如果撇開賠償和罰款，有可能撐上一兩年。不過，罰款和索賠不會缺席，雖然訴訟時間可能要一兩年。
“但上市只是一種融資渠道，我不覺得這代表公司就會死掉了。”作為老員工，姬宇對瑞幸仍抱有期待。
單看瑞幸覆盤後飆漲的股價，便可知抱有幻想的不止部分內部員工，還有投資者。當然也不排除有做空瑞幸的機構需要補倉、還股票。
從品牌角度，北京一名資深商業地產運營人士認為，瑞幸財務造假對門店的影響有限，因為資本市場跟消費市場其實是分開的。對C端消費者而言，餐飲類企業出現食品衞生問題的殺傷力才是最強的。
該人士透露，在購物中心招商的品牌榜單中，一級品牌是外資五百強比如星巴克，而瑞幸這樣的新品牌可以列到1.5級，比位列2級的國內知名品牌地位更高，“咖啡品類還是沒有太大競爭對手，如果拉到奶茶一線，競品就多了。星巴克、costa等屬於頭部，再下來都是區域性品牌，知名度、調性都未跑出來，暫時沒有見到直接可以跟瑞幸抗衡的全國性品牌。”
新近獲得騰訊數億元投資的加拿大平民咖啡品牌Tim Hortons，被認為有望替代瑞幸。《瑞幸閃電戰》一書中提到，陸正耀10年前就開始觀摩Tim Hortons，並驚詫於該平價品牌竟然能讓星巴克插不進腳。陸正耀的咖啡帝國夢正是受到Tim Hortons的啓發，而瑞幸核心團隊在成立公司前，特意前往加拿大，向Tim Hortons考察學習了很長時間。
不過目前Tim Hortons在中國僅有近50家連鎖門店，未來目標是衝刺10年1500家門店。但一些咖啡業內人士並不看好。一杯Tim Hortons 意式咖啡18元，定價確實低於星巴克，接近瑞幸，但Tim Hortons 在中國沿用星巴克式第三空間理念，所以運營成本難以降下來。
要知道，星巴克中國的咖啡賣得遠貴於美國，原因之一就是為了滿足中國消費者的社交需求，而在門店租金上支出更高。
神州系自救
瑞幸造假引發的危機，同時也傳導至陸正耀的出行帝國。
知情人士稱，陸正耀近期的主要精力都放在找錢、找投資人，以及和政府人士溝通，並不參與瑞幸具體事務。神州系的自救策略是賣掉租車、留住優車。
4月3日，瑞幸自爆業績造假次日，神州租車股價一度暴跌超過70%，並停牌，股價創上市以來新低。
神州租車被視為神州系的“底盤”。儘管神州租車管理層極力澄清，瑞幸咖啡和神州租車是兩家獨立運營的上市公司，但二者團隊及資方的交叉，仍令投資者恐慌。彭博社稱，人們擔心陸正耀可能在神州租車中引入類似的文化，擔憂該公司財務報告的可信度。神州租車股價暴跌，是對公司管理的不信任票。
作為中國最大的汽車租賃公司，神州租車曾在2012年赴美上市時，因認購不足失敗，為中概股造假導致的信任危機買單。如今再次為兄弟公司買單，代價更為慘烈。不僅如此，母公司神州優車也隨之落水，面臨鉅額債務壓力。
截至2019年6月底，神州優車負債約55億元，此外還有收購寶沃作出的24億元擔保欠債。寶沃汽車寄託陸正耀“汽車新零售”的構想，被稱為“下一個小藍杯”，但很明顯當下神州優車無暇他顧。
隨着瑞幸事件發酵，神州優車的可行性選擇只有一個：賣掉所持有的神州租車股份，共計29.76%。
4月下旬，神州租車老股東華平投資救場，表示將分兩批購買神州優車手中的神州租車股份，取代其成為第一大股東。公告發布次日，神州租車股價漲幅超過20%。不過華平只完成了第一份股份收購協議。此後北汽集團介入談判。
6月1日早間，神州租車發佈公告稱，北汽集團將向神州優車收購不多於4.51億股股份，佔公司已發行股本總額約21.26%。與此同時，華平放棄第二份股份收購。
陸正耀的資本帝國中，神州租車被北汽接盤，終局已定；剩下瑞幸，命運的轉盤仍在輪轉當中。
消費者自然是希望瑞幸能夠存活的。但他們同時面對一個靈魂拷問：如果補貼停止，瑞幸減少折扣銷售，你還會買嗎？
瑞幸咖啡的重度用户董莉説，“只要不超過20塊錢，就會買。因為還是比星巴克便宜。” 作為一個極度看重手機內存空間的90後，董莉一直留着瑞幸APP。 但也有消費者不假思索地説：“12元是我的心理底線，否則我為什麼不喝7-11、三頓半？”
對部分人來説，瑞幸似乎仍不能脱離限定詞而獨立存在：“我還是希望有券的、12塊錢左右一杯的瑞幸咖啡，能夠活下去。”