中國基金報記者 方麗 張燕北 陸慧婧
2022年風雲詭譎，A股市場震盪大跌，滬指更是在4月份各種悲觀情緒之下跌破3000點，最低在4月27日下探至2863.65點。
然而，滬指隨後出現反彈局面，短短三個交易日就快速收復3000點大關，5月13日滬指更是收盤於3084.28點。這一波反彈是否可以持續？是否意味着“最核心時刻已經過去”？後續哪些板塊或者行業更有機會？市場風險點在何方？
面對尚不明朗的後市，中國基金報專訪了九位公募基金資深投研人士，共同把脈A股行情，挖掘後市投資機遇。
這些人士是：
中歐基金權益投決會主席、投資總監 周蔚文
南方基金宏觀策略部聯席總經理 唐小東
招商基金首席研究官 硃紅裕
萬家戰略發展產業基金經理 李文賓
國海富蘭克林基金權益投資總監 趙曉東
銀河基金股票投資部基金經理 袁曦
前海開源基金執行投資總監、基金經理 崔宸龍
諾德基金投資總監 硃紅
信達澳亞基金基金經理 朱然
這些投研人士認為，本輪反彈是對前期不理性恐慌下跌的一種修復，上海疫情積極變化、美聯儲加息落地等也助於市場反彈。雖然很難判斷這一輪是反彈還是反轉，但可以確定的是目前市場處於歷史底部區域，其投資價值正在顯現。
更是有人士認為，儘管有些風險和衝擊尚未結束，但可以認為最黑暗的時刻已經過去了，前期A股整體調整比較充分。還有人士表示，站在當前的位置對A股不必過於悲觀，市場情緒已在邊際修復，中長期看A股機會大於風險，一些前期較貴的優質公司到了較好的“撿籌碼”的機會。
反彈是對不理性恐慌下跌的修復
中國基金報：近期市場出現一波反彈行情，你認為主要是什麼原因？這一波是反彈還是反轉？
周蔚文：目前市場上存在一些受前期疫情影響而導致的非理性因素。近期反彈是對前期上海疫情過激反應的一種修復，隨着疫情形勢逐漸明朗，相信未來市場會逐步恢復到能夠反映中國經濟中長期經濟成長趨勢的價值水平上。
唐小東：市場自4月27日出現一輪反彈，一個重要的背景是4月27日之前幾個交易日的急速下跌。本身下跌的過程藴含了不少非理性的恐慌情緒，因此超跌反彈的出現有一定必然性。這個過程中，中央財經委會議、政治局會議等針對市場關切的問題做了及時、正面的回應，扭轉了市場的悲觀預期。
此外，上海疫情的積極變化、美聯儲5月加息落地等因素也有助於市場反彈的延續。至於市場是反彈還是反轉，目前來看，海外美聯儲的緊縮過程尚未結束，在此背景下，全球風險資產很難轉入一帆風順的反轉狀態。因此從審慎的角度，市場當下的上漲作為反彈處理可能更合適。
李文賓：我個人認為，4月底以來的反彈是有比較深刻的背景和原因的：其一，在中央和地方政府的帶領下，以上海為主的本輪疫情拐點已經在4月底出現，社會面也已逐步清零，這有力扭轉了市場對於疫情的預期；
第二，從中央到地方，各類支持和幫扶中小企業的降費減税政策逐步推出和發力，同時受疫情影響的城市也推出了消費券等鼓勵和支持消費的政策，這些穩增長的政策有利於幫助實體經濟快速恢復。
第三，本輪調整幅度相對來説較大，下跌的股票波及面也不小，A股和絕大部分優質企業股票估值已經大幅低於歷史平均水平，具備中長期的投資價值。
趙曉東：近期市場反彈，主要原因一是前期影響市場的大宗商品價格上漲等因素對股市的負面影響已經得到了比較充分的反應，二是近期出台了一系列呵護市場信心以及提振實體經濟的政策，未來將實施更為積極的財政和貨幣政策，有效改善了市場情緒。
在國內外諸多不確定因素仍然存在的情況下，短期不排除震盪盤整的可能，目前還不能判斷市場反轉，還需進一步觀察美聯儲加息，以及國內疫情防控和經濟恢復情況。
崔宸龍：前期市場快速下跌，市場短期恐慌情緒有所蔓延，導致權益市場的下跌中有較多短期情緒釋放的因素。因此在市場超跌的情況下，其本身會有一定的修復。這波反彈就是對於前期快速下跌的修復。
同時市場前期擔心國內疫情加劇對企業盈利前景、供應鏈穩定性以及消費市場的復甦均有不確定影響，導致了前期的大幅下跌。站在當前時點，上海疫情已經逐步緩解，企業開始復工復產，市場對於前期的擔憂在緩解，因此出現了本輪的反彈。
而海外環境依然較為不確定，一方面俄烏衝突加劇了上游大宗商品的供應緊張情況，其進一步的變化將會極大影響後續大宗商品價格，通貨膨脹的壓力依然巨大。另一方面美聯儲在面對高通脹的現狀下被迫不斷加息應對，從而對於全球權益市場的估值產生壓力。
因此短期的不確定因素依然較多，且難以做準確預測。雖然難以判斷這一波是反彈還是反轉，但是我們能夠較為確定的是目前市場整體處於歷史底部區域，從中長期投資的角度，當前是一個較為合適佈局的位置。
硃紅裕：主要是對過度悲觀預期的修復為主，我們很難去界定是反彈還是反轉，總體上我們是相對樂觀的看法。
硃紅：今年以來市場快速下跌，經歷大幅調整後，風險得到有效釋放，一批優質公司的估值位於歷史低位，短期和長期配置價值凸現,存在較好的交易性價比。隨着新冠新增感染者數據的大幅下降，國內疫情得到有效控制，前期受封閉管理影響較大的企業紛紛復工復產，生產經營迴歸常態；同時人們的日常消費出行等也逐漸恢復，對消費的悲觀預期也有所修正，疊加近期政策面利好不斷，投資者風險偏好有所提升。這些因素是近期市場出現一波反彈的主要原因。
市場目前處於震盪築底階段，投資者風險偏好總體較低，隨着宏觀經濟數據和企業盈利的基本面得到驗證，市場有望走出結構性行情。
朱然：前期大盤恐慌性下跌至2900以下，整體市場估值已經達到歷次熊市底部狀態；最近一波反彈，主要是部分宏觀風險得到釋放或者緩解，比如美聯儲加息落地，暗示暫時沒有超預期加息計劃；國內疫情逐步控制，進入復工階段；大宗品價格開始回落，通脹壓力緩解。
反彈後市場仍然處於估值底部區域，對後市中期維度較為樂觀，短期預期可能震盪。一系列因素仍有不確定，美聯儲下半年加息節奏仍未明；國內疫情反覆，經濟基本面見底時間不明確，均需要觀察。美股接連大幅調整，俄烏衝突仍有不確定性，壓制風險偏好。
市場已經充分反映悲觀預期
估值處於歷史低位
中國基金報：展望後市，你認為A股調整是否已經到位？最黑暗的時刻已經過去了？現在的估值水平處於怎樣的階段？
周蔚文：影響目前市場的因素包括：俄烏戰爭、疫情影響、美聯儲加息。目前市場差不多在經濟層面上已經把這些問題反映了，目前處於歷史低位區間。
在投資操作層面，我們主要還是根據行業及公司，選擇中長期有投資價值的標的，並不完全根據點位進行操作。
唐小東：市場目前整體估值接近2018年的底部水平，當然估值結構有分化，市場看好的消費、新能源、優質製造公司估值處於偏低水平，但尚未到絕對底部。
從宏觀市場環境的角度，我們經歷了比2020年更嚴峻的抗疫動員、經歷了3月和4月兩次極端恐慌的拋盤、經歷了二戰後影響十分大的地緣衝突俄烏戰爭、經歷了美聯儲過去10年十分鷹派的緊縮，儘管有些風險和衝擊尚未結束，但可以認為最黑暗的時刻已經過去了。基於以上這些探討，應該説A股整體調整比較充分。當然在所有前瞻判斷的時候，我們都會強調底部是一個動態的區域而不是絕對低點，絕對的低點是無法判斷的。
硃紅：今年以來，受俄烏衝突、國內疫情蔓延、美聯儲加息預期等多重因素影響，市場調整幅度較大，以上證指數為例，年初以來至4月26日的低點，不到四個月指數跌幅達到20.7％，部分前期熱門賽道個股跌幅遠超指數。不利事件的影響在股價中已得到了較充分反映，隨着相關風險事件邊際影響變化的衰減，悲觀預期將得到修正。
站在當前時點，我對未來的市場並不悲觀。首先，Ａ股整體估值已處於歷史較低位置，以中證1000為例，其PE估值已低於歷史均值-1倍標準差，市場向下空間有限,同時從風險收益比的角度，已具備良好的投資性價比。
其次，短期疫情影響不改中國經濟長期向好趨勢，一批優質企業的經營仍持續穩健，上市公司業績的持續增長是穿越週期波動的利器。
最後，目前經濟仍面臨較大的穩增長壓力，政策面暖風頻出,市場流動性仍將保持較寬鬆的狀態。在這樣的背景下，投資者不必過於糾結短期不利因素的擾動，從未來相對長一點的視角來看，正好是低位佈局一些優質公司的機會。
朱然：雖然短期仍將震盪，但認為A股最黑暗的時刻已經過去；4月26上證2860點低位，全A的風險溢價指數達到歷史最高位，PE估值中位數達到歷次熊市底部位置，已經反映了對國內外宏觀因素的悲觀假設。市場短期雖有反彈，但整體仍然在底部區域附近。
李文賓：很難説調整是否已經到位，影響A股的因素有很多，除了疫情以外，國際戰略競爭格局（例如俄烏衝突）都會影響到企業短期經營（比如地區衝突將會大幅帶動原材料成本的攀升等）。
但從中長期來看，優質企業跨越經濟週期的能力在過去多年已經得到了歷史和時間的檢驗，這點毋庸置疑，而這些企業的估值水平大多已經低於2020年疫情爆發後市場最底部的位置，這也意味着這些企業的估值已經處於非常謹慎的水平。
因此我們不妨以更為長期的眼光看待當前市場，年初以來對地產行業調整的悲觀預期，對俄烏突發衝突的彷徨，以及對疫情爆發的擔憂，這些負面因素已經和必將被市場慢慢消化。
趙曉東：我們認為站在當前的位置對A股不必過於悲觀，市場情緒已在邊際修復，中長期看A股機會大於風險。目前市場估值處於底部區域，一些前期較貴的優質公司，估值已經迴歸到合理位置，是較好的“撿籌碼”的機會。
崔宸龍：目前A股的整體估值處於歷史底部區域，市場的悲觀情緒釋放較為充分，雖然不排除短期上述的利空因素如果進一步發酵是否會引起短期的回調，但在當前的位置，我們傾向於判斷目前的市場具有相對較高的配置價值。從上證綜指的歷史風險溢價水平看，目前的分位點99.66%，已經處於歷史最低水平附近。如果我們認為歷史經驗具有一定的參考價值，當前的權益市場處於相對較高的配置價值位置。從長週期角度，我們堅定看好A股市場的長期投資價值。
硃紅裕：A股調整基本到位，指數也許還有波折，但很多優秀的公司出現了中長期比較好的買入機會，所以無需過度悲觀，也不要盲目去預測精確的底部點位和時間點，我們不具備那樣的能力，也沒有必要那麼去做，估值到了一個相對較有吸引力的位置，但不同的行業和公司所處的階段會有所區別，要分開去看。
上半年市場核心
是適應估值和宏觀環境的調整
中國基金報：您如何看待當前市場整體的宏觀經濟環境？在貨幣政策、財政政策、疫情、海外市場等綜合影響下，A股後市整體的投資機會如何？
周蔚文：2022年上半年市場的核心是適應估值和宏觀環境的調整。估值維度就是要消化之前股價的漲幅，讓股價長期趨勢與基本面長期趨勢基本一致；宏觀環境上是要適應從過去低利率、寬流動性的貨幣環境轉變為流動性收緊、利率上升的國際環境。
此外，需要注意的是，此輪疫情後續影響可能會超出大家預期。比如，國內有多少訂單受此次疫情影響轉移去別的國家，現在還無法估計。
唐小東：正如前面所談到的，今年市場所經歷的宏觀經濟環境異常複雜，且持續超出投資者預期。就當下來看，國內宏觀環境比海外更明朗一些。隨着國內抗疫的勝利，穩增長加碼是大概率事件，因此國內宏觀環境已經沒有惡化的可能，不確定的只是轉好的節奏問題。但海外方面，數十年一遇的通脹尚未得到遏制，而地緣政治衝突此起彼伏，對經濟的負面衝擊已經開始體現，這個過程中，歐美央行是否能夠實現海外經濟的軟着陸，難度是非常大的。如果應對不當，不排除對全球金融市場帶來大的衝擊，進而波及到A股。
整體而言，考慮到A股目前估值水平，市場對於這些潛在的風險定價是比較充分的。風險釋放未結束，意味着市場短期可能還會經歷一段時間的震盪。但從長期的角度，目前大概率處於數年一遇的佈局時點。
袁曦:根據國家統計局公佈的4月製造業PMI為47.4%，低於上月2.1個百分比，繼續呈現回落的態勢，可以看出，受疫情的衝擊，國內經濟有所下行。
展望未來，首先，經過前期市場的下跌，權益市場的估值水平出現了下降，根據Wind數據顯示，上證指數位於上市以來不到10%的估值分位，處於歷史上的底部區間。其次，上海地區的疫情已呈現緩和趨勢，企業復工復產也在逐步推進。此外，在經濟下行壓力增大的同時，但我們也看到政策維穩的訴求也在加大。
綜合來看，我認為，未來經濟有望環比改善。當然市場後續發展也需要關注宏觀與行業基本面的變化，以及國內外政策的變化等。
李文賓：我們看到地產企業紓困政策已經開始奏效，基建在春節後快速到位，雖然短期國內經濟受到疫情影響，但疫情已獲得快速控制。中國擁有全球最具有創造力的人民，最具有吃苦耐勞和風雨同舟精神的企業家和勞動者，短暫的困難和抗疫的成功會激發更好的工作熱情和需求，所以我對國內經濟的未來充滿了信心。
對於貨幣政策，我認為一直展現了大國特有的“靈活應對，底線思維和提前準備”的特點，特別從給2021年下半年開始就提前靈活放鬆，同時近期保持人民幣一定程度的貶值以幫助出口恢復。
我認為2022年財政政策是大有可為的，尤其是在地產行業發展趨緩和疫情影響下，要保持經濟平穩發展和實現預定目標，財政政策一定會是主要發力點。
趙曉東：我們認為今年二三季度經濟大概率將逐步企穩向上，如果國內疫情逐漸得到控制，再加上政策支持，半年維度市場大概率會有一定的反彈，但一年維度的走勢還需要觀察二三季度的政策是否過於激進，進而影響明年的增速。
崔宸龍：由於受到疫情影響，全球經濟正處於衝擊後的復甦階段。由於我國在本次疫情防治中處於全球領先地位，因此貨幣、財政政策刺激比較保守，未來可以操作的空間更大。
海外國家疫情後一直處於“直升機撒錢”模式，因此目前的高通脹是由之前過度放鬆所導致。在目前通脹保持在高位的狀況下，全球其它主要經濟體不得不調整政策進行緊縮，從而對流動性產生了一定衝擊。而目前10年美債的收益率在3%左右，未來只要通脹不發生惡性上升，我們認為當前市場已較為充分地反映了收縮的預期。而國內由於之前疫情防控積累的貨幣，財政政策的優勢可以逐步釋放，中國在未來一輪的政策調整空間上具有絕對的主動權和優勢。因此我們堅定看好A股後市的表現。
硃紅裕：我們當下大概率處在中短週期的經濟底部區域，大概率會有修復的空間，這裏面，包含消費、服務業和部分製造業都會出現較好的機會，但同時我們也要認識到在我們的城鎮化率逐步到天花板、人口結構及槓桿率等因素的約束條件下，中國經濟增長的長期中樞會緩慢下移。貨幣和財政政策將着力於修復中短週期的經濟增長，但我們更應關注的是長期經濟結構變遷帶來的機會。
硃紅：目前的宏觀經濟面臨較大的壓力，國家統計局數據顯示，4月中國製造業PMI指數為47.4,環比下降2.1%,PMI新訂單指數為42.6,環比下降6.2%,創2020年2月以外的最低值。受俄烏衝突等因素影響,原油、鋁等大宗商品價格持續上漲，中下游製造業成本上漲壓力較大。國內一些地區疫情持續反覆，形勢較嚴峻,受供應鏈、物流等方面的制約，一些企業的生產經營受到影響，同時疫情對餐飲、航空、旅遊等消費行業的短期影響也較大。地產行業銷售持續放緩，部分房企資金面較為緊張，相關上下游產業鏈企業眾多，受影響較大。
短期來看，宏觀經濟政策仍處於穩增長調結構的進程中,貨幣政策和財政政策均較友好。目前國內通脹整體可控，不存在大幅持續加息的基礎，流動性仍將保持合理充裕。預計未來政策會把穩增長放在更加突出的位置，隨着一系列相關刺激措施的出台，宏觀經濟有望維持平穩增長。
另外從長期來看，目前中國經濟正處於轉型升級的關鍵階段，高質量發展才是中國經濟發展的新常態。我們正好處於這樣一個黃金時代，我認為未來的A股市場的投資機會仍然是結構性的，努力發掘符合這個時代特徵的優秀公司的長期價值，並陪伴他們一起成長。
朱然：考慮到國內疫情恢復，出口物流，通脹等因素，國內經濟可能會在三季度見底。
宏觀經濟下行壓力明顯，貨幣政策預期維持中性寬鬆；財政政策會強調穩增長和消費刺激，提振經濟、克服難關會是今年重點，對傳統產業會有刺激，但是新興產業的發展趨勢和政策仍然繼續。疫情可能會有反覆，但是未來從應對舉措來看，對經濟影響會減弱；海外美股市場可能會有一定風險。
年初A股市場的大幅回調已經反映了大部分不利因素和黑天鵝事件的影響，在不做極端假設的情況下，預計A股整體未來一段時間會隨着經濟基本面的恢復進程震盪築底，一部分受疫情和經濟週期影響較小的板塊可能會逐步走出反轉趨勢。
影響A股核心因素：
疫情、穩增長政策、美聯儲緊縮節奏、通脹
中國基金報：你認為未來影響未來A股運行的主要因素有哪些？可能會存在哪些潛在的風險？
唐小東：宏觀上目前影響A股的主要變量有三個：（1）國內疫情的進展，既包括上海，也包括上海之外的地區；（2）隨着疫情結束，穩增長相關政策的力度和落實情況；（3）海外美聯儲的緊縮節奏。正如我們前面所談到的，三個變量中，前兩個變量向好的方向是比較確定的，因此不算是實質性風險。第三個變量，對於全球金融市場而言都是十分重要的不確定性來源，當然也是A股面臨的風險。
李文賓：未來主要決定A股的因素包括：國內經濟恢復速度和效果，美聯儲加息縮錶行為，大宗商品價格（尤其是石油和農產品），以及以俄烏衝突為代表的國際戰略格局的變化。
目前來看，風險點還是來自於地區衝突導致的以石油和農產品為代表的大宗商品價格持續維持高位，將會帶來全球的高通脹預期。
趙曉東：一是美聯儲加息仍未見頂，可能要使美國的通脹率降到3%左右才會逐漸停下來，或為影響全年的風險因素。二是需要繼續觀察國內疫情防控情況，以及對經濟恢復的影響。
從佈局後市的角度，您對後市投資佈局的總體規劃和脈絡是怎樣的？哪些板塊和行業的投資機會比較突出？請簡要分析下您的投資邏輯。
崔宸龍：疫情防控的進度，海外加息的進度以及全球大宗商品價格，尤其是能源價格都會成為未來一段時間影響A股運行的主要因素。目前比較擔憂的是俄烏衝突是否會升級，如果局勢突然升級，在短期大概率會使大宗商品價格出現持續暴漲，全球通脹壓力進一步加大，主要經濟體將會被動加息應對，對於權益市場會產生壓制。不過我們看到國內的整體通脹控制水平優異，因此對於A股的衝擊主要在於外部風險因素的部分傳導，對於國內經濟基本面的影響要小於對於海外歐美國家主要經濟體的影響。
硃紅裕：短期疫情的波動影響還是較大，但這個影響長期其實可以忽略，長期還是看我們堅定地走改革開放之路，實現產業升級，這非常考驗長期政策的決心和定力。外部的潛在風險可能是全球化的邊際持續衰減，使得全球資源配置的效率系統性下降，利率中樞上移。
硃紅：我認為影響未來Ａ股運行的主要因素還是內部因素，如宏觀行業政策、產業趨勢變化、企業盈利增長趨勢、估值水平和流動性充裕程度。
我認為目前的主要潛在風險點在於：疫情持續反覆時間較長，對生產、消費活動影響超出預期，導致企業經營基本面惡化從而業績低於預期。
朱然：內部因素主要是疫情的反覆，預計風險可控；外部因素主要是美聯儲加息和俄烏衝突，二者有緩和但未看到明確的拐點，主要的風險在於俄烏衝突的加劇，以及美聯儲進一步收緊貨幣政策。
短期關注穩增長、低估值板塊
長期看成長股進入“左側”佈局區域
中國基金報：從佈局後市的角度，你對後市投資佈局的總體規劃和脈絡是怎樣的？哪些板塊和行業的投資機會比較突出？請簡要分析下您的投資邏輯。
周蔚文：市場調整後，對未來不悲觀，仍有支撐市場的三點有利因素。比如部分行業調整完成，一些優秀的上市公司行業景氣見底後逐步出現投資機會，以及當前國內貨幣政策寬鬆的空間對資本市場是相對有利的。
從中長期的角度來看，當前股市比此前價值大很多。我們希望趁此輪股市回調，尋找過去估值較高，但此輪跌下來，未來仍有較大發展空間，長期有數倍成長空間的優質公司進行投資。行業而言，偏向選擇長期消費服務行業和一些新興行業。
唐小東：基於前面的探討，目前市場的狀態是短期比較複雜，長期確定性比較高。因此，應對上十分重要的工作是利用市場的波動來做中長期佈局。具體而言，短期市場對穩增長的預期尚未結束，一些基於該預期、以及低估值的防禦性配置的板塊依然可以持有。另一端，部分成長股的調整已經比較充分，從消費、醫藥、新能源、軍工等領域裏面已經可以找到一些估值合理、且具備長期增長潛力的股票，這些方向適合做左側的長期佈局。
袁曦：從大方向上來看，居民財富搬家，中國居民系統性地增配權益資產，資本市場助力經濟結構轉型，這些大的投資邏輯到目前為止是沒有變化的。此外，從長週期的維度來看，新經濟替代老經濟，科技週期延續的趨勢也沒有發生變化。所以，2022年，沿着行業景氣度的脈絡去看的話，景氣度仍有望維持或進一步提升的方向，比如説：光伏、汽車電動化智能化網聯化以及財富管理等等行業的發展可以關注。
第一：光伏。從長週期來看，在碳中和目標全球化的大背景下，全球光伏新增裝機量未來五年有望年複合增長30%左右。此外，過去十年，光伏是度電成本下降最快的能源品種，光伏相比其他主流能源已經具備了足夠的競爭力。而短週期來看，2021年受硅料供給能力與硅料價格處在高位的影響，國內地面電站的裝機量受到了一定的影響，但海外市場以及國內的分佈式表現還是比較亮眼的。展望今年，隨着硅料價格供給的逐步釋放，硅料價格有望從高位回落，從而推動行業的快速發展。
第二：汽車電動化、智能化和網聯化。雖然今年以來，不少車企提高了新能源車的售價。但從數據上看，根據中國汽車工業協會發布的數據來看，今年1-3月新能源汽車實現銷量125.7萬輛，同比增長1.4倍，車企的提價對銷量影響並不顯著。新能源汽車的相關產業鏈有望受益於銷量的增長。此外，隨着新能源汽車銷量的爆發和車輛智能化需求的提升，相關的汽車電子和汽車智能化的方向也可能受益。
第三：財富管理。社科院發佈的《中國國家資產負債表2020》指出，在經濟高速增長的推 動下，我國社會財富20年翻了15倍，成為全球第二大財富管理市場。以前，居民的資產主要配置在房地產、信託、銀行理財和存款上，但目前的政策大背景是“房住不炒”，房地產監管的推進也使得信託行業暴雷現象有所增多，資管新規又打破了理財產品剛兑，種種原因， 都有利於財富管理行業的健康發展。
李文賓：我們目前和未來將會繼續沿着三條途徑投資：
第一、穩增長：重點在基建。主要看好國內財政政策發力以穩定經濟發展和實現預定目標；
第二、能源革命：光伏、風電和新能源汽車。主要原因是全球傳統能源價格持續攀升，推動新能源需求上漲；
第三、高端製造業：軍工、新材料。在全球地區衝突和西方對我國科技封鎖的背景下的自主可控需求推動。
崔宸龍：我個人一直堅定看好新一輪能源革命帶來的投資機會。目前主要的投資方向聚焦於新能源領域。尤其是在傳統能源價格暴漲的前提下，新能源整體的性價比不斷抬升。風電光伏作為分佈式能源的優勢十分明顯，不受到全球能源供應鏈波動的影響，其對於長期能源穩定供應具有明顯的優勢，未來各國政府包括家庭，企業用户會加速轉向新能源這種環保高效，成本穩定，供應穩定的能源形式。因此目前的傳統化石能源價格暴漲將會繼續加速新能源行業的發展，對於新能源行業是中長期的利好。
趙曉東：我們關注“穩增長”發力相關板塊的機會。隨着疫情緩和，穩增長效果逐漸顯現，消費需求恢復，部分消費股有望有所表現。中長期看，仍然看好銀行板塊的結構性機會，邏輯主要還是基於低估值，安全邊際較高，同時“穩增長”政策的逐步落地也有望對銀行板塊的基本面構成支撐，重點關注業績高成長、資產質量好的股份制銀行，以及部分區域經濟實力強，且不會受到全國部分地區疫情反覆影響的城農商行。
硃紅裕：我們現階段相對看好與中國產業升級有關的高端製造、計算機、工業服務業等，也看好消費和服務業的修復性機會，對這些行業的判斷，更多的基於長期的勝率和中週期的賠率角度出發。
硃紅：我認為“投資一定要把握時代的大脈搏，順應產業趨勢的變遷”。國家之間的競爭本質是科技和先進產業的競爭，我國擁有巨大的工程師紅利作為人才支撐，我們每年有大量的理工科畢業生為我國的科技、製造業輸送源源不斷的人才，經歷多年的持續研發投入和市場競爭，我國的一些優勢行業正好處於從量變到質變蜕變的階段，並已經成為中國製造業的新名片，如光伏、新能源汽車等領域。在這一大的時代背景下，一批優質企業正在快速崛起，其產品質量、品牌、性價比等方面已處於行業領先地位，同時其上下游產業鏈配套完善，能夠快速響應市場變化，獲得更大的市場份額，更好地滿足客户需求創造超額價值，這類具有核心競爭優勢的公司長期發展前景廣闊。因此在投資佈局中，我更多地關注這類優質公司的長期投資價值。
就具體的投資方向而言，更多關注以下兩個板塊的長期機會。
第一條主線是消費板塊。從行業空間來看，中國消費市場巨大，目前我國消費水平遠遠低於發達國家，短期疫情的影響並不改變消費升級這一長期的趨勢。從行業特性來看，消費行業具有變革慢、客户粘性強、企業經營現金流好的特點，龍頭企業具有品牌忠誠度高、產品質量性能好、渠道推力強等優勢，行業競爭格局進一步向優質龍頭集中。另一方面，人口結構因素、收入變化、文化自信等因素帶來的國潮興起導致消費趨勢變化，這也會催生新的投資機會。
第二條主線是先進製造板塊。隨着人口紅利逐步消退和節能減排的大勢所趨，中國製造業依靠工程師紅利，向低碳化、數字化、智能化方向轉型勢在必行，一批創新引領、技術壁壘高、具有國際競爭力的企業正在崛起。在未來較長時間內，專精特新、自主可控、航天軍工黑科技、先進半導體芯片硬科技等領域仍將是國家政策重點支持的方向，目前中國製造正處於向高質量發展的階段，向微笑曲線的兩端提升，其產品附加值持續增加，在全球製造業產業鏈中的地位將進一步上升。
我的投資邏輯在這裏簡單總結就是：發掘符合產業趨勢並具有核心競爭力的優質公司，在估值合理時買入，堅持並不斷重複。
朱然：全A來看，科技成長板塊今年回調最多，電子，軍工，新能源，汽車零部件等板塊的估值也都回落到3-5年的底部，資金擁擠程度也大幅下降。
在產業上行週期和國產替代趨勢的共同推動下，國內的科技成長板塊仍處於5-10年的大週期，22-23年仍將維持較高的成長，大幅回調後迎來佈局良機。
結合空間，景氣度和性價比，當前重點看好光伏，電動車，半導體，軍工，智能汽車零部件等方向。
多數維持倉位穩定
尋找具備潛力的結構性機會
中國基金報：貴司近期是否針對後市預判，進行了倉位優化和板塊間的調整或策略優化？調整的方向是怎樣的？
崔宸龍：我目前一直保持較高倉位，並且在一季度回調後加大了權益倉位。未來將堅持新能源大方向不動搖，堅持長期投資。
朱然：預期不會有太大的倉位調整，整體倉位穩定。短期很難預測市場是否會再次回調，當前市場估值上已經處於底部區域。當前時點通過倉位控制波動的意義降低，積極尋找未來有潛力的結構性機會將是超額收益的關鍵。
趙曉東：我們是自下而上的選股型投資者，較少做倉位調整，近期仍然保持較高的權益倉位，對持倉的個股做了小比例調整，主要是從需求恢復出發加倉了一些消費股，以及止盈了部分金融類股票。
港股估值較A股更低
優秀標的具備中長期投資價值
中國基金報：你如何看港股市場的投資機會？哪些板塊的行情值得期待？
周蔚文：總體來看，港股估值較A股更低。從結構上來看，港股市場有一些很優秀的大市值以及中小市值的公司。因為港股流動性折價的原因，使得公司估值較A股對應同類公司有較大折價。
短期內，港股作為國際市場，將繼續受到國外資金影響。中長期而言，一些具有成長性的創新型及平台型公司，以及一些價值股，或將出現較明顯的投資機會。
唐小東：對於港股市場，目前只想強調兩個常識判斷：第一、港股已經處於歷史最低估值水平區間；第二、恆生指數、國企指數是可以代表中國經濟的股票指數。當然港股對全球流動性的反饋會更加敏感，因此在美聯儲緊縮過程中，其波動性比A股更大，投資者參與的時候需要做好自身的風險評估。
從板塊的角度，港股中大家十分關注的可能是互聯網，隨着國家對平台經濟的監管進入相對平穩的階段，互聯網龍頭公司的增長依然有不錯的預期，而創新性公司也會更加活躍。除此之外，港股優質的消費、醫藥公司也會積極關注。
崔宸龍：港股市場目前估值也處於歷史大底部，由於全球金融市場的波動以及年初香港疫情的衝擊，目前的港股市場具有較高的長期配置價值。在港股市場中堅定看好相對於A股具有較高折價的新能源運營商，以及其他的新能源板塊。
硃紅裕：港股存在較為顯著的投資機會，但同時也存在很多陷阱，需要仔細甄別，可關注的方向包括科技、消費、服務業、物業服務等行業。
硃紅：我認為經過近一年的調整，港股中一些優質公司的估值已經具備較好的投資性價比，對於長期資金具有較好的吸引力。已經調整較為充分的消費、科技龍頭，能夠提供穩定分紅的高股息率板塊等值得投資者重點關注。
朱然：恆生指數回調至19000點附近，接近過去十年的最低點位，估值上更是絕對底部，處於非常低估的狀態。
但港股的風險主要在於美聯儲加息進程中的流動性風險，中美摩擦的政治風險，現階段仍然較為謹慎，但一旦緩和將會迎來比較大的反彈機會。
當前時點港股市場可以左側逐步佈局，重點關注估值低位，格局優化的優質互聯網平台企業，以及基本面強勁的科技和新能源板塊比較有競爭力的公司。