2020年新能源汽車補貼政策點評：穩定增長 平緩過渡
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：邵將/馬瑞山/倪昱婧/殷中樞/王威 日期：2020-04-24
事件：
4 月23 日，財政部網站公佈了《關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。
點評：
2020 年新能源補貼政策出台，要點包括：
1. 補貼政策實施期限延長至2022 年底。平緩補貼退坡力度和節奏，原則上2020 -2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡10%、20%、30%；
2. 公共交通等領域新能源汽車2020 年補貼標準不退坡，2021-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡10%、20%；
3. 原則上每年補貼規模上限約200 萬輛；
4. 保持動力電池系統能量密度指標不作調整，適度提高新能源汽車整車能耗、純電動乘用車純電續駛里程門檻；
5. 新能源乘用車補貼前售價須在30 萬元以下(含30 萬元)，“換電模式”車輛不受此規定。
6. 改變燃料電池補貼方式，選擇優勢城市，開展為期4 年的示範，採取“以獎代補”方式對示範城市給予獎勵。2019 年6 月26 日至2020 年4 月22日推廣的燃料電池汽車按按2018 年對應標準的0.8 倍補貼。
7. 2020 年4 月23 日至2020 年7 月22 日為過渡期，滿足2019 年技術指標要求但不符合2020 年技術指標要求的車輛按2019 年補貼的0.5 倍補貼，符合2020 年技術指標要求的車輛按2020 年標準補貼。
國補金額和技術要求對比：
新能源乘用車：補貼退坡10%，續航門檻提升至300km
補貼金額：純電動乘用車補貼金額退坡10%，插電混動退坡15%。
續航里程：補貼門檻自250km 提升至300km。
動力電池能量密度：維持不變。
能耗要求：純電動乘用車能耗門檻提升1%~5%不等，影響較小。插電混動保持不變。
其他：純電動30 分鐘最高車速要求保持不變，即不低於100km/h。
新能源客車：補貼金額不變
補貼金額：總體補貼金額維持不變。
技術要求：非快充類純電動客車能耗門檻小幅提高至0.18Wh/kg.kg。
動力電池能量密度：維持不變，即不低於135Wh/kg。
新能源貨車：補貼有降有升
補貼金額：整體補貼退坡10%。其中純電動N2 類補貼上限下滑約36%，退坡幅度較大。新增插電混動N2 類貨車補貼2 萬元。
技術要求：純電動貨車能耗門檻小幅提升至0.29Wh/kg.kg。動力電池系統能量密度要求不變，即不低於125Wh/kg。
多地出台政策支持新能源汽車發展
近期各地方政府響應中央號召紛紛出台各類促進汽車、新能源汽車消費的相關政策。其中，廣州、山西、江蘇對購買新能源汽車給予購置補貼；四川省、安徽省、上海市和海南省表示加大新能源汽車推廣規模。
國補政策基本符合市場預期
1. 延長補貼至2022 年底，並且20/21/22 年補貼比上年分別退坡10%/20%/30%，有利於平滑新能源汽車需求波動，平穩向“後補貼時代”過渡；動力電池產業鏈的降本壓力有所緩解，企業可以更加從容地面對與燃油車的競爭；同時也有助於對沖新冠疫情對行業的負面影響。
2. 從細則來看，政策鼓勵to B&G 的細分市場，2020 年公交、出租及環衞等運營類領域的電動車補貼不退坡，新能源客車、專用車受益明顯。
3. 2020 年新能源汽車補貼，對動力電池能量密度等技術指標不作調整，適度提高純電動乘用車續駛里程門檻。總體來看，政策驅動動力電池環節技術參數提升的壓力有所緩解。
4. 新能源乘用車補貼前售價須在30 萬元以下(含30 萬元)，但 “換電模式”車輛不受此規定。從售價上限的設定來看，預計補貼前售價稍高於30 萬元的新能源乘用車將主動降價。
投資建議
2019 年，由於補貼大幅退坡，新能源汽車銷量負增長；2020 年Q1，新能源汽車行業又受到疫情衝擊。2020 年新能源汽車補貼政策落地，20/21/22 年補貼比上年分別退坡10%/20%/30%，短期能夠保障行業健康運行、緩解企業壓力，中長期則有助於穩定行業增長預期。
整車方面，建議關注比亞迪、特斯拉、上汽集團、宇通客車、廣汽集團等。
電池方面，建議關注各環節的龍頭企業，如寧德時代、恩捷股份、璞泰來、當升科技、容百科技、德方納米、嘉元科技、科達利等。
風險提示：
(1)疫情持續擴散的風險：新冠疫情的持續擴散可能衝擊行業供需兩端。
(2)新能源汽車政策變化影響行業發展的風險：新能源汽車行業仍在早期發展階段，政策會對行業發展產生較大影響，若監管部門發佈相關政策，可能會衝擊行業發展。
(3)技術更替風險：技術進步是新能源汽車行業發展的驅動力之一，新產品的產業化可能會對上一代產品產生衝擊，進而替代原有的技術路線。
(4)市場競爭加劇風險：新能源汽車行業擁有很大發展空間，有大量企業參與競爭，行業產能可能在短期內超過需求，從而出現產能過剩的風險。
國防軍工週報：美太空軍計劃購入48套干擾系統 俄軍蘇35貼身攔截美軍機
類別：行業 機構：長城證券股份有限公司 研究員：沈繁呈/胡浩淼 日期：2020-04-24
行情回顧：中信國防軍工指數漲跌幅0.60%，位列29個一級板塊漲跌幅第22位。國防軍工三級行業中，兵器兵裝、航空軍工、航天軍工及其他軍工均下跌，漲跌幅分別為-1.04%、0.73%、0.24%及1.02%，目前中信軍工一級行業PE在84X左右。
美太空軍計劃購入48套干擾系統，衝突時能切斷中俄衞星信號：美國彭 博社18日稱，美國太空軍計劃在2027年前採購48套干擾系統，以中斷俄羅斯和中國的通信衞星信號。俄羅斯專家對此表示，俄中應採取聯合行動，共同對抗美國違反和平利用外層空間的行為。
俄軍派醫院船參加抗疫，稱通風系統良好不會交叉感染：俄《消息報》19日稱，為防止新冠疫情在俄境內擴散，俄軍不僅準備派出醫學專家，還將派出海軍醫療船參加抗疫行動。根據俄國 防部長紹伊古的命令，俄太平洋艦隊的“額爾齊斯河”號醫療船已做好抗疫準備工作。俄羅斯海軍總司令部消息人士稱，目前該醫療船已經停在符拉迪沃斯託克一個單獨碼頭，船上所有相關醫療設備準備工作都已結束。俄專家稱，俄軍總結了美軍醫療船不適合抗疫的教訓，這次派出的“額爾齊斯河”號配備有良好的通風系統，病人上船後不會出現相互感染問題。
俄軍蘇35又貼身攔截美軍機，最近時相距7.6米：美國海軍在4月19日表示，俄羅斯戰鬥機在地中海上空對一架美國軍機進行了“不安全”的攔截，這是4天以來的第2次。美國海軍在消息中稱，在當地時間4月19日，一架俄羅斯蘇-35戰鬥機兩次了一架在地中海國際空域上空執行任務的美國海軍P-8A反潛巡邏機，整個過程持續30分鐘。美軍稱俄戰機的第一次攔截是“可以接受的”，但第二次攔截卻是“不安全和不專業的”。
俄製戰機突發走火，炮彈貼着法軍戰機飛過，擊中副司令住所致5死：TheAviationist網站4月19日報道，當地時間4月17日，乍得發生了一起戰鬥機走火事故。乍得空軍基地的一架蘇-25“蛙足”攻擊機在恩賈梅納(NDjamena)基地進行地面維護時，錯誤地發射了一枚火箭彈，火箭彈擊穿了停放在戰機前方的一輛空油罐車後，與不遠處停放着的一架法國空軍C-130H“大力神”運輸機“擦肩而過”，隨後擊中了總統衞隊副司令瑪哈瑪塔·薩拉哈·卜拉希瑪(Mahamata Salaha Brahima)將軍的住所，當場炸死兩名成人和兩名兒童，另有兩人被炸傷。
美國“羅斯福”號航母上660人確診感染新冠肺炎：美國海軍發言人17日向媒體證實，截至當天，美軍“羅斯福”號核動力航空母艦已有94%的船員接受新冠病毒檢測，其中660人檢測結果呈陽性。同一天，美國海軍軍醫部門軍官吉林厄姆説，針對“羅斯福”號出現部分無症狀感染者，海軍下週將採用血清測試法對航母部分官兵做抗體檢測，確認他們是否接觸過新冠病毒。
伊朗艦艇與美軍艦隊在波斯灣“危險接觸”相距不足10米：4月15日伊朗發佈公告，伊朗伊斯蘭革 命衞隊的十餘艘艦艇在波斯灣北部的國際水域攔截了美國海軍和美國海岸警衞隊的艦船編隊。美國海軍則在聲明中説，有11艘伊朗艦艇對美國艦艇編隊“反覆進行危險的騷擾”，當時美國海軍艦隊正在國際水域上與阿帕奇武裝直升機開展一體化作戰演練。伊朗伊斯蘭革 命衞隊派出的大量高速、行動靈活的快艇在體型龐大的美國軍艦的航道上快速進出，讓美國軍艦陷入不安全的境況之中。美國海軍對伊朗艦艇的行為指責説，伊朗艦艇的危險和挑釁行動增加了誤判和碰撞的風險，伊朗沒有遵守《國際海上避碰規則》(COLREGS)，其無視海上安全的作為也違反了國際法。
投資建議：我們建議兩條投資主線：第一，型號量產帶動上下游繁榮，價值中初見成長。我們認為未來主機廠價格主要體現在現金流增長的預期上面，其中預期性越強的主機廠將享受越高的估值溢價。受益於我國空軍、海軍加快推進國防現代化進程，新型號不斷列裝批量生產，我國航空產業鏈尤其是戰鬥機、直升機與發動機等主機廠所確定性和預期性最強。建議關注中直股份、航發動力和中航沈飛。同時，型號量產疊加自主化發展需求，大幅增加軍民兩用半導體芯片行業彈性，尤其是部分“卡脖子”軍用芯片有望成為芯片行業自主化發展的突破口，成長性凸顯。建議關注振華科技、和而泰。第二，北斗組網帶動應用崛起，成長中價值顯現。從建設層面，北斗三號系統建設已進入決勝衝刺階段，2020年6月份之前整個北斗三號衞星系統的三大軌道，30顆衞星有望全部組網完成。從技術層面，國內已具備一定規模和水平的芯片製造生產研發能力，全面建立自主芯片產業的大趨勢已經形成，國產北斗芯片已實現規模化應用。從應用層面，2018年中國國內導航產業產值已超過3000億元，北斗高精度應用推廣取得長足的發展，產業鏈日漸完善，經濟和社會效益日益顯現。北斗導航系統在智慧城市、交通運輸、公共安全、減災救災、農業漁業、精準機控、氣象探測、通信、電力和金融授時等眾多領域得到廣泛應用。建議關注海格通信。
風險提示：訂單不達預期；產能釋放有限；軍費增速下降
電氣設備行業：新能源汽車補貼新政超預期 地方政策有望接力
類別：行業 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：開文明 日期：2020-04-24
事件：新能源汽車補貼政策發佈
4 月23 日，財政部發布《關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，通知明確了補貼退坡的力度和節奏。
新能源汽車補貼政策要點
1)2020-2022 年乘用車補貼較上一年下降10%、20%、30%；2020-2022 年城市公交、道路客運、出租(含網約車)、環衞、城市物流配送、郵政快遞、民航機場以及黨政機關公務領域符合要求的車輛補貼較上一年下降0%、10%、20%。
2)新能源乘用車、商用車企業單次申報清算車輛數量應分別達到10000 輛、1000 輛。新能源乘用車補貼前售價須在30 萬元以下(含30 萬元)。
3)2020 年動力電池能量密度等技術指標不作調整，適度提高新能源汽車整車能耗、純電動乘用車純電續駛里程門檻(最低續航里程由250 公里提升至300 公里)。2021-2022 年，原則上保持技術指標總體穩定。
4)過渡期3 個月：4 月23 日至7 月22 日。過渡期期間，符合2019 年技術指標要求但不符合2020 年技術指標要求的銷售上牌車輛，按2019 年正式補貼對應標準的0.5 倍補貼，符合2020 年技術指標要求的按2020 年標準補貼。
5)對於非私人購買或用於營運的新能源乘用車，按照相應補貼金額的0.7倍給予補貼。
6)燃料電池汽車的購置補貼調整為“以獎代補”方式對示範城市給予獎勵。
補貼政策規劃整體好於預期
超預期主要在於出租(含網約車)、城市物流車和公務車等領域今年補貼不退坡，有望加速這些領域的電動化進展。資金清算方式對龍頭企業更有利。
未來3 年新能源汽車補貼的基本確定有利於車企進行產品技術規劃，為後補貼時代開發具有市場競爭力的產品，促進行業長期高質量發展。
新能源汽車產業鏈各環節受益顯著
整車領域，2020 年乘用車單車補貼降幅在1800~2500 元，較2019 年1.6~2.7萬元補貼降幅平緩，2019 年7 月以來新能源乘用車銷量頹勢有望扭轉；公共交通及特定領域市場汽車保有量1000 多萬輛，電動化比例不到7%，電動化潛力巨大。動力電池產業鏈，以單車55KWh 計算，2020 年單車補貼的下降對應的動力電池售價降幅較低，為32~45 元/KWh，有利於緩解動力電池產業鏈的降本和回款壓力。且補貼標準未強調電池包能量密度的提升，將引導產業健康有序發展。
重點標的：
新能源汽車補貼政策的出台，有望帶動市場預期改善。各地方政府相關補貼也有望陸續推出，助力新能源汽車消費回暖。短期看，隨着復工復產的推進和消費正常化，我們認為國內新能源汽車銷量將逐季上升，中長期看，新能源汽車行業向上趨勢依舊不改。重點推薦推薦行業龍頭寧德時代、比亞迪，上游資源龍頭天齊鋰業、贛鋒鋰業，推薦產業鏈細分龍頭鵬輝能源、億緯鋰能、三花智控、當升科技、中材科技、容百科技、華友鈷業、璞泰來、星源材質、格林美、新宙邦、卧龍電驅等公司。
風險提示：疫情持續時間超預期
遊戲行業跟蹤報告：2020年遊戲行業高景氣關注龍頭公司與創新驅動
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孔蓉 日期：2020-04-23
遊戲行業2019 年概況：整體收入增速下行，版號發放與後續監管趨嚴2019 年國內遊戲市場整體增速略有回暖，移動遊戲是主要增長點(YoY 13%)，但增速持續下行。國內玩家數量和時長的紅利逐漸消退：月活規模增速降至8%，人均遊戲時長受替代性娛樂的衝擊開始下降，而付費深度已接近日本。監管部門通過版號總量控制引導行業產品創新與品質升級的態度並無變化；應用商店與發行平台對版號的自我規範相應愈發嚴格。
上市公司重要產品陸續上線，2019 年起進入景氣週期行業增速下行與大中型遊戲公司業績景氣並不矛盾，龍頭公司受益於版號恢復與行業出清。19 年版號恢復發放後國內遊戲公司的重要產品陸續上線，玩家的娛樂需求得到釋放。根據上市遊戲公司FY19 業績快報情況，頭部遊戲公司如三七互娛、世 紀華通、完美世界增速較高，而腰部遊戲公司如掌趣科技、姚記科技亦展現出充足的利潤彈性。
模式創新：遊戲“IAA 流量運營”模式創新，帶來百億級結構性機會休閒遊戲擁有龐大的用户規模，但通過IAP 模式變現能力弱，此前未得到巨頭的重視，商業價值尚未被充分挖掘。字節跳動於2019 年開始涉足休閒遊戲發行，將其擅長的大數據流量運營於休閒遊戲的廣告變現(IAA)相結合，打開休閒遊戲的商業化空間。我們測算休閒遊戲的IAA 變現空間或達250 億元，與字節跳動緊密合作的遊戲開發者有望享受行業成長紅利。
技術創新：VR 遊戲出現爆款，雲遊戲產業化持續推進VR：《半衰期：Alyx》的成功或將造就第一款億美金級銷售額VR 遊戲。
爆款遊戲的出現有望和VR 出貨量的增長相輔相成：優質內容驅動硬件設備的銷售，而硬件的普及又將為內容開發者帶來更大的市場想象空間。雲遊戲：硬件、內容與平台廠商合力，產業化持續推進。華為與騰訊的戰略合作使得雲遊戲的技術路徑更加清晰，鬥魚則在探索雲遊戲變現模式。
投資建議：2020 年龍頭公司產品線飽滿，業績為王、創新催化通過梳理A 股重點遊戲公司的重點在運營遊戲和產品管線情況，我們認為本輪從19 年開始的行業景氣週期在20 年仍將持續，驅動的因素包括頭部公司的產品升級、行業內外部因素共同催化的集中度提升、以及發行模式和技術創新。維持遊戲行業“買入”評級，推薦三七互娛、世 紀華通、完美世界；關注姚記科技、崑崙萬維、遊族網絡、掌趣科技。
風險分析：遊戲流水錶現不達預期、版號獲批困難、行業增速下行
醫藥CRO系列報告之行業專題報告：短期受海外疫情擾動 長期發展趨勢不改
類別：行業 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：魏紅梅 日期：2020-04-23
投資要點：
國內CRO市場增速快於全球平均水平。根據弗若斯特沙利文數據，我國CRO市場規模由2014年的21億美元增長至2018年的59億美元，年均複合增速為29.2%。預計到2023年將增長至214億美元，2018-2023年均複合增速約為29.6%。從細分市場來看，預計到2023年，藥物發現CRO市場規模將由2018年的11億美元增長至42億美元，年均複合增速將達到35.4%。臨牀前CRO市場規模將由2018年的15億美元增長至39億美元，年均複合增速達到20%。臨牀CRO市場規模將由2018年32億美元增長至133億美元，年均複合增速將達到33%。
國內CRO行業集中度仍有提升空間。我國已上市的CRO公司(包括藥明康德、康龍化成、藥明生物、泰格醫藥、昭衍新藥、美迪西和博濟醫藥)2018年在國內市場市佔率合計為46.8%，但在全球市場市佔率合計僅為4.8%。目前我國CRO市場仍處於成長期，未來隨着海外產能向我國轉移以及我國創新藥不斷髮展、研發支出不斷增加以及CRO滲透率不斷提升，我國CRO市場規模有望不斷擴大，國產優勢龍頭的市場份額還有望持續提升。
我國CRO行業短期受海外疫情擾動，行業長期發展趨勢不改。國際藥企受疫情影響將暫緩部分研發計劃，國際CRO短期可能出現停工停服務。
我國CRO行業長期發展趨勢不改。從政策上來看，我國近年來不斷出台相關政策促進國內創新藥發展，包括國家藥監局不斷推進審評審批制度改革，為創新藥研發提供良好的政策環境；2015年推出藥品上市許可持有人制度(MAH)，實現了所有權和生產的分離，大大的激發了研發人員的積極性；2017年6月，我國CFDA正式加入ICH，意味着我國藥品研發和註冊將逐步與國際規則接軌；2017年12月，《關於鼓勵藥品創新實行優先審評審批的意見》發佈，明確了優先審評審批的範圍、程序和工作要求，有利於加快具有臨牀價值的新藥和臨牀急需仿製藥的研發上市，解決藥品註冊申請積壓的矛盾；2019年1月，《國家組織藥品集中採購和使用試點方案的通知》正式發佈，未來集採將常態化，仿製藥利潤空間將被進一步壓縮，倒逼藥企向創新轉型。國內CRO在技術人才、病患規模和醫藥研發相關費用等方面具有比較優勢，有能力承接歐美CRO產能轉移。
投資建議：維持推薦評級。我國CRO短期受海外疫情擾動，但長期發展趨勢不改，在政策、資本的共同推動下，未來發展潛力巨大。重點關注藥明康德、泰格醫藥、康龍化成、昭衍新藥等。
風險提示。海外疫情持續擴散、研發支出低於預期、逆全球化發展、行業競爭加劇、研發失敗等。
生物醫藥行業深度報告之“4 7”執行一週年回顧：整體控費效果明顯 量升價跌驗證市場預期
類別：行業 機構：平安證券股份有限公司 研究員：韓盟盟/葉寅 日期：2020-04-23
“4 7”執行情況超預期，重新談判or 跟省標各地不同。2019 年4 月1日起，“4 7”帶量採購在11 個試點地區全面推開。截至2019 年底，試點地區平均採購執行進度為183%，大幅超出約定採購量。從直轄市樣本醫院市場來看，2019Q2-Q4(集採後)與2018Q2-Q4(集採前)相比，25 個帶量採購品種銷售額下滑44.74%，銷售量增加9.73%，整體控費效果明顯。目前“4 7”執行滿一年，各地續標主要分為跟省標(非直轄市為主)和重新談判(直轄市為主)兩種方式，重新談判模式中“4 7”擴面未中標的企業獲得通過降價續標的機會。
集採後品種格局變化驗證市場預期——量升價跌，市場萎縮。我們發現集採品種均存在銷售額大幅下滑的情況，與此前預期相同，因中標價的大幅下降，中標企業銷售額市佔率提升有限(有時反而下降)；銷售量整體小幅上升，且集採品種與同類品種之間存在一定的品間替代作用。雖然集採中標品種銷售量佔比大幅提升，但原研品種仍有可觀的市佔率(主規格)。
通常情況下，主規格集採後較大概率只剩下中標企業和原研。而光腳企業有望憑藉帶量採購實現彎道超車，如揚子江的右美託咪定。值得注意的是，在中標價不低於成本價的前提下，原研企業集採中標的動力同樣較大。如吉非替尼，一旦原研中標，則該品種的進口替代趨勢將暫時逆轉。
一致性評價掣肘因素消除，集採落地節奏有望提速。2020 年1 月17 日第二批國家集採落地，32 個品種平均降幅達53%。根據我們的統計，本次32 個品種對應2019 年樣本醫院銷售額約73 億元，實際市場規模在300億元左右，預計節省約113 億元醫保資金。從一致性評價進展來看，目前過評品種已超過200 個，而納入集採的僅57 個，一致性評價掣肘因素基本消除，未來集採落地速度有望加快。這一點從已開展的3 次集採時間間隔縮短也可以看出。我們預計新冠疫情過後，第三輪國家集採將快速啓動，過評企業≥3 家的品種納入概率較大。
投資建議：2018 年以來，行業政策方向已經明晰，我們預計2020 年仍然處於行業政策密集推廣的階段。隨着第二輪集採的開展，我們建議迴避受政策壓制領域，堅守政策免疫且符合行業發展趨勢的高景氣細分龍頭，從分化中尋找散落的遺珠。1)主線一：創新產業鏈，隨着技術實力的提升以及審批環境的改善，中國醫藥行業迎來自主創新的收穫期，同時激活了CRO、CMO 等相關外包產業鏈，重點推薦藥石科技、凱萊英、安科生物、科倫藥業等；2)主線二：高端醫學影像產業鏈，受益於大型設備配置證鬆綁，尤其是相關顯影劑耗材將持續充分受益，重點推薦核醫學龍頭東誠藥業和碘造影劑龍頭司太立；3)主線三：醫療消費升級賽道，包括口腔醫療、眼科、醫美、體檢等醫療服務及相關設備耗材領域，重點推薦通策醫療、愛爾眼科、美年健康、正海生物等。
風險提示。1)政策風險：醫藥行業受政策影響較大，在當前醫保資金偏緊的背景下，控費和降價等一系列政策對行業整體增速將構成一定程度的衝擊，並且不排除出現負面政策力度大於預期的可能性，因而行業將以結構性機會為主；2)研發風險：醫藥研發投入大、風險高、週期長，對於創新性生物醫藥企業來説，研發中的產品決定了公司的核心價值。如果研發失敗或進度低於預期，將會對公司長期價值帶來一定的負面影響；3)環保風險：醫藥製造企業，尤其是原料藥生產企業普遍污染性大，對廢水、廢氣等污染物處理要求高。隨着國家對環境保護的重視程度不斷提高，若環保方面出現問題，則對企業生產經營有較大影響。