國君策略：燈光需多打向抱團之外 當前中高景氣行業二線龍頭性價比更高
本報告導讀
A股盈利的市值結構發生邊際變化，由Q1的線型轉變為Q4的倒U型，二線龍頭業績增長開始反超一線，PEG維度看中高景氣行業二線龍頭性價比更高。
摘要
行業聚焦：
燈光需多打向抱團之外，PEG維度看當前中高景氣行業二線龍頭性價比更高。根據年報業績預告，我們利用盈利增長和穩定性指標對行業進行打分，將其分為景氣度高中低三擋，目前高景氣行業是有色、軍工、基化、電子、機械、家電、電新，中景氣行業是建材、汽車、醫藥、食品飲料等。此外，A股盈利的市值結構發生邊際變化，由Q1的線型轉變為Q4的倒U型，二線龍頭業績增長開始反超一線。經歷過2020年後所有行業一線龍頭估值都高於二線，PEG維度看當前中高景氣行業二線龍頭性價比更高，配置排序為中高景氣二線龍頭>高景氣行業一線龍頭>中景氣行業一線龍頭。
行業景氣變化：
2021年全球半導體銷售預期樂觀，台積電資本開支計劃創新高。台積電收穫最佳季報，公司計劃2021年資本支出將達到創歷史的280億美元(同比+64.7%)，其主要用於新工藝升級和提升高端芯片量產能力。2020年全球半導體行業銷售額為4390億美元，同比增6.5%，世界半導體行業協會預計2021年芯片銷售額規模到4700億美元以上，同比增速達8.4%，瑞銀預測半導體產業收入增速將達到12%。AI、5G被認為是半導體下游需求最值得關注的領域。
一線樓市炒作情緒升温，一線與二三線地產分化預期持續。地產融資收緊後，一二線樓市熱度分化，一線城市樓市受到資金熱捧，繼深圳上海後北京開啓上漲模式。2021年1月百城住宅價格指數一線城市月環比漲13.31%，二、三線城市分別下降1.80%和2.25%。成交面積方面，一二三線城市上週環比增速44.79%、-9.59%、17.61%。炒作情緒升温引發政策端收緊，深圳、廣州部分銀行上調房貸利率，北京銀保監局將嚴查個人信貸資金違規買房，預計短期可抑平房價大幅波動，中期看房住不炒、房產金融屬性減弱後，一線與二三線樓市分化趨勢將持續。
交運部預期春節客運量同比降20%，生產端開工沒有如期走高。疫情和就地過年政策對人口流動還是起到了相當明顯的作用，12月民航客運量較去年相比減少19.79%，鐵路發送旅客數量當月同比減少22.69%，交運部預期21年春運規模同比降20%。百度遷徙數據顯示累計到2月2日，21年春運遷徙規模為20年的57%。但生產端並未如期走旺，螺紋鋼開工率加速下降，PTA開工率也僅略高於前期。
風險因素：疫苗效果不及預期；病毒超預期變異；美聯儲縮表
目錄
1、行業聚焦與景氣度變化
1.1、行業聚焦：燈光需多打向抱團之外，PEG維度看當前中高景氣行業二線龍頭性價比更高
1.2、行業景氣變化：2021年全球半導體銷售預期樂觀，台積電資本開支計劃創新高
2、行業景氣度跟蹤
2.1、基建地產：一線樓市情緒升温，玻璃利潤空間高位回落
2.2、下游消費：12月豬企量價齊升，節前高端酒控量挺價
2.3、中游製造：台積電資本開支計劃創新高，蘋果季度營收首破千億
2.4、上游資源：動力煤供需矛盾暫緩，螺紋鋼開工率加速下滑
2.5、交運及公用事業：民航、鐵路客運量下滑，交運部預期2021年春運規模同比降20%
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行業聚焦與景氣度變化
1.1、行業聚焦：燈光需多打向抱團之外，PEG維度看當前中高景氣行業二線龍頭性價比更高
年報業績預告透視行業景氣度，有色、軍工、基化、機械處於高景氣區間。四季度國內GDP同比增長錄得6.5%，較上季度提升1.6個百分點，年報業績預告數據也顯示上市公司盈利仍處於加速修復階段。如何從年報業績預告透視當前行業景氣度？我們綜合整體法下的行業當季利潤增速、中位數法下的當季增速以及當季環比利潤增速較2019年同期的變化等三個口徑的盈利增長指標，對中信一級行業進行排名(增速越高排名越低)，並補充計算這三項排名的方差，最後將三大排名和排名方差之和作為行業景氣度總得分。將排序方差納入考量主要是為確保排名的可靠性：如果多項口徑下行業增長排序差異不大，則説明行業整體更趨向於全局性復甦，而非由個別黑馬或行業一線龍頭扛起業績增長大旗。根據計算結果，我們將當前行業景氣度分位高、中、低三擋，其中高景氣的行業為有色、軍工、基化、電子、機械、家電以及電新。
盈利的市值結構發生邊際變化，二線龍頭業績增長開始反超一線。我們在報告《年報業績向好，中盤股面目一新—A股2020年報業績預告點評》中指出，Q4盈利的市值結構發生邊際變化，個股業績增速和市值關係由Q1的線型關係轉變為Q4的倒U型關係。2020年前三季度，市值越高的個股業績相對優勢越顯著，高市值區間個股單季利潤增速中位數更高；而在四季度500~800億中等市值區間的個股單季利潤增速則躍升至75.5%，在各市值區間中增速排名第一。在行業層面，我們也觀察到景氣度從一線龍頭傳導到二線龍頭。以當前披露業績預告的2400餘家公司為樣本，Q2~Q3一線和二線龍頭業績增長差逐季收斂，Q4二線龍頭當季歸母淨利增速同比首次超過一線龍頭。
PEG維度看當前中高景氣行業二線龍頭性價比更高，配置排序為高景氣二線龍頭>高景氣行業一線龍頭>中景氣行業一線龍頭。經歷過2020年流動性極度寬鬆和居民資產借道基金入市，幾乎所有行業一線龍頭的估值都高於二線。從DDM角度看，隨着更多的行業進入景氣擴散階段，市場要求的確定性溢價會有所收斂，投資的視角需更多的關注邊際改善更快，估值相對合理的中盤藍籌。從PEG維度看，當前基化、機械、醫藥、電子、計算機等中高景氣行業的二線龍頭性價比最高，推薦配置排序為中高景氣二線龍頭>高景氣行業一線龍頭>中景氣行業一線龍頭。
1.2。 行業聚焦：燈光需多打向抱團之外，PEG維度看當前中高景氣行業二線龍頭性價比更高
本期行業景氣觀察重點關注三大趨勢：
2021年全球半導體銷售預期樂觀，台積電資本開支計劃創新高。台積電收穫最佳季報，公司計劃2021年資本支出將達到創歷史的280億美元(同比+64.7%)，其主要用於新工藝升級和提升高端芯片量產能力。2020年全球半導體行業銷售額為4390億美元，同比增6.5%，世界半導體行業協會預計2021年芯片銷售額規模到4700億美元以上，同比增速達8.4%，瑞銀預測半導體產業收入增速將達到12%。AI、5G被認為是半導體下游需求最值得關注的領域。
一線樓市炒作情緒升温，一線與二三線地產分化預期持續。地產融資收緊後，一二線樓市熱度分化，一線城市樓市受到資金熱捧，繼深圳上海後北京開啓上漲模式。2021年1月百城住宅價格指數環比一線城市比較上月漲13.31%，二、三線城市分別下降1.80%和2.25%。成交面積方面，一、二、三線城市上週環比增速44.79%、-9.59%、17.61%。炒作情緒升温引發政策端收緊，深圳、廣州部分銀行上調房貸利率，北京銀保監局將嚴查個人信貸資金違規買房，預計短期可抑平房價大幅波動，中期看房住不炒、房產金融屬性減弱後，一線與二三線樓市分化趨勢將持續。
交運部預期春節客運量同比降20%，生產端開工沒有如期走高。疫情和就地過年政策對人口流動還是起到了相當明顯的作用，12月民航客運量較去年相比減少19.79%，鐵路發送旅客數量當月同比減少22.69%，交運部預期21年春運規模同比降20%。百度遷徙數據顯示累計到2月2日，21年春運遷徙規模為20年的57%。但生產端並未如期走旺，螺紋鋼開工率加速下降，PTA開工率也僅略高於前期。
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行業景氣度跟蹤
2.1。 基建地產：一線樓市情緒升温，玻璃利潤空間高位回落
地產銷售：一二線樓市熱度分化，繼深圳、上海後北京房價開始環比上漲。2020年12月北上深三地商品住宅成交面積分別為92.96、112.70和49.41萬平方米，環比增速分別為29.11%、58.79%和-18.41%，成交均價環比增速分別為1.42%、-1.81%和-10.21%。地產融資收緊後，一二線樓市熱度分化，一線城市樓市受到資金熱捧，繼深圳上海後北京開啓環比上漲。2021年1月百城住宅價格指數一線城市較上月環比漲13.31%，二、三線城市分別下降1.80%和2.25%，一線城市同比較上月漲17.98%，二三線城市分別降0.20%和漲0.47%。成交面積方面，一二三線城市上週環比增速44.79%、-9.59%、17.61%。炒作情緒升温引發政策端收緊，上海市發佈《關於促進本市房地產市場平穩健康發展的意見》，深圳、廣州部分銀行上調房貸利率，北京銀保監局將嚴查個人信貸資金違規買房，預計短期可抑平房價大幅波動，中期看房住不炒、房產金融屬性減弱後，一線與二三線樓市分化趨勢將持續。
基建地產施工：建材需求季節性衰減，玻璃利潤空間高位回落。1月下旬水泥仍處於需求淡季，全國水泥出貨率普遍下降，華北地區降幅明顯，下降約7-8成，而全國其他地區降幅為2-6成左右。除西北地區外，全國各地水泥價格指數下跌幅度加大，1月下旬全國水泥指數下跌1.38%，相較於1月上旬下跌幅度擴大0.36個百分點。春節臨近，工人返鄉，浮法玻璃需求持續減弱，現貨價格較一月中旬下跌6.29%，期貨價格回升，較一月下旬上漲4.91%。浮法玻璃庫存持續回升，1月庫存上漲16.81%。玻璃利潤空間(用玻璃-純鹼-天然氣價差粗略估計)自2020年底高位回落。
2.2。 下游消費：12月豬企量價齊升，節前高端酒控量挺價
生豬養殖：12月豬企量價齊升，牧原當月營收環比增31.67%。22省市豬肉均價維持高位，12月温氏、牧原和新希望售豬均價較11月分別增11.7%、14.55%和9.86%至30-32元/千克，且售豬量創6月以來新高，量價齊升下豬企12月營收大增。季節剛性需求疊加飼料高價，推動豬價反彈。假期將至，屠企減少採購，疫情影響多地養殖户加速出欄，中小體重豬源持續增多，屠企壓價亦有出現，畜牧業協會豬業分會副主任石守定認為21年豬價將在23元/千克左右，預計未來豬肉價格將進入下行通道。大豆、豆粕半月來漲跌互現，大豆漲2.33%，豆粕下跌5.09%，價格波動是由於近半月美豆價格下跌，生豬已集中出欄，節後豆粕需求減少，但是供應端暫未發生變化，且國內生豬產能恢復，預計豆粕價格將維持震盪。
白酒：節前高端酒控量挺價，核心品牌終端零售報價上浮。近兩週五糧液、瀘州老窖、夢之藍等白酒零售價穩定高位，分別在1389元/瓶、358元/瓶和659元/瓶，散裝飛天茅台漲價至3600元/瓶左右。1月28日起，瀘州老窖全國全產品停貨，並取消2月國窖1573計劃配額，公司表示停貨主要是為了維護節後價格體系的穩定，有利於渠道庫存消化後提升批價格，提高後續進貨熱情。
汽車產銷：全年產銷降幅收窄，12月未見汽車銷售翹尾現象。2020年乘用車累計產量2212萬輛，累計銷量2375萬輛，同比增速分別為-5.44%和-5.66%，相對於2019年降幅收窄4個百分點以上，12月乘用車銷量237萬輛，同比增6.84%，較上月增速下降0.84個百分點。2021年春節較晚，12月促銷活動延遲，往年翹尾現象沒有出現，同時由於疫情影響，就地過年政策阻礙了人流返鄉同時也限制了節前汽車消費，中汽協數據顯示1月汽車消費指數27.6，較2020年12月有所下降。12月汽車車身、掛車製造出口交貨量同比增52%，零部件出口增速繼續向零值收斂，零件、底盤、輪胎出口金額降速分別從-7.6%、-4.8%和-11.6收至-6.2%、-3.6%和-11.2%。
家電：大家電、廚電銷售增速繼續放緩，空調產量當月同比轉負。12月大家電、廚房電器當月同比增速繼續下跌，從11月的13.32%、17.32%下降到12月的5.01%和6.9%。空調、冰箱、洗衣機當月同比增速亦有回落，分別從7.6%、26.9%和14.3%下降到12月的-0.5%、15.4%和8%。家電行業在2020年度過了艱難的一年，奧維雲網數據顯示，2020年中國家電零售市場規模7056億元，同比跌11.3%，其中空調、彩電、廚電和洗衣機下跌幅度最大，但是2020年中國是唯一正增長的經濟體，在政策層面2020年11月國常會部署提振的重點消費中就包含家電行業，奧維雲網預測2021年空調、洗碗機、清潔機器將迎來兩位數增長。
2.3。 中游製造：台積電資本開支計劃創新高，蘋果季度營收首破千億
半導體：2021年全球半導體銷售預期樂觀，台積電資本開支計劃創新高。12月北美半導體出貨額增速繼續放緩至7.6%，較11月降16個百分點。DDR3內存價格近半月漲6.9%。台積電收穫最佳季報，四季度營收3615億新台幣，單季同比增14%。公司計劃2021年資本支出將達到280億美元(同比+64.7%)，創歷史新高。支出將主要用於升級新工藝和提升高端芯片量產能力。2020年全球半導體行業銷售額為4390億美元，全年同比增6.5%，其中4季度銷售額1175億美元，同比增長8.3%。世界半導體行業協會預計2021年芯片銷售額規模到4700億美元以上，同比增速達8.4%。瑞銀預測更為樂觀，其認為半導體產業收入增速將達到12%至4920億美元。AI、5G被認為是半導體下游需求最值得關注的領域。
消費電子：蘋果季度營收首破千億，可穿戴設備全球市場空間或達800億美元。蘋果公司收穫喜人季報，單季營收首次超千億，達1114.39億美元(同比+21%)，淨利287.55億美元(同比+29%)，其中大中華區營收213.13億美元(同比+57%)，成為增長最迅猛地區。舜宇光學12月手機攝像模組出貨量同比大增24%，同期丘鈦科技指紋識別模組出貨增速由負轉正，較11月上升29.5個百分點至6.29%。可穿戴設備方面，IDC數據顯示20Q3市場出貨總量達1.25億台，國內可穿戴設備同期出貨量3293萬台，同比增15.3%，Gartner預計到2021年全球可穿戴設備方面支出將達到815億美元，較2020年的690億美元增長18.1%。
新能源車：蔚來汽車開門交付新高，六氟磷酸鋰價格暴漲。蔚來2021年1月交付7225輛，開門迎來第六個新高，特斯拉Model S將在3月交付，德意志銀行預計特斯拉2021年交付量將達80萬輛，營收將達到460億，分別較2020年增長60%和45%，到2025年交付200萬輛。乘聯會預計2021年新能源車銷售將有高起點、超預期和持續良好的表現。近半月以來六氟磷酸鋰漲14.58%至13.75萬元/噸。2021年需求端新能源車高增長拉動鋰鹽需求，供給端企業擴產週期在1.5年以上，新增產能主要集中在下半年，且考慮到調試和爬坡，預期對2021年影響有限，國泰君安電新組預期全年六氟磷酸鋰價格中樞在16萬元/噸，高點有望突破20萬元/噸。
光伏：新增產能預期下半年投產，光伏玻璃價格高位堅挺。11月以來光伏玻璃價格普遍上漲20%以上，從35元左右上漲到42元並維持此價長達3月未變，光伏玻璃新增產能主要來自於信義和福萊特，佔新增產能的56%，但是投產還要到21年下半年才能實現，預計在此之前光伏玻璃價格仍將維持高位。
雲計算：2021年雲計算市場延續高景氣，阿里雲與海外巨頭營收差縮小。2020Q4 AWS實現營收已達到127億美元，但仍保持着高達28%的同比增速，而阿里雲相對規模較小，但以50%的增速高速發展。疫情為本就高速發展的雲計算行業加了一把火，Forrester Research預測2021年阿里雲能夠取代谷歌雲成為全球公有云基礎設施市場收入第三名，僅次於AWS和微軟，雲計算高景氣有望在2021年延續。
2.4。 中游製造：台積電資本開支計劃創新高，蘋果季度營收首破千億
煤炭：動力煤供需矛盾暫緩解，港口庫存連續兩週回落。由於氣温較往年同期異常回暖，動力煤下游需求減弱，加之春節臨近煤礦企業進行年產量衝刺，煤炭供需矛盾暫緩。上週秦皇島動力煤Q5500價格高位回落，下降11.1%至817.5元/噸。環渤海六港口煤炭庫存連續兩週回落，上週庫存下降2.75%至1232.4萬噸。
化工：鈦白粉價格延續上漲，PTA開工率上升報價回落。由於成本原料鈦精礦價格支撐，鈦白粉價格保持上漲趨勢，一月下旬上漲1.23%至16500元/噸。受到海外需求回升支撐，一月下旬MDI價格持續攀升10.17%至19500元/噸。隨着工廠檢修接近尾聲、裝置重啓，上週PTA開工率上漲1.74個百分點至83.71%，報價回落0.53%至3730元/噸。二甲苯報價一月下旬上漲5.50%。
有色：消費淡季工業金屬持續下跌，往後看供需錯配支撐價格回升。上週長江有色金屬價格錫價格上漲3.13%，銅、鋁、鉛、鋅分別下降1.47%、0.53%、1.29%和3.51%。銅TC費用繼續保持下行趨勢，一月下旬降5.68%至43.20美元/千噸。上海銅庫存上週自歷史低位略回升2.39%。上週銅、鉛、錫去庫存化顯著，LME總庫存分別下降9.38%、13.62%和18.66%，鋅出現較大程度累庫，總庫存上漲54.02%。往後看工業金屬需求端有支撐，供給端精銅礦產能預期集中於2021年下半年投產，上半年供需錯配預計支撐銅鋁價格回升。
鋼鐵：螺紋鋼價格小幅回暖，鋼廠開工率加速下滑。螺紋鋼價格上週小幅回升0.23%至4357元/噸，冷軋板卷總體呈下行趨勢，一月下旬下降4.45%。由於企業普遍虧損減產，螺紋鋼開工率保持下降趨勢，且降幅加劇。螺紋鋼、冷軋板卷庫存自2021年起庫存量持續上升，1月分別上升18.33%和3.98%。
2.5。 交運及公用事業：民航、鐵路客運量下滑，交運部預期2021年春運規模同比降20%
公用事業：12月民航、鐵路客運量同比下滑，交運部預期2021年春運規模同比降20%。12月民航客運量同比減少19.79%，鐵路發送旅客數量同比減少22.69%，疫情和就地過年政策對人口流動還是起到了相當明顯的作用。百度遷徙數據顯示，累計到2月2日，2021年春運遷徙規模為2019年的64%，2020年的57%，交通運輸部預計21年春運總體規模預計同比降幅超過20%，較2019年下降60%。
（文章來源：陳顯順策略研究）