2021-11-08西南證券股份有限公司徐卿對瑞普生物進行研究併發布了研究報告《多領域協同發力，打造創新型動保龍頭》，本報告對瑞普生物給出買入評級，當前股價為21.74元。
瑞普生物(300119)
投資要點
推薦邏輯：1）受非洲豬瘟影響，不同養殖主體間成本差距可達10元/公斤，未來整體盈利能力逐步修復，動保產品需求亦將增長；2）禽苗穩定市場領先地位，發展畜用生物製品，禁抗政策推行將催生100-150億市場增量，公司積極佈局化藥板塊，參考歐盟禁抗經驗，在禁止促生長類抗生素使用後，治療用抗生素市場需求增長近一倍；3）針對生藥、化藥多產線及車間進行改造升級與產能擴建，未來三年陸續完成建設，將新增16億元以上產能。
動保需求將逐步回升。2021年上半年全國生豬存欄量4.4億頭，能繁母豬存欄4564萬頭，截至2021年10月中旬，生豬平均價格在12元/公斤左右，養殖企業普遍虧損。本次豬週期因非洲豬瘟的發生而使得養殖成本區間擴大，不同養殖主體間成本差距可達10元/公斤左右，由此我們認為此次動保行業需求的核心因素受到非洲豬瘟的一次性影響而短期轉為養殖企業盈利能力的修復。飼料成本、仔豬成本、生豬價格、生豬死亡率四者為影響盈利能力的重要因素，從當前時點來看皆呈現明顯邊際改善趨勢，未來行業整體成本中樞下移，盈利水平提升，動保產品的需求也將加速回升。於此同時，公司不斷採取優化客户結構，對於優質規範化的養殖企業加大合作力度，打造強強聯手的合作基礎。隨着未來養殖企業盈利能力的改善，公司的客户羣體又將呈現新增量。從長期來看，養殖企業要提高市場份額，資金將不再是唯一的門檻，養殖成本的控制以及對待疫病的科學防治態度將與之同等重要，動保產品的需求也將隨下游產業的升級而提升。
禽流感疫苗保持市場佔有率領先，發展畜用生物製品，佈局化藥板塊，週期性逐漸減弱，成長性增強。2021年以來禽類養殖整體行情低迷，但公司仍保持禽流感疫苗市場佔有率領先，體現出出色的市場競爭力，公司禽流感H5+H7亞型滅活疫苗和H9亞型禽流感疫苗產品線系列在國內市場佔有率位居前列，單三季度三價禽流感疫苗銷售實現快速增長；豬圓環2型滅活疫苗、豬傳染性胃腹瀉二聯活疫苗在豬用生物製品市場具備較強競爭力。獸用化藥方面，“禁抗”政策促使治療用抗生素市場需求增加，參考歐盟禁抗經驗，丹麥1996年治療類抗生素有效成分48噸，至2001年上升至94噸，“禁抗”後畜禽免疫力或將下降，出現病症時對於服用含有抗生素藥物的需求將迎來相應的增長；且行業集中度不斷提升，新版GMP的實施將推動落後產能淘汰，公司作為龍頭企業擁有競爭優勢，有望佔領市場份額獲得增長。動保行業已由單品競爭時代邁向綜合動保閉環方案競爭時代，公司以佈局全面的產品矩陣、多項市佔率排名前列的單品為支撐為客户提供全方位、多元化的服務建立競爭優勢。
公司向特定對象發行股票募集資金13.4億元，產業規模繼續擴大，技術進步升級有利於公司長期發展。募集的資金主要使用的範圍包括國際標準獸藥製劑自動化工廠建設項目（2億元）、天然植物提取產業基地項目（1.5億元）、華南生物大規模懸浮培養車間項目（1.6億元）、中岸生物改擴建項目（2.5億元）等。通過這次增資，公司將藉助行業快速發展趨勢，加大產能從而滿足市場需求，豐富綠色型獸藥產品；禽用疫苗將在工藝路線上升級，獲得相較傳統生產工藝更高的生產效率，獸用疫苗競爭力也將得到提升，幫助提高防疫水平，減少疾病損失；同時此次募集將有助於公司提升自主研發實力，在基因工程疫苗、疫苗關鍵核心工藝等領域的創新能力皆有所增強，長期來看公司發展趨勢向好。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為1.24元、1.50元、1.89元，對應動態PE分別為17/14/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：產能消化不及預期；養殖端出現疫情；產品研發進度不及預期等。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為27.77；證券之星估值分析工具顯示，瑞普生物（300119）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。