來源：華泰策略研究
核心觀點
4月金融數據再超預期，助力盈利預期的進一步修復
4月社融總量再超預期 結構邊際改善，流動性總量充裕支撐A股估值，流動性結構改善助力企業盈利預期的進一步修復，但M1同比與M2同比剪刀差繼續收縮、本輪社融底與盈利底的同步性暫不支持股市估值在短期內顯著擴張。企業、居民、政府三大部門存款變化反映內需回補、財政發力。市場風格方面，利率邊際回升 盈利預期改善環境下，我們預計短期市場風格或更偏向龍頭股。行業配置方面，我們建議繼續加配三個“電”，右側握穩“雲”，左側關注“汽零”；同時繼續關注受益企業資本開支意願底部回暖的電氣自動化設備、工控板塊。
社融和信貸數據超預期，信貸結構邊際改善，生產、消費逐步修復
4月社融和信貸數據超預期，但預期差比3月金融數據要小：4月社融增量3.1萬億元（Wind一致預期2.2萬億元，下同），前值5.2萬億元（預期3.2萬億元）；新增人民幣貸款1.7萬億元（預期1.3萬億元），前值為2.85萬億元（預期1.97萬億元）。4月非標同比-7.35％，較前值降幅收窄，非標在社融中佔比環比下降。信貸結構邊際改善，4月新增中長期人民幣貸款佔比環比增加8pct；前四個月企業短期信貸增速（153％）>；企業中長期貸款增速（26％）>；居民中長期信貸增速（-5％）>；居民短期信貸增速（-67％），相比一季度，各類貸款增速均邊際改善，反映生產、消費逐步修復。
M1同比-M2同比剪刀差繼續收縮，實體經濟活力仍不旺盛
4月M1同比增速5.5％，連續3個月回升，顯示企業經營活動邊際改善；4月M2同比增速11.1％，較前值回升1pct。歷史數據看，M1同比-M2同比的剪刀差，對PPI同比增速有一定的領先性、與A股估值有一定的正相關性，4月M1同比-M2同比的剪刀差繼續收縮，我們預計後續PPI或繼續承壓、短期內A股估值難以顯著擴張。居民部門存款減少，或反映內需回補；企業部門存款繼續高增，結合M1-M2，反映雖然企業部門復工復產逐步推進，但整體實體經濟活力、投資意願仍有待改善；政府部門存款同比減少，反映財政政策發力，我們預計新老基建投資增速有望改善。
社融總量超預期支撐A股估值，內需支撐力進一步增強
當前市場關注點從分母端逐步回到分子端，內外需求的修復進程或決定A股節奏。社融總量超預期 信貸結構改善下，A股市場的支撐力將進一步增強，表現在逆週期調節政策效果顯現，企業活動改善、內需開始回補，同時流動性總量充裕對A股估值形成支撐。但當前影響A股市場的壓制力主要來自外部（疫情第四站的防控情況及對外需的衝擊、歐美需求修復的進度及力度、中美關係壓力重回），內需能否有效對沖外部衝擊仍有待進一步觀察，我們維持觀點：預計A股大勢仍將震盪，但市場已在右側，5月指數中樞高於4月的概率較大。
配置：繼續加配三個“電”，右側握穩“雲”，左側關注“汽零”
4月社融總量超預期 社融及信貸結構改善，進一步強化我們在5月5日發佈的報告《加配三個“電”，左側汽零右側雲》中的觀點，即市場已在右側，5月指數中樞高於4月的概率較大。建議關注內外邏輯兼具，既受益於外需環比改善或外部焦點轉移、又受益於內需政策支持或現有景氣優勢的三條主線：加配三個“電”：電子（半導體、組件、PCB）、電源設備（光伏、風電）、家電（白電、廚電），右側握好“雲”：雲基礎設施服務，左側關注汽車零部件及電動車產業鏈；同時繼續推薦企業存款增加、企業盈利預期改善下，受益企業資本開支意願底部回暖的電氣自動化設備、工控板塊。
風險提示：
新興市場國家的疫情超預期；歐美國家的疫情平台期較長，經濟重啓延後，外需恢復慢於、弱於預期；中美貿易摩擦再度升級。