2022-05-06天風證券股份有限公司唐婕,張峯對華魯恆升進行研究併發布了研究報告《景氣高位業績兑現，公司進入成長模式》，本報告對華魯恆升給出買入評級，認為其目標價位為44.28元，當前股價為30.64元，預期上漲幅度為44.52%。
華魯恆升(600426)
華魯恆升公佈2022年一季度業績，一季度實現營業收入81.15億元，同比+62.2%，環比-3.4%，實現歸母淨利潤24.29億元，同比+54.1%，環比+47.9%，單季度淨利潤創歷史新高。
產品持續景氣，原材料價格下行，毛利率恢復高位水平，淨利潤創新高
根據百川盈孚產品價格數據，公司主要產品尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇2022Q1均價環比2021Q4分別+2.2%/+3.0%/+7.9%/-30.7%/-6.2%，除醋酸價格環比大幅下行外，其餘產品價格變化幅度較小，尿素、DMF、己二酸處於景氣高位，醋酸雖出現較大幅度回調，仍處於價格50%分位數以上，整體景氣處於較高水平，使得收入高位較為穩定。
產銷小幅變化，公司2021年度重新劃分產品領域後，肥料/有機胺/醋酸板塊產量環比分別+9.9%/+5.0%/-11.3%，銷量環比+11.5%/-4.8%/-9.7%，肥料產銷上行，醋酸受景氣影響有所下行，有機胺板塊較為穩定，新口徑下新材料板塊實現產量/銷量分別為75.68/41.49萬噸，整體產銷水平較2021年全年單季度平均上漲明顯，與DMC等新材料產品年內爬坡投放相關。
成本端來看，煙煤/動力煤/純苯/丙烯/硝酸等價格水平環比分別-20.6%/-29.9%/+8.1%/+2.9%/-25.2%，主要原材料煤炭價格出現大幅回調，導致公司Q1毛利率恢復至39%，環比+12.5PCT。
進入4月，公司產品和原材料價格出現較大波動，根據百川盈孚數據，尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/碳酸二甲酯價格環比一季度分別+8.3%/-18.9%/-11.2%/-6.7%/-5.8%/-31.8%，除尿素外下行明顯；原材料端煙煤/動力煤/純苯/丙烯/硝酸價格環比-2.0%/+25.8%/+7.3%/+1.8%/+25.2%，原料煤和硝酸價格上漲幅度較為明顯，景氣出現一定幅度下行。
董事會審批多個德州新材料項目建設，進入新的成長週期
董事會審議通過了“尼龍66高端新材料項目”、“等容量替代建設3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐項目”和“高端溶劑項目”，在提效降本、產業鏈延伸提升附加值兩個層面繼續前行。根據我們年報點評測算，公司重點佈局的新材料、新能源方向：包括荊州項目、高端溶劑項目、PA6項目、PA66項目和荊州二期BDO新材料項目均達產後，按歷史底部價格測算，預計收入為156.85億元，按照最新價格計算，將達到308.64億元，按平均2-3年建設期推算，公司2024年收入較2021年或將翻倍，進入新的成長週期。
盈利預測和估值：我們維持公司盈利預期不變：預計2022-2024年歸母淨利潤為77.95/73.75/104.85億元，按照公司歷史平均估值水平12倍估值，給與公司2022年目標價44.28元/股，並維持“買入”評級。
風險提示：景氣下行，產品價格大幅回調；產能建設進度低於預期；安全、環保等負面因素；碳中和、能耗等產業政策因素；
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券陳俊傑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.08%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利73.38億，根據現價換算的預測PE為9.08。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級29家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為42.42。證券之星估值分析工具顯示，華魯恆升（600426）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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