中泰證券：給予華友鈷業買入評級

2021-11-08中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,蘇晨,陳傳紅對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《產業鏈佈局不斷完善，從強週期向高成長切換》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為122.15元。

華友鈷業(603799)

事件： 1） 公司控股子公司天津巴莫科技簽署《股權收購意向書》， 擬向華友控股以支付現金或者增發新股的方式收購其持有的內蒙古聖釩科技新能源有限責任公司 100%股權，擴充磷酸鐵鋰業務。 2）與興發集團簽署合作框架協議，雙方圍繞新能源鋰電材料全產業鏈進行合作，按照一次規劃、分步實施的原則，在湖北宜昌合作投資磷礦採選、磷化工、濕法磷酸、磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料的一體化產業，建設 50 萬噸/年磷酸鐵、 50 萬噸/年磷酸鐵鋰及相關配套項目。

收購聖釩科技以及和興發集團的合作， 將進一步拓展公司在磷酸鐵鋰領域的佈局： 1）根據華友控股官網信息， 聖釩科技總規劃年產 75000 噸磷酸鐵鋰正極材料，分三期建設， I 期 15000 噸年產能 2019 年 5 月 1 日正式投產， II 期 25000 噸計劃 2021 年底投產，Ⅲ期 35000 噸已開工建設，預計 2022 年中投產； 2） 興發集團擁有采礦權的磷礦資源儲量約 4.29 億噸， 擁有磷礦石產能規模 415 萬噸/年，在建後坪磷礦 200 萬噸/年採礦工程項目，計劃 2022 年下半年建成投產， 與興發集團合作建設磷礦-磷酸鐵鋰完整產業鏈， 延續了公司一貫的發展思路，即打造有成本競爭力的鋰電材料產業。

性能提升+成本優勢助力 LFP 電池滲透率快速提升。 LFP 具有更穩定的晶體結構，在安全性能、循環壽命、成本方面優於三元電池， 能量密度低於三元電池， 但近年來通過刀片電池、 CTP 等技術革新， 磷酸鐵鋰續航里程大幅提升（已經可以滿足 400-500km續航里程需求），因此 LFP 電池佔比快速提升， 根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據， 21 年 9 月國內磷酸鐵鋰電池產量佔比已經提升至 58%左右， 同時 Tesla 也宣佈其標準續航版車型都將採用 LFP 技術路線，預計 LFP 滲透率將進一步提升。

公司致力於成為全球新能源鋰電材料行業領導者。 公司堅持以新能源鋰電材料產業發展為核心，圍繞上控資源、下拓市場，中提能力，不斷完善產業鏈佈局，實現三元+磷酸鐵鋰雙體系發展， 逐漸實現從鈷行業領先者向鋰電材料行業領導者的跨越式發展。

三元正極材料領域， 打造鎳鈷上游資源-前驅體-三元材料完整產業鏈： 1）鎳： 公司目前在印尼共有 3 個鎳項目佈局，建成後產能將達到 22.5 萬金屬噸鎳，可以滿足約 45 萬噸正極材料原材料需求，其中華越項目 6 萬噸濕法氫氧化鎳鈷項目，核心設備已經安裝完畢，預計年底具備投料條件， 22 年進入業績釋放期。 2）三元前驅體： 當前建成產能約 10 萬噸（自有 5.5 萬噸+合資 4.5 萬噸），已規劃產能合計約 30 萬噸+， 數十款高端新產品取得較大研發進展或全球高端產業鏈突破， 其中高鎳 NCMA 前驅體產品成功進入 C 樣階段、獲得歐美高端車企產業鏈定點； 3）正極材料： 收購巴莫科技不斷加碼正極材料領域佈局，巴莫科技擁有三元材料產能 4.3 萬噸+鈷酸鋰 1.35 萬噸，成都巴莫三期規劃 5 萬噸高鎳材料產能，通過可轉債募集資金，在廣西巴莫佈局 5 萬噸三元材料產能， 華友當前通過控股及合資公司已規劃正極材料產能約 20 萬噸以上。

切入磷酸鐵鋰領域，完善材料體系構建。 聖釩科技 22 年將形成 75000 噸磷酸鐵鋰正極材料，與興發集團合作，將形成磷酸-磷酸鐵-磷酸鐵鋰完整產業鏈，全部建成後將形成約 57.5 萬噸磷酸鐵鋰產線。

盈利預測及投資建議： 公司通過上控資源，向下拓展正極材料市場，致力於成長為鋰電材料行業領導者， 實現從強週期向高成長切換。 基於目前在建項目投產進度， 我們調整公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 34.99、 48.37 和 62.26 億元（前值為 33.03、45.02、 60.12 億元）， 當前 1357 億市值， 對應 PE 分別為 39/28/22X， 維持“買入” 評級。

風險提示： 產能投放不及預期； 下游需求不及預期的風險、競爭格局惡化的風險。

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為155.4；證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。