《投資者網》潘婉瑜
繼中寵股份和佩蒂股份之後，A股市場迎來了“它經濟”第三隻個股——寵物紙尿褲生產企業依依股份。
天津市依依衞生用品股份有限公司（以下簡稱“依依股份”001206.SZ）於5月18日在深交所上市，公司本次公開發行股票2358.34萬股，發行價格為44.60元/股（人民幣，下同）。不料，上市沒幾天股價便“跌跌不休”，惹得廣大股民和深交所的高度關注。
上市後首份半年報差強人意
公開資料顯示，依依股份股票價格於2021年5月27日、2021年5月28日、2021年5月31日連續三個交易日收盤價格跌幅偏離值累計超過20%，出現股票交易異常波動的情況。公司方面就此澄清稱，“公司、控股股東和實際控制人不存在關於公司應披露而未披露的重大事項”，也就是説，“這事與我司無關”。
截至6月8日收盤，公司股價為80.25元，逆市上漲逾1%，換手率達15.06%。
深圳市前海奇點財富資產管理有限公司基金經理胡朝芳表示，“新股上市的鎖定期為36個月，短時間內拋售的一般是遊資，比如個人投資者和機構投資者，一般是短線投機，當然，也有部分本身不太看好這隻股票的投資者，中籤後賺到錢就套現的。”
成立於1999年的依依股份最初生產人用衞生護理用品，不過公司自2009年開始以ODM模式的寵物尿墊等一次性衞生用品為主業。目前，公司的主營業務為寵物一次性衞生護理用品及無紡布的研發、生產和銷售，產品包括寵物尿墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等；此外，公司還涉及少量個人衞生護理用品，包括衞生巾、護理墊、紙尿褲、口罩等，產品主要銷往日本和歐美國家。
近期，公司即將迎來了上市之後的首份答卷，公司於5月17日披露業績預告。
預告顯示，公司預計2021年1-6月的營收為5.9億元至6.4億元，同比上升0.50%至9.02%；歸母淨利潤預計為7200萬元至8200萬元，同比下滑幅度為25.78%至35.25%。
因議價能力弱陷入“囚徒困境”
一般而言，從事製造行業的企業與上下游之間的談判能力十分重要，任何一個環節的變化都會對公司的盈利造成震盪。
實際上，寵物衞生尿墊的原材料絨毛漿（即漂針木漿）屬於大宗商品，受宏觀經濟波動的影響較大。過去幾年受全球木材供求的影響，國際和國內絨毛漿的市場價格波動較大，而絨毛漿的價格變動，對依依股份盈利能力產生了一定的影響。
公開資料顯示，2017年7月開始，絨毛漿價格出現巨幅上漲，並在2017年底至2018年底維持在歷史高位水平，到了2018年底至2019 年底，絨毛漿價格呈現下降趨勢並於2019年底下降至上漲前的水平。
公司財報顯示，2018年至2020年的毛利率分別為：12.91%、21.89%及26.07%。由此可以判斷，公司2019年毛利率較2018年大幅上漲的原因，是2019年絨毛漿的價格下滑至漲價之前的水平。
值得注意的是，公司的競爭對手悠派科技2018年、2019年的毛利率分別為19.49%、21.10%，也就是説，面對原材料絨毛漿處於高位的2018年，悠派科技的毛利率高於依依股份，且在接下來的2019年，毛利率保持較為平穩的增長，換言之，原材料絨毛漿價格上漲對悠派科技毛利率的影響並不大。
此外，2020年，新冠疫情影響下，無紡布價格大漲超過80%，均價變動對收入的貢獻率超過45%，而依依股份2020年的毛利率26.07%，較2019年的21.89%有所提高。
不過，《投資者網》梳理公司招股書發現，這主要由於無紡布對毛利率有較大貢獻所致，也就是説，依依股份的毛利率的提升更大的可能是2020年無紡布大漲產生超額利潤導致，而這種影響並不一定具有可持續性。
（圖片來源：招股書）
相較悠派科技，為何依依股份的毛利率對原材料價格變化以及一次性超額收益引發的變動更敏感？
“其實對於下游分銷商來説，衞生尿墊產品實際上是有比較大的產品剛性的，如果漲價，下游分銷商不一定願意接受，那就很有可能會出現公司對下游的議價能力較弱的情況。” 盤古智庫高級研究員江瀚向《投資者網》指出。
江瀚補充道，“寵物衞生用品是剛需，彈性比較低。而且，這種產品市場的替代性較強，如果漲價，市場上很容易出現替代產品，只要別的商家不漲價，誰也漲不了價。其實這就是經濟學上所謂的‘囚徒困境’。”
值得注意的是，依依股份的客户主要集中在歐美及日本，且基本為知名大型商超等。據公司招股書，這些客户包括美國PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、 日本 JAPELL、日本永旺等均是全球知名大型連鎖零售商、專業寵物用品連鎖店以及寵物用品網上銷售平台。相較這些公司的知名度、商業信譽和銷售網絡等實力，依依股份確實相差甚遠，這是否能從側面反映出公司議價能力較弱的事實？
國內寵物市場藍海待挖潛
隨着我國人口老齡化，家庭人數的減少和人們生活習慣的變化，人們對於寵物的需求量大大提升。據前瞻研究院數據，2010-2020年，我國寵物行業市場規模由134.4億元增長至727.3億元，年均複合增長率近20%，增速高於全球；其中，2020年，國內寵物消費市場規模727.3億元，同比增長21.1%。
此外，數據顯示，2019年，我國家庭寵物飼養率僅約17%，遠低於美國的67%、澳大利亞的62%和英國的44%，也就説，未來可能有很大的提升空間。
值得一提的是，在國內一片堪稱藍海的寵物市場，依依股份卻似乎並未能大展拳腳。財報顯示，2018年-2020年，公司的境外銷售收入分別為8.19億元、9.34億元、10.91億元，佔主營業務收入比例分別為90.76%、91.01%、88.1%，也就是説，公司在國內市場的收入對總收入的貢獻不足兩成。
《投資者網》瀏覽淘寶網寵物尿墊銷售情況發現，依依股份旗下尿墊品牌“寵樂事”月銷量為400+，但在淘寶網上不乏有月銷量過萬的不知名的寵物尿墊生產商及品牌運營商，例如：卡迪酷樂（月銷量20W+）、嗨心寵（月銷量8W+）、風城玫瑰（月銷量1W+）等等。
由此看來，在寵物尿墊市場上，較多知名度不如依依股份的小作坊和寵物品牌運營商，其銷量並不低於依依股份。
“很多寵物主人來店裏買尿墊和紙尿褲不會去計較哪個品牌，他們更在意價格，傾向性價比高的尿墊和紙尿褲，很多人就算再次購買也不要求買跟上次一樣的牌子，顧客對品牌的忠誠度其實並不高，另外，寵物紙尿褲的需求量一般沒有那麼大，一般寵物家庭都是以購買尿墊為主。”深圳甜心寵物店一名銷售員小何向《投資者網》透露。
不過，隨着養寵家庭規模的日益增長，對寵物衞生尿墊的需求量也將越來越大，面對集中度低的寵物尿墊市場，作為深耕寵物衞生尿墊多年的依依股份該如何改善其在國內市場銷量平平的現狀？
針對此問題，《投資者網》致函公司董事長高福忠，但未收到對方的回覆。（思維財經出品）■