專精特新，野百合也有春天

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在高景氣方向中挖掘核心資產，已經成為資本市場的共識。

核心資產因其具有技術、平台、創新等核心競爭力，深得資本青睞。但過去資本市場總將上證50等同於核心資產，實則不然。

實際上，只要具備行業中最具成長性或競爭優勢、能持續性創造超額收益的優秀企業，無論市值大小、不侷限於某個行業，都能稱為核心資產。

例如，時下火熱的“專精特新”，雖以中小盤企業為主，但也不乏隱形冠軍，值得深度挖掘，尋找α機會。尤其北京交易所破土而出背景下，這種預期被深度強化。

“專精特新”政策的推出，有其時代背景和意義。

為了刺激民營企業活力，推動中小企業轉型升級，工信部在2011年9月發佈了《“十二五”中小企業成長規劃》。2013年，工信部再對中小企業“專精特新”發展作出具體部署。

尤其是，2021年召開的730政治局會議首次將支持“專精特新”中小企業上升至國家層面後，更是引發資本市場高度關注。

圖：“專精特新”相關政策歷程。資料來源：政府官網，浙商證券研究所

從定義上看，“專精特新”中小企業指的是具有專業化（主營業務專注專業）、精細化（經營管理精細高效）、特色化（產品服務獨具特色）、新穎化（創新能力成果顯著）的發展特徵的中小企業。

簡單的理解，就是專注於細分市場、具備特色專業技術以及創新能力。

具體來看，“專”、“精”兩個字的含義是指按照精益求精的理念，通過精細化管理，採用專項技術或工藝通過專業化生產製造的專用性強、專業特點明顯、市場專業性強的精緻性產品，即意味着企業要專注細分市場。

“特”的含義是指採用獨特的工藝、技術、配方或特殊原料研製生產的，具有地域特點或具有特殊功能的產品，其主要特徵是產品或服務的特色化。

“新”，即新穎化，是指依靠自主創新、轉化科技成果、聯合創新或引進消化吸收再創新方式研製生產的，具有自主知識產權的高新技術產品，其主要特徵是產品（技術）的創新性、先進性，具有較高的技術含量，較高的附加值和顯著的經濟、社會效益。

“專、精、特、新”，也就成為了評定中小企業的核心標準。根據中國中小企業協會發布的《中小企業專精特新第2部分：評定方法》的規定，評定框架由專業化、精細化、特色化和新穎化4個要素組成，每個要素下設4個子要素，共計16個子要素，子要素下設1-4個指標。

圖：中小企業專精特新評定辦法。資料來源：中國中小企業協會，浙商證券研究所

事實上，“專精特新”政策，不單單是為了解決中小企業融資難的問題，對當前完成我國緊迫的補短板補鏈強鏈、解決“卡脖子”難題、推動製造強國戰略等有着重要意義。

眾所周知，我國在光刻機、芯片、手機射頻器件、核心工業軟件、醫學影像設備元器件等精密製造領域，面臨“卡脖子”的問題尤為突出。

可隨着我國海歸人才、研究生畢業等高端人才供給數量的提升，我國勞動力由“人口紅利”向“工程師紅利”轉化。同時，在我國製造業從資源密集型到勞動力密集型，再向知識密集型轉化的過程中，我國工業發展也由重工業、來料加工、OEM、ODM逐步升級到“中國智造”。

特別是在5G、物聯網、人工智能、雲計算、大數據、機器人等關鍵底層技術發展和應用領域拓寬下，我國工業應用場景不斷被重塑。

圖：底層技術發展重塑工業應用場景。資料來源：華泰證券研究所

以精密製造為例。在底層技術以及核心加工設備性能提升的支持下，精密製造平台從勞動力密集型的代工與組裝，加速往關鍵零組件的精密製造轉型升級。

在數字化發展和國產替代這樣的大背景、大趨勢下，那些賽道空間及成長性俱佳的專精特新“小巨人”，無疑備受關注。

如前文所述，在高景氣方向中挖掘核心資產，已經成為資本市場的共識。

核心資產不分市值大小、不侷限於某個行業，只要具備行業中最具成長性或競爭優勢、能持續性創造超額收益的優秀企業，都能稱為核心資產。專精特新“小巨人”恰恰符合核心資產的屬性。

專精特新“小巨人”是專精特新中小企業中的佼佼者，也是專注於細分市場、創新能力強、市場佔有率高、掌握關鍵核心技術的優質企業。

截至目前，工信部已經審評、選拔出三批共4922家專精特新“小巨人”企業，第一、二、三批分別為248家、1744家和2930家，主要集中在新一代信息技術、高端裝備製造、新能源、新材料、生物醫藥等中高端產業領域。

圖：第一、二、三批專精特新上市公司行業分佈對比（個）。資料來源：工信部，Wind，天風證券研究所

專精特新“小巨人”企業是通過經濟效益、專業化程度、創新能力和管理制度等評選標準審核而來。

例如，在經濟效益方面，需要符合“截至上年末的近2年主營業務收入或淨利潤的平均增長率達到5%以上，企業資產負債率不高於70%”；在專業化程度方面，需要符合“截至上年末，企業從事特定細分市場時間達到3年及以上；主營業務收入佔營業收入達 70%以上；主導產品在細分市場佔有率位於全省前3位，且在國內細分行業中享有較高知名度和影響力。”

圖：專精特新“小巨人”企業申報條件。資料來源：工信部，Wind，天風證券研究所

之所以資本市場會高度關注專精特新“小巨人”企業，正是由於有着先進行業多、市值空間大、盈利能力強等“小而美”的特點。

截止8月4日數據，入選工信部“專精特新”企業中，在滬深兩市上市的公司共305家，其中主板88家，創業板131家，科創板86家。

從行業分佈看，主要集中在中游製造領域。根據申萬一級行業分類，“小巨人”主要分佈在機械設備（79家，25.9%）、化工（47家，15.4%）、醫藥生物（35家，11.5%）、電子（32家，10.5%）、電氣設備（23家，7.5%）行業。

圖：滬深專精特新“小巨人”企業行業分佈。資料來源：Wind，浙商證券研究所

就機械設備而言。機械行業涉及細分領域分散，遍佈產業鏈各個關鍵位置。但在一些關鍵技術領域，卻又被外企所壟斷、被“卡脖子”技術所困。

因此，在核心基礎零部件（元器件）、關鍵基礎材料、先進基礎工藝和產業技術基礎等工業基礎領域培育中小企業，符合大勢所趨。

從整體市值分佈看，在滬深上市的專精特新“小巨人”主要為百億市值的公司，意味着存在較大的市值增長空間。

根據華西證券研報顯示，分佈上看，百億以下規模的“專精特新”A股公司占主導地位，共236家（佔比76%），100-200億元、200-500億元的公司分別有45家（佔比14%）、27家（佔比9%）,另有片仔癀、恩捷股份、盛邦股份三家市值五百億元以上公司。此外，5家醫藥生物企業進入市值前十行列，分別是片仔癀、納微科技、聖湘生物、我武生物、奕瑞科技。

除此以外，“專精特新”A股公司盈利能力突出，毛利率、ROE、歸母淨利潤增速均表現亮眼：2021Q1整體毛利率為45.40%，2020年整體ROE為11.31%，2019年和2020年的歸母淨利潤同比增速均保持在20%以上，2021年第一季度同比增速更是達到96.81%。

圖：“專精特新”A股公司毛利率、ROE、歸母淨利潤增速對比。來源：華西證券

如前所述，專精特新“小巨人”具備顯著的“小而美”特點，既符合核心資產的屬性，又由於核心業務單一，往往處於某些利基市場，但是往往是“卡脖子”關鍵環節，且在細分市場擁有較高市場份額，又具有較高的盈利能力，可謂是細分行業的隱形冠軍。

隱形冠軍企業，最早由德國管理學家赫爾曼·西蒙提出，是指那些不為公眾所熟知，卻在某個細分行業或市場佔據領先地位，擁有核心競爭力和明確戰略，其產品、服務難以被超越和模仿的中小型企業。

人們不禁開始疑慮：目前A股市場擁有三百多家專精特新“小巨人”企業，究竟哪些能成為隱形冠軍，更具長期投資價值呢？

根據華西證券研報顯示，如果從盈利能力、成長性、研發投入三個維度出發，最終能篩選出26家公司，主要分佈在機械設備、電氣設備、醫藥生物等領域，其篩選標準為：

“2020年毛利率高於30%，2018-2020年三年ROE均超過15%”、“2017-2020年公司歸母淨利潤的3年複合增速和2021Q1同比增速均在20%以上的公司，或2017-2020年3年複合增速超過10%且2021Q1同比增速超過50%”、“2019年和2020年研發支出佔營業收入比均在5%以上”。

圖：盈利能力、成長性、研發投入三維度篩選“專精特新”優質企業。來源：華西證券

除此以外，還有很多符合核心資產或者隱形冠軍屬性的專精特新“小巨人”企業，極具長期投資價值。

舉例來看。

綠的諧波：專業從事精密傳動，產品主要為各類諧波減速器，輔以精密零部件。公司率先突破諧波減速器技術難點，在實現量產、突破壟斷等方面均為國內第一，是當前國內諧波減速器領域當之無愧的龍頭。雖然公司在全球諧波減速器市佔率僅5%，但平均毛利率接近50%，未來有望打破日本企業壟斷地位。

我武生物：國內脱敏治療龍頭，也是國內唯一一家生產銷售舌下脱敏製劑的企業，目前市場份額最大，佔據國內脱敏治療市場80%以上市場份額，主打產品為粉塵蟎滴劑（用於粉塵蟎過敏引起的過敏性鼻炎、過敏性哮喘的脱敏治療），佔公司總營收比重約99%，銷售毛利率高達約96%，連續11年ROE超過15%。截至9月2日收盤，總市值260億元。

金辰股份：全球光伏組件設備龍頭，國內市場佔有率超過30%，產品類型包括光伏裝備、智慧港口裝備遠控及自動控制系統。2020年，光伏組件業務實現營收9.59億元，佔總營收比重90.45%。截至9月2日收盤，總市值192億元。

金博股份：光伏產業鏈碳基複合材料龍頭，產品主要應用於晶硅製造熱場系統，主要客户包括隆基股份、中環股份、晶科能源等，目前已拿下三成市場份額，目標市佔率為50%左右。過去五年ROE均超過17%。

火炬電子：國內三大軍用MLCC（片式多層陶瓷電容器）龍頭之一，2020年自產元器件實現收入10.65億元，毛利率達70.53%。2019年，鴻遠電子、宏明電子科大新材料、火炬電子三家頭部企業佔國內軍用MLCC市場份額達到64%，其中火炬電子佔17%。

極米科技：國產投影設備市場份額第一，2020年投影整機產品實現收入26.51億元，營收佔比93.75%。2020年中國投影設備市場總出貨量累計達417萬台，出貨量前五大品牌分別為極米、堅果、愛普生、明基和小米，市場份額分別為18.1%、10.1%、7.9%、3.7%和3.3%。

廣和通：垂直型物聯網模組龍頭，從事無線通信模塊及其應用行業的通信解決方案的設計、研發與銷售服務。近年來市佔率不斷走高，根據Counterpoint、IoT Analytics數據顯示，廣和通蜂窩通信模組出貨量份額已經提升至2020年的9%（全球第二）。除了2017年以外，自2012年至今ROE均超過17%以上，如今總市值為180億元。

綜合研判，那些長期專注於中高端製造細分領域，並有望突破關鍵核心技術的專精特新“小巨人”，往往更容易被打造成隱形冠軍。

棋局落定，“專精特新”政策的底層邏輯，不僅在於推動中小企業發展，更關乎如何更快解決當前我國在關鍵技術領域被“卡脖子”的難題。

專精特新“小巨人”涵蓋了機械設備、電子、電氣設備等各種先進行業，也有着市值空間大、盈利能力強的優勢。

從投資角度看，在A股“市值下沉”行情以及高景氣方向中挖掘核心資產的市場共識下，優質的專精特新“小巨人”或者隱形冠軍，無疑能收穫獨立於市場的超額收益（即alpha收益）。

注：本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

參考資料：

1、浙商證券，《“專精特新”帶來什麼產業趨勢？》、《掘金“專精特新”企業裏的“小而美”》

2、天風證券，《開闢新戰場，5問5答“專精特新”》

3、華西證券，《策略專題報告：何為“專精特新”企業？》