中泰證券：給予金龍魚買入評級

2022-04-02中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰,晏詩雨對金龍魚進行研究併發布了研究報告《目標穩健， 信心仍足》，本報告對金龍魚給出買入評級，當前股價為50.1元。

金龍魚(300999)

投資要點

事件： 公司發佈《2022 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向 1635 名公司任職董事、高管及核心技術/業務人員授予限制性股票 2980 萬股，約佔公司總股本 0.55%，授予價格以授予日前 5 個交易日的公司股票平均收盤價為基準，以該基準價的 80%為本次最終確定的限制性股票授予價格，且授予價格不低於 30.76 元/股。。

本次限制性股票激勵計劃草案要點如下：（1）考核目標： 22-23 年兩年的合計產品銷量不低於 9020 萬噸（約為 21 年銷量的 2 倍）， 22 年-24 年三年的合計產品銷量不低於 13725 萬噸（約為 21 年銷量的 3 倍）， 22 年-25 年四年的合計產品銷量不低於 18580 萬噸（約為 21 年銷量的 4 倍）。（2）授予對象： 公司董事、高管及核心技術/業務人員，其中包括董事長在內的 8 位董事、高管佔此次激勵計劃授出權益總數的比重為 5.06%，其餘 1627 名核心技術/業務人員佔比 94.94%。（3） 解鎖時間：分三期解鎖，解鎖比例分別為 40%/30%/30%；（4） 攤銷費用：若 4 月授予，共計發生攤銷費用 63.91 億元， 22-26 年分別攤銷 15.75/23.62/15.58/7.25/1.70 億元。

業績目標穩健， 彰顯長期發展信心。 從目標看， 若恰好達成即公司 21-25 年銷量 CAGR 為 2.78%， 金龍魚在 18-21 年銷量同比增速分別為 11%/3%/8%/-4%， 18-21 年在疫情影響下銷量複合增速也達到 2.41%，因此我們認為股權激勵目標穩健、達成性高。 從授予對象看，此次股權激勵覆蓋面較廣且核心技術/業務人員佔權益總數比重較大。考慮到公司高管和核心骨幹在此次激勵計劃前多以間接方式持股，比例較低。因此，我們認為這次激勵主要目的在於長期綁定核心骨幹利益，有效激發團隊積極性與動力，保障中長期的高質量穩定發展。

產銷兩頭持續推進， 央廚、 調味品業務具備看點。 截至 2021 年底，公司在全國共擁有 71 個已投產生產基地，經銷商數量達 6,121 家， 未來有望持續發揮公司產銷兩頭的規模效應。 央廚項目依託公司豐富的糧油產品矩陣、全國佈局的生產基地以及物流供應鏈體系，實現餐桌食品工業化，有望成為公司新的業績驅動。 杭州央廚項目預計於 2022 年二季度投產，將是央廚項目的初步試水。調味品業務方面，公司在泰州的丸莊醬油二期項目已在籌建中，建成後產能會擴大一倍。同時，公司正在廣東陽江籌建工廠，計劃生產廣式醬油，未來將採用雙品牌、雙策略發展醬油業務。公司在山西的梁汾醋廠也在擴產中。

投資建議： 維持“買入” 評級。 我們預計公司 22-24 年營收分別為 2571/2896/3217億元， 淨利潤分別為 65.40/82.09/96.32 億元， EPS 分別為 1.21/1.51/1.78 元,對應當前 PE 分別為 41.5/33.1/28.2 倍， 維持“買入”評級。

風險提示： 食品安全風險、原材料價格大幅上升風險、套期保值風險、新業務拓展不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券周泰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利92.34億，根據現價換算的預測PE為29.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為56.98。證券之星估值分析工具顯示，金龍魚（300999）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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