智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，年初至今軍工板塊受到市場流動性及偏好影響有所承壓，天風證券判斷行業基本面未受到影響，建議持續關注以下軍工2022四大看點：（1）2022年增速具備強比較優勢。軍工由於2022年是行業整體新建產能首年釋放期，收入端增速將加速，因此二階導為正，部分板塊可具備更長的增速擴張期，具備策略上講的行業比較優勢。（2）新型號密集進入批產前置階段，產業鏈各環節企業均具備業績超預期可能及中高速成長持續期的延長。（3）軍工行業是經濟週期的穿越類品種，具備基本面抗風險優勢。（4）我國國資改革或進入深水區，預計將對非戰略武器總裝以外的領域（不包括戰略資源類國企），進行市場化機制改革。
建議關注具有以下四類屬性的相關個股標的：（1）具備高持續性、高景氣度的航空發動機產業鏈：航發動力、中航重機、航宇科技、派克新材、西部超導等；（2）具備第二成長曲線的相關個股：愛樂達、中簡科技等；（3）具備高彈性的軍工電子及導彈信息化類企業：智明達、紫光國微、國光電氣、航天電器、振華科技、電容器類；（4）具備高貝塔屬性的主機廠類企業：中航西飛、沈飛、洪都、北摩高科、中航機電等。
天風證券主要觀點如下：
板塊受市場偏好影響承壓，估值處於PE24%歷史分位具備高性價比
市場流動性及偏好影響下，國防軍工指數（申萬）自年初回撤17.92%。據Wind數據披露，截至2022年1月28日，國防軍工指數（申萬）收盤1623.66點，較2022年1月1日（1978.19點）回調17.92%，同期滬深300指數回調7.62%，創業板指回調12.45%。我們認為，國防軍工指數本次調整主要受市場流動性及對成長類賽道偏好影響，同樣處於成長類賽道的光伏指數、新能源賽道年初至今同樣出現15.66%、15.29%的回調，與產業中長期趨勢及企業基本面邏輯無關。
板塊估值目前處於歷史PE24.04%分位值，行業進入高性價比區域。縱向對比維度看，目前國防軍工板塊PE-TTM回落至65.95x，較歷史最高點（245.82x，2015年11月）處於45.42%分位值。考慮到“十四五”產業高景氣週期及2022年行業維持高增速（二階導為正）等因素，我們判斷目前板塊已進入高性價比區域。橫向對比維度看，對比同樣兼顧增長持續度、國家長期戰略匹配度、預期穩定正向擴張等特點的鋰電、光伏等方向，我們發現其PEG普遍在1.4-1.5x左右，而軍工普遍在1xPEG左右，因此可判斷目前軍工估值並未出現明顯泡沫化，具備較大空間。
個股估值分析：核心標的估值普遍進入20%分位區間
分析框架：以國防軍工核心標的為標的池，拉取2016年1月1日或自公司成立（3年及以上）至2022年1月28日公司股價、當年預測淨利潤及總股本，測算公司當年預測PE值，再使用公司2022年預測PE值進行歷史估值分位測算。按照以上分析框架我們可以看到，目前板塊多數核心標的當前預測PE已進入20%歷史估值分位區間，如：
材料類企業-寶鈦股份0.9%；西部超導4.0%；中航高科0.5%分位值；
航空中間工序環節-三角防務3.2%；利君股份0.9%；愛樂達2.2%分位值；
主機廠-中航西飛1.1%；中直股份0.1%；洪都航空2.8%分位值
軍工電子-火炬電子13.7%；鴻遠電子29.1%；宏達電子1.5%；紫光國微12.8%；振華科技32%分位值
通過數據判斷，目前板塊核心標的估值分位已經基本實現築底，相關企業已經進入到較高性價比區域。此外，中航重機等企業由於2021年實施股權激勵，基本面實現業績快速釋放，具備較高估值溢價，因此估值分位水平相對較高；航發動力等成本前置型企業受行業屬性影響（產業景氣度起點，高研發費用導致前期利潤釋放較低），使用PE相對估值分析將有所失真，需額外採用PS等估值方法進行分析。
風險提示
上半年軍品交付放緩，新品定價進度慢等。
本文編選自“ 天風研究”，分析師：李魯靖團隊；智通財經編輯：黃曉冬。