東吳證券：給予涪陵榨菜買入評級

2021-11-08東吳證券股份有限公司於芝歡對涪陵榨菜進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：2021Q3收入穩健，盈利承壓》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為34.36元。

涪陵榨菜(002507)

事件： 2021Q3 業績略低於市場預期。 公司發佈 2021 年第三季度報告，2021Q3 實現營收 6.09 億元，同比+1.30%，歸母淨利潤 1.27 億元，同比-39.07%，實現扣非歸母淨利潤 1.13 億元，同比-45.54%。

投資要點：

收入穩健，庫存良性。 2021Q3 公司實現營收 6.09 億元，同比+1.30%。環比轉正， 主要系 2021Q3 公司庫存去化良好， 當前渠道庫存位於合理位置。 從現金流看， 2021Q3 公司銷售回款同比+5.4%至 7.2 億元，快於收入增速， 2021Q3 應收賬款 0.43 億元， 當前現金流情況良好。

成本上漲、費投加大致盈利暫時承壓。 2021Q3 公司毛利率為 51.64%，同比-7.27pct， 源於原材料青菜頭、包輔材料價格上漲。 2021Q3 銷售費用率/管理費用率 29.6%/3.6%、分別同比+13.8pct/+1.50pct。銷售費用大幅增加，主要系新增品牌宣傳費 2.23 億元， 管理費用提升主要系職工薪酬增加。 綜上， 2021Q3 公司淨利率為 20.95%，同比-13.9pct。

持續推進新品迭代、渠道下沉， 期待蓄力後發展。 2021Q4 公司預計繼續推出榨菜新品， 滿足多樣化需求， 實現份額提升。同時，公司持續推進下沉， 當前高廣告費用及推廣費用有利公司打造良好的品牌形象， 助力長遠。

盈利預測與投資評級： 短期承壓， 不改長期競爭力， 給予“買入”評級。我 們 調 整 2021-2023 年 EPS 為 0.75/1.0/1.19 元 （ 調 整 前 為0.91/1.13/1.36 元），當前股價對應 PE 分別為 46/34/29 倍，考慮公司行業龍頭地位， 看好中長期競爭優勢進一步鞏固， 給予“買入”評級。

風險提示： 行業競爭加劇， 原材料價格波動，銷售不達預期等

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為40.28；證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。