2019年7月22日，首批25家上市企業登陸科創板，市場一片沸騰。時光荏苒，科創板成為A股重要的版圖。科創板整體運行平穩，且馬不停蹄深化改革，未來可期。
今日，科創板開市三週年，共計439家公司上市，總市值6.06萬億元。首批25家上市公司三年限售股迎來解禁潮，因看好成長前景，不少企業股東表示延長股份鎖定期或者解禁後不會減持。
記者梳理發現，市場化、法治化、國際化路上，企業股價分化，有的翻倍有的腰斬；IPO承銷保薦超過300億元，券商投行搶食格局分化，也在監管要求下提高“看門人”責任；科創板為早期陪伴企業成長的VC/PE機構提供退出渠道，但二級市場退出不確定性更大。
企業分化之下，如何挖掘科創板投資機會？
《國際金融報》記者採訪了數位券商、創投、私募等人士，試圖尋求答案。在他們看來，科創板為投資者提供了科創型投資機會，分享其發展成果並獲得投資收益。企業處於成長期，具有高風險、長週期特徵，投資風險相對較高，但成長價值魅力大。科創板大幅拓寬了創投行業退出的渠道，堅定了創投基金投早、投小、投長、投新、投硬的決心，形成了良好的內生循環效應。
如何挖掘科創投資價值
三年時間，科創板上市企業擴容至439家，不乏有企業受資金垂愛出現“超募”，實際首發募資累計超過6307億元。
7月22日，首批登陸科創板的25家企業迎來首發股份解禁潮，但多家企業公告稱股東將延長股份鎖定期或者解禁後不會減持。
在朝着市場化、國際化、法治化目標前行的路上，科創板也正經歷着“大浪淘沙”的殘酷現實，科創個股出現明顯分化，有的市值翻倍，有的破發浮虧。Choice數據顯示，截至7月22日，在439家上市企業中，禾邁股份、華秦科技股價翻倍大漲，但也有112家科創板最新收盤價跌破首發價，福昕科技等股價腰斬。
“科創板開市以來，市場表現整體保持平穩，超1/3公司上市後市值翻倍，板塊長期維持較好的交易活躍度。”中金公司研究部董事總經理、策略分析師李求索向《國際金融報》記者表示，作為中國資本市場改革的“試驗田”，科創板在發行、上市、交易、公司治理、退市等領域進行了一系列的制度創新，目前已取得了較多重要成果並拓展至其他板塊。科創板有望在進一步提高國際化水平、鼓勵長期投資者入市、引導科創板企業實現高質量發展等方向上加大改革和創新力度，助力資本市場更高效地服務實體經濟。
科創板開市為高新技術產業提供融資平台，也為投資者提供投資標的，但風險性不容忽視。海通證券相關負責人告訴記者，對投資者而言，科創板實施註冊制降低了科技創新型企業市場準入門檻，激勵投資者參與科創企業投資，為其提供良好的投資標的。同時，有利於培養我國投資者的投資理念，在這些科創型企業中尋找到真正具有前景的企業，分享其發展成果，獲得投資收益。
股價為何出現分化態勢？排排網財富研究部副總監劉有華向《國際金融報》記者分析，科創板企業高風險、週期長，企業一般處於成長期、研發投入大，甚至還處於持續虧損狀態，註定了科創板公司差異性很大，個股股價走勢註定出現分化，投資風險相對較高，且解禁潮對科創板也是考驗。不過風險和收益同源，科創板也藴藏着較大成長投資性機會。
“當前科創板估值處於過去3年以來的低位，已經較大地消化了上市初期的高估值。科創板‘硬科技’成長速度快，整體機會較多。”鉅融資產投資總監王雷建議以深挖個股為主，規避過高估值的股票。就估值與業績匹配度看，首選醫藥，其次是新能源，此外部分新材料股票性價比也較高。半導體目前估值偏高，且未來產能還將持續擴大，已出現局部性過剩現象，需注意規避。
IPO承銷保薦逾300億元
Choice數據顯示，截至當前，科創板上市企業首發承銷保薦費用超過334億元。
百億元“增量蛋糕”爭奪呈現強者恆強態勢，頭部券商賺得盆滿缽滿，卻有不少券商顆粒未收。記者梳理獲悉，作為首發保薦機構，中信證券、中信建投、華泰證券服務項目分別是62家、44家、40家，中金公司、海通證券均是39家，國泰君安承銷保薦科創企業28家，招商證券、國信證券、光大證券、申萬宏源分別是17家、13家、10家、10家，中小型“黑馬”券商民生證券、安信證券、國金證券、長江保薦服務項目分別是25家、12家、10家、8家。
此外，“大項目”偏向選擇頭部券商“保駕護航”，募資金額超過50億元的14家科創板上市企業中，首發保薦機構主要是“三中一華”、海通證券等大券商。中芯國際在科創板首發上市募資近463億元，百濟神州首發募資近222億元，中國通號首發募資超105億元，這些“巨無霸”背後的首發保薦機構均出現中金公司。
“我們將把握全面註冊制改革帶來的機遇，加大客户覆蓋廣度和深度，不斷提高項目儲備數量。”中金公司方面向本報記者介紹，科創板開板以來，中金公司累計保薦科創板上市公司37家，融資規模超1500億元。截至2022年7月18日收盤，科創板市值前10大企業中，中金公司保薦6家。
3年時間裏，註冊制改革不斷深化，配套措施不斷完善，監管層也在強調券商投行“看門人”責任，有的投行“犯錯”被監管要求暫停展業，對業務影響極大。在監管趨嚴和市場競爭壓力下，機構也在覆盤經驗。
“科創板及註冊制下，投行業務模式、業務理念較核准制發生了較大變化。頭部券商憑藉綜合的金融服務能力將佔據更多市場份額，這會進一步加速券商市場分化，催生航母級投行。”海通證券相關負責人向《國際金融報》記者直言，投行服務客户不再唯企業收入、利潤等財務指標，而更多在國家重點支持的行業領域內深入挖掘早期優質企業，為企業提供全生命週期的金融服務。在註冊制改革不斷向縱深推進的大背景下，投行業務體系未來亟需完善的方向包括：
第一，進一步推動“行業專業化”轉型，投行從業人員亟需深化對新興行業的認知、提高自身專業能力；
第二，進一步向“一體化”發展，在合規基礎上促進研究資源、銷售資源和投行業務體系等多方的有效協同，以適應註冊制下市場化的定價發行方式；
第三，進一步加強內控制度體系建設，堅守合規執業底線，切實發揮資本市場“看門人”作用。
利好VC/PE資金退出
科創板運行至今，VC/PE投資機構受益良多，退出渠道拓寬。
以首批在2019年7月22日上市科創板的中微公司為例，今日2.87億股首發原股東限售股份解禁，解禁市值約351億元。解禁股東包括上海創業投資有限公司（上海科創集團100%控股）、巽鑫（上海）投資有限公司（國家集成電路產業投資基金成員）等創投基金，以及個人股東。中微公司最新收盤價為121.99元/股，比3年前的29.01元/股的成本價相比，投資者每股浮盈321%。
記者發現，在中微公司、中芯國際等科創板上市企業背後，都有上海科創集團等國資身影。硬科技投資時間長、風險大，“國家隊”的長期投資培育重要且可貴。對於資金而言，科創板提供退出渠道，也讓資金實現循環利用。
《國際金融報》記者從上海科創集團方面瞭解到，從上世紀90年代起，上海“科創系”陸續投資了華虹、中芯國際、盛美半導體、上海微電子裝備等行業龍頭企業。2004年到2014年，中國集成電路產業步入十年的低潮期，半導體產業及半導體投資基金生存艱難，但是上海“科創系”國資創投堅守陪伴，對早期半導體創業者予以雪中送炭。截至當前，上海“科創系”投資半導體項目188家，形成了從上游的設備、EDA和IP、半導體材料，中游的設計、生產製造，下游封裝測試的全產業鏈、全生命週期的完整產業佈局。
毅達資本也專注於“硬科技”投資，其相關負責人告訴《國際金融報》記者，從創投一線感受來看，科創板三年，扭轉了從前一級市場“不敢投、退不出”的擔憂，堅定了創投基金投早、投小、投長、投新、投硬的決心，大幅促進了科技企業藉助資本市場做優做強，也大幅拓寬了創投行業退出的渠道，形成了良好的內生循環效應。據介紹，從2019年7月22日瀚川智能首批登陸科創板開始，毅達資本已經收穫了20家科創板上市企業，還有4家企業已經過審待註冊發行，這24家企業均表現出較強的科技屬性和成長屬性。
有創投人士告訴記者，進入二級市場，一是限售期要求，二是所持股票面臨宏觀等眾多不確定性因素，這意味着對於VC/PE機構而言，科創板提供退出渠道機會的同時，也在要求提高退出能力，但更多是提高了資金流動性，促進行業發展。
資本市場改革不斷深化，特別是設立科創板並試點註冊制、創業板改革並試點註冊制，建立上市公司創投基金股東減持股份“反向掛鈎”機制，私募股權創投基金退出環境持續改善。近日證監會啓動了私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點工作，完善私募股權創投基金非現金分配機制，促進投資-退出-再投資良性循環。分析人士告訴記者，此舉增加了投資的靈活度，既可以選擇減持變現，也可以繼續持有股票。一、二級市場投資者之間關係能更好互動，良性發展。
記者 朱燈花
編輯 陳偲