智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，2021年2季度開始，歐洲電力供應開始緊張，特別是8月以來，主要國家電價大幅上漲，能源轉型趨勢難改，未來歐洲電價的高波動或將成為常態，鋁鋅供應干擾將時常發生。國內基於“十四五”政策要求，各個省市能耗管控嚴格，儘管管控力度再12月中央經濟工資會議後將有所減弱，但壓力仍在。該行認為，長期看，“雙碳”目標下，國內電解鋁產能天花板明確，供應受限，海外方面，歐美電解鋁產能擴張基本無望，產能擴張主要寄希望於印尼、印度等國家，由於我國鋁下游加工業基礎雄厚，規模效應明顯，而電解鋁供應受限，未來可能會形成，電解鋁進口和鋁材出口雙升的局面，國內外電解鋁的貿易互動會增強，內外鋁價聯繫會更密切，未來電解鋁進口和鋁材出口有望齊升，行業供需格局向好，建議重點關注神火股份(000933.SZ)、南山鋁業(600219.SH)、天山鋁業(002532.SZ)、中國鋁業(601600.SH)。
海外供應：歐洲能源危機蔓延，海外鋁鋅減產嚴重。能源轉型背景下，歐洲天然氣危機蔓延，電價居高不下，鋁鋅冶煉企業虧損嚴重，歐洲鋁/鋅減產產能分別為84萬噸和46萬噸，全球佔比為1.1%和3.2%。在美俄關係緊張局勢下，未來歐洲天然氣供應仍然緊張。能源轉型趨勢難改，未來歐洲電價的高波動或將成為常態，鋁鋅供應干擾將時常發生。
國內供應：產能利用率有所回升，產能天花板約束依然存在。供應端，電解鋁行業實施減量替代，行業合規產能4554萬噸，天花板明確。2022年，國內能耗管控有所放鬆，投產和復產產能將增加，預計2022年電解鋁建成可投產產能187.5萬噸，復產產能166.7萬噸，合計354.2萬噸。2021年電解鋁產能利用率91%，處於歷史高位，隨着復產以及建成產能的釋放，電解鋁產能利用率將上升，但地方政府降能耗壓力仍在，產能恢復仍有較大不確定性，並且產能利用率處於歷史高位，2022年供應增加或有限，預計產量增長3%，增量約110萬噸。目前國儲鋁庫存約55萬噸，低儲量下，2022年拋儲量較難增加，預計持平;海外電解鋁供應偏緊，進口窗口打開不易，預計2022年進口減少20萬噸，電解鋁供應預計增加90萬噸。
國內需求：穩增長政策打開需求空間。在碳中和碳達峯大背景下，政策限制及能源價格抬升高能耗金屬的生產成本，倒逼行業出清，部分品種供給端越發陡峭，另外銅等工業金屬過去長期資本性開支下滑，未來新增供給有限，同時短期疫情及限電限產造成的項目延遲以及罷工等其他風險因素使得供給修復存在不確定性，供給曲線陡峭，供給彈性大幅減弱。
供需平衡：2022年出現缺口。預計2022年電解鋁需求增量約120萬噸，增量缺口30萬噸，2021年電解鋁過剩19萬噸，預計2022年缺口11萬噸。
風險提示：供給端超預期釋放，需求不及預期，成本大幅上漲。
本文來源於民生證券邱祖學金屬與材料研究微信公眾號，分析師：邱祖學等，智通財經編輯：楊萬林