華西證券：給予國泰君安買入評級

2022-04-02華西證券股份有限公司魏濤,羅惠洲,呂秀華對國泰君安進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：業務均衡發展，公募佈局順利起步》，本報告對國泰君安給出買入評級，當前股價為15.9元。

國泰君安(601211)

事件概述

公司發佈2021年年報，報告期內公司實現營業收入428.2億元、同比+22%，歸母淨利潤150.1億元、同比+35%；加權平均ROE為11.05%，同比增2.51pct。

分析判斷:

自營經紀收入佔比最高，管理費用率大幅下降

收入結構來看，證券自營業務收入佔比最高，為27%，經紀業務、其他業務分別佔比22%、23%，利息淨收入佔比13%，投行、資管、股權投資佔比分別為9%、4%、1%。

從增量收入貢獻度來看，證券自營業務收入貢獻收入增量的31%；大宗商品業務收入貢獻44%；投行、經紀、股權投資與資管業務分別貢獻4%、14%、5%和3%；利息淨收入貢獻為負。管理費用率大幅下降，以管理費用/（營業收入-其他業務支出）來看，報告期該比例為42%，同比降2.9pct。

自營資管大幅增長，公募佈局順利起步

2021年證券自營業務收入114.4億元，同比+26%。公司適度增加槓桿，投資資產達到3537億元，同比+11%；年化投資收益率3.55%，同比+0.45%。公司交易投資堅持發展低風險、非方向性業務，穩步提升交易定價能力和客户服務能力，積極向客需業務轉型、業務規模保持快速增長。

大資管時代來臨，公司積極轉型主動管理，2021年公司資管業務收入17.9億元，同比+16%。公司資管加快搭建一體化投研體系，加強核心人才隊伍建設，全面拓展市場渠道，投研體系的公募化改造初顯成效，全年新發行公募產品6只，募集資金規模超65億元，產品涵蓋指數增強、債券型、混合型、FOF等多個類別。目前公司受讓華安基金15%股權事項已獲證監會核准。此次股權轉讓後，國泰君安持有華安基金的股權比例將由28%上升至43%，資管業務戰略佈局進一步完善。

財管與投行穩步增長，投顧業務快速發展

報告期公司經紀業務收入95.1億元，同比+13%。股基交易市場份額4.23%，同比增0.06pct（均不含上海證券）。代理買賣證券業務淨收入市場份額5.86%（母公司口徑），繼續排名行業第1位。報告期公司代銷金融產品月均規模1836億元，近5年複合增速26%。公司持續完善零售客户服務體系，着力打造零售客户科技平台，不斷優化金融產品協同協作機制，強化分支機構營業網點標準化和投顧隊伍專業化建設，加快推進財富管理高質量轉型發展，客户基礎進一步夯實，傳統經紀業務保持行業領先，金融產品銷售和投顧業務快速發展。

報告期投行業務收入40.6億元，同比+9%，據Wind數據，IPO融資規模302.8億元，市場份額5.02%，同比+0.43%；再融資、核心債券（公司債、企業債、ABS、可轉債和可交換債）融資金額分別為335.2億元、4499.2億元，市場份額分別為4.71%、6.12%。公司深化事業部制改革，深耕重點產業，紮根重點區域，聚焦重點品種，IPO補短板顯現成效，項目儲備顯著增加，“投行+”生態逐漸成型。

投資建議

公司全面貫徹落實“綜合化服務、數字化經營、國際化佈局、集團化管控”要求,經營業績穩步提升,行業頭部地位穩固;在財富管理、資產管理“雙拳出擊”的同時，衍生品等創新業務亦快速增長,業務結構持續優化。

基於市場環境好於預期，我們上調公司22-23年營收460.02/482.79億元的預測至525.6/644.1億元，並增加24年預測為814.8億元，上調22-23年EPS1.74/1.80元的預測至1.89/2.04元，並增加24年預測值2.19元,對應2022年4月1日15.90元/股收盤價，PB分別為0.94/0.93/0.92倍，調整公司“增持”評級為“買入”評級。

風險提示

股債市場大幅波動自營投資收益下滑；股票市場波動股票質押業務風險;行業人才競爭致管理費率大幅提升。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券戴志鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.92%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利167.83億，根據現價換算的預測PE為8.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為21.27。證券之星估值分析工具顯示，國泰君安（601211）好公司評級為3星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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