要和比亞迪合作？雲天化：有過接觸，正與意向方談判

本文來源：時代週報 作者：陶書寧

新能源風口下，磷化工作為產業鏈的重要一環，成為了市場重點關注的對象。相關企業的一舉一動，牽動市場敏感神經。

近日，有市場傳聞稱，比亞迪（002594.SZ）將與雲天化（600096.SH）在電池材料方面展開合作，由雲天化向比亞迪供應磷酸鐵。就此，11月29日，時代週報記者以投資者身份致電雲天化證券部，相關人士表示，公司與比亞迪有過初步接觸，但雙方目前未就相關項目達成合作。

上述人士還對時代週報記者表示，確有多家企業有意向與雲天化展開合作，比亞迪僅為意向方之一。目前，各方正就公司擬建設的50萬噸/年磷酸鐵項目進行談判。至於參與談判企業及談判進度，該人士表示不便透露，“合作能否達成需要協調各方的需求、條件，目前尚無法確定，結論要等到合同正式簽訂後才能確定”。

今年10月29日，雲天化發佈公告稱，公司計劃於雲南省安寧市安寧工業園草鋪化工園區內投資建設50萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅體及配套項目，項目總體預計投資72.86億元。其中，計劃投資新建10萬噸/年磷酸鐵項目及配套設施，預計2022年6月建成；計劃投資新建2×20萬噸磷酸鐵項目及配套設施，預計於2023年12月建成。

“目前公司與意向合作方屬於提前佈局，公司相關項目產能正式釋放大概要在一年後。”前述證券部相關人士對時代週報記者表示。

雲天化於1997年上市，主營業務為磷礦採選、化肥製造等，主要產品有磷酸一銨、磷酸二銨、尿素、複合肥、水溶肥等。同其他磷化工企業一樣，雲天化的產品早期主要應用於農業領域。

近年來，隨着新能源產業的快速發展，磷酸鐵鋰電池在新能源汽車、儲能等領域佔比逐步提升，傳統磷化工企業的目光鎖定在磷酸鐵鋰產業鏈。作為磷酸鐵鋰上游可選的關鍵原料之一，磷酸鐵成為多家磷化工企業的首選方向。

據國信證券研報，目前，市場上主流的磷酸鐵鋰正極材料（LFP）生產工藝路線主要為水熱法工藝路線、草酸亞鐵工藝路線、氧化鐵工藝路線和磷酸鐵工藝路線。而磷酸鐵路線製備磷酸鐵鋰由於工藝簡單、原材料利用率高、重複性好、正極材料活性高，生產技術日臻成熟，已逐漸發展成為主流工藝。

另據東亞前海證券研報，磷酸鐵鋰製備需要經過磷礦石到磷酸，磷酸到磷酸鐵的技術路線，上述兩個環節與傳統磷化工技術路線相似，磷化工企業在製備磷酸鐵方面，不存在重大技術難題。

（圖片來源/視覺中國）

與此同時，傳統磷化工企業大多具備自身的磷礦石資源儲備或者具備較為穩定的磷礦石採購渠道。

基於上述優勢，傳統磷化工企業紛紛開始跳出農藥化肥領域，進入磷酸鐵鋰產業鏈。今年以來，已有多家A股磷化工上市公司宣佈進入磷酸鐵鋰產業鏈。

今年8月，新洋豐（000902.SZ）宣佈投入25億~30億元自有資金，建設年產20萬噸磷酸鐵及相關配套項目。興發集團（600141.SH）、湖北宜化（000422.SZ）則分別與華友鈷業（603799.SH）、寧德時代（300750.SZ）在磷酸鐵領域展開合作。

市場普遍認為，介入磷酸鐵鋰產業鏈將打開磷化工企業的增長空間。

百川盈孚的數據顯示，截至2021年8月，中國磷酸鐵鋰表觀消費量為22.01萬噸，其中動力電池約84%、儲能領域約16%。

東亞前海證券根據這一消費水平推算，未來5~10年，磷酸鐵鋰需求量將破200萬噸，相應新增400多萬噸的磷礦需求，並形成千億級的市場空間，使磷化工產業規模增加一倍以上。

國信證券按照0.85噸磷酸鐵/1噸磷酸鐵鋰的單耗測算，在樂觀（磷酸鐵工藝滲透率80%）、中性（磷酸鐵工藝滲透率65%）、悲觀（磷酸鐵工藝滲透率50%）三種假設下，2025年全球磷酸鐵材料需求量分別達到122萬噸、99萬噸、76萬噸。

另一方面，傳統磷化工企業價值或將得到重估。

“由於磷化工企業目前化肥等傳統產品仍佔主流，未來隨着磷酸鐵鋰相關項目產能釋放，磷化工企業可採用分部估值的方法來進行估值。一部分仍按照化肥企業估值，另一部分可以參考鋰礦等產業公司，如鋰礦企業估值打7折。”11月29日，上海一私募投資經理告訴時代週報記者。

據時代週報記者統計，在A股14家上市磷化工企業中，滾動市盈率中位數約為16倍，而鋰礦企業的滾動市盈率中位數則高達87倍。