《投資者網》郭亮
8月27晚間，家用服務機器人龍頭科沃斯機器人股份有限公司（下稱：科沃斯，603486.SH）發佈的上半年成績單，以諸多亮點驚豔資本市場。
中報顯示，該公司實現總營收53.6億元，同比增長123%；歸母淨利潤8.5億元，同比增長543%；扣非淨利潤8.2億元，同比增長781%，這亦是公司連續兩個季度實現業績翻倍。與此同時，公司盈利水平也大幅提升：毛利率50.28%，較去年同期提升10.13個百分點；歸屬於歸母淨利率15.86%，較去年同期提升10.4個百分點。
科沃斯本次業績翻倍不僅與家電消費市場回暖的大環境有關，更直接來自公司“科沃斯+添可”雙品牌驅動戰略的奏效。
上半年，此兩大自有品牌業務合計實現收入46.49億元，佔公司總收入的86.75%，較去年同期提升13.51個百分點。其中，2019年獨立劃出的“添可”業務板塊漲勢喜人，上半年實現收入20.37億元，同比增長817.02%，佔公司總收入的比例升至38%，已成為科沃斯無可爭議業績新增長點。
上半年，公司業績和規模實現雙升，科沃斯在掃地機器人市場實現“全球、國內市場雙第一”。GfK報告顯示，二季度科沃斯品牌掃地機器人在全球（不含北美）市場的零售份額達21.9%，位居第一。中怡康數據顯示，截至報告期末，科沃斯品牌掃地機器人在中國市場零售份額為46.1%，位居第一。
科沃斯業績翻倍增長，盈利結構大幅改善的深層邏輯是什麼？這種增長勢頭又能否持續？
自有品牌扛大旗
上半年，科沃斯營收和歸母淨利潤同比增速分別為123%和543%，公司利潤端的增速遠高於營收端的增速。
從近三年的數據看，科沃斯的盈利水平發生了立竿見影的改善，公司毛利率從2019年上半年的37.28%提升到今年上半年的50.28%，增加13個百分點；淨利率從2019年上半年的5.5%提升至今年上半年的15.86%，增加10.4個百分點。
數據來源：公司財報
對於一家智能硬件公司而言，短短三年間取得10個百分點的盈利水平提升，可以説是一次質的飛躍。
通常而言，毛利率代表着產品的市場競爭力。毛利率不斷提升，意味着公司產品不僅暢銷，更以品牌及品質獲得市場溢價；淨利率提升則主要受益於毛利率，少部分來自公司對費用端的管控。
科沃斯的盈利水平緣何產生如此大的飛躍？這還要從公司推出的兩大自有品牌戰略，以及技術對產品結構升級的持續驅動説起。
2019年，科沃斯主動進行戰略調整，策略性退出ODM（貼牌生產）業務，退出低端掃地機器人市場，並推出全新智能家電添可品牌，結合公司耕耘多年的科沃斯品牌，正式開啓雙品牌驅動戰略。
這種戰略上的取捨，為公司今天的業績騰飛做足了鋪墊。財報數據顯示，2019年上半年至2021年上半年，科沃斯的兩大自有品牌合計收入從17.34億元增長至46.49億元，幾乎翻了三倍，兩大自有品牌佔公司總收入的比例也由71.43%提升至86.75%。
數據來源：公司財報
高毛利的自有品牌收入比例大幅度提升，直接拉伸了公司的整體盈利水平。以中報業績為例，今年上半年，科沃斯自有品牌業務綜合毛利率達55.22%，較上年同期增長7.32個百分點，將整體毛利較上年同期拉伸10.13個百分點至50.28%。
科沃斯的兩大自有品牌為何如此能打，這背後的驅動力是什麼？
研發效率見真章
作為老牌地面清潔電器公司，科沃斯成立23年來，數次引領國內家用機器人行業及智能生活行業的發展。
第一次是2006年，公司首次推出“地寶”系列掃地機器人。目前科沃斯品牌掃地機器人通過不斷技術升級，已處於國內、全球雙第一名的位置；第二次是2019年“添可”品牌推出會思考的智能吸塵器飄萬，2020年添可首創智能無線洗地機芙萬，目前芙萬洗地機系列產品已佔到整個細分市場的76.5%。
科沃斯之所以能多次引領行業發展，這背後不僅有公司對消費者行為的深刻洞察，更源自公司對技術的重視及對研發的持續性投入。與同行不同的是，在科研方面，科沃斯尤其重視研發效率，強調研發成果在市場的轉化以及引領行業技術升級兩個維度。
在研發效率方面，科沃斯可以説全行業最領先的企業。公司憑藉對產品革新與引領消費需求的深入理解，不斷拓展新品類，且每次推出新品的速度都可以堪稱行業第一。科沃斯的多款新品一經推出便引爆市場，印證了其絕非形式主義研發，而是能夠解決消費痛點的高效研發。
以公司上半年推出的新品“地寶T9系列”和“地寶N9+自清潔”掃地機器人為例，這兩款新品分別涉及84項和64項公司專利，其中發明專利分別達33項和21項。
據悉，T9 配備了科沃斯最先進的dToF激光導航及3D結構光技術能實現更精準導航、策略避障，配置高頻振動擦地水箱，可實現掃拖一體。而N9+配備領先的拖布清潔座和雙旋加壓拖地系統，掃、吸、拖、洗一步到位。
半年報顯示，科沃斯高端掃地機器人N9+系列收入佔科沃斯品牌中國市場收入的30.6%，對於一款新品而言，可以説是大獲成功。
此外，科沃斯還將服務機器人領域的研發成果恰當銜接到“添可”業務上，添可旗下的芙萬品牌洗地機綜合科沃斯在數字無刷電機、傳感器和微控制等多方面的技術儲備，創造性地在傳統手持無線推杆吸塵器基礎上實現掃吸拖一體及自動清潔功能，重新定義了手持地面清潔電器。
半年報顯示，添可品牌下的芙萬系列洗地機共涉及56項公司專利，其中發明專利32項。今年“618”電商大促期間，科沃斯品牌和添可品牌全渠道成交額各自均超9億元，同比增長分別為115%和1132%。
截至上半年末，科沃斯合計獲得授權專利1122項，其中發明專利353項（包括99項海外發明專利），發明專利中與軟件算法相關的共計85項，與傳感器解決方案相關的共計18項，在國內地面清潔行業遙遙領先。
專利及研發方面的優勢，不僅是科沃斯持續性真金白銀的投入的結果，更源自公司深耕該領域的長期積累，這種壁壘不是同行在短期內能追趕上的。與此同時，科沃斯還在加碼投資技術儲備，公司在蘇州、深圳設有雙研發中心，並建立南京人工智能學院，專注行業前瞻性研究。上半年公司在新型傳感模組、算法、用户交互、AI、AIoT等前沿智能技術持續突破，引領行業發展。
受益於高效的研發轉化效率，上半年科沃斯品牌掃地機器人2500-3000元價格段及3000元以上價格段的市場佔比分別達62.3%和41.2%，較上年同期分別增加 9.7 和 10.4 個百分點。618 期間添可芙萬洗地機產品成交量突破 25 萬台，在天貓、京東和蘇寧三大平台洗地機類目均排名第一，市場佔有率超過 70%。報告期內，來自上述新品的收入合計佔到公司自有品牌收入的 54.8%，充分彰顯公司研發投入在市場端的高效產出。
通過對研發效率不遺餘力的追求，科沃斯已經成功摸索出“高技術轉化效率——產品結構改善——毛利水平提升——高技術轉化效率”的良性經營模式。
多點開花保增長
“增長”作為企業的第一“要務”，是企業在資本市場獲得定價的重要籌碼。通常而言，高增長的企業對應的估值更高。
但是“樹總不能長到天上去”，當一家高增長的公司碰到增長瓶頸業績放緩時，在市場上就容易引發殺估值的“戴維斯雙殺”現象，因此，打造多元增長點或“第二增長曲線”至關重要。
在多元增長方面，科沃斯的進展引人注目。公司在發展“第一主業”家用機器人的同時，還開發出“添可”智能生活電器另一大增長點，目前添可業務（包括智能家居清潔、烹飪料理和個人護理三大板塊）中智能家居清潔品類發展迅猛，尤其是洗地機產品增長亮眼。
科沃斯2021年中報顯示，添可品牌的智能生活電器收入佔比已經從去年上半年的不到10%，提升到目前的38%，僅次於科沃斯品牌服務機器人的48.7%，成為公司第二增長曲線。
數據來源：公司財報
此外，從成長空間看，無論是家用機器人品類還是清潔電器品類，目前均處在巨大的增長機遇中。
掃地機器人品類方面，據中怡康測算，未來五年（2021年-2025年），國內掃地機器人行業市場規模有望從目前的800萬台提升到3000萬台，年複合增速達26%。這還不算消費升級疊加技術升級帶來的漲價效應，理論上零售額的年複合增速會更高。
而科沃斯正以46.1%的市佔率穩坐國內掃地機器人“一哥”位置，隨着行業集中度的進一步提升，公司有望享受到高於行業平均的增速。
智能生活電器方面，僅洗地機品類而言，今年上半年具備掃吸拖一體功能的洗地機市場行業規模突破20億元，同比增長767.5%，佔整個清潔電器市場比例達到14.9%，已成為清潔電器行業的第三大細分品類。其中，添可品牌在洗地機類佔該細分市場的收入的76.5%，優勢非常明顯。
中信證券預計，洗地機市場有望未來在三年後（2023年）以30%的年複合增速突破百億，添可旗下的芙萬品牌洗地機有望佔到其中的一半。
另一方面，科沃斯在服務機器人業務內部的品類擴充也不容忽視。公司依託掃地機器人的核心技術開發出移動空氣淨化機器人沁寶和擦窗機器人窗寶等智能產品。今年上半年，這兩大產品收入合計佔到公司國內服務機器人收入的11.2%，較去年同期增長5.6個百分點。此外，公司的商用機器人產品也在加速落地中，智能生活電器板塊還佈局了烹飪料理和個人護理賽道，也有望利用科沃斯的品牌及技術優勢迎來市場爆發。
多點開花的產品組合，為科沃斯業績增長的持續性提供了充足的動力，與同行相比，科沃斯碰到增長瓶頸的風險要小得多。
除此之外，科沃斯業務多點開花還體現在“海外+國內”兩大市場的佈局方面。截至上半年末，科沃斯的海外市場已覆蓋美國、德國、日本等全球主要發達地區，其中6月單月，科沃斯在德國、澳洲、東南亞多國等市場的份額位居第一；在法國、意大利等歐洲市場科沃斯的市場份額位列前三。
上半年科沃斯品牌海外業務收入同比增長134.8%，添可品牌海外業務收入同比增長452.8%，佔各自收入比重分別達到31%和34.6%。顯然海外市場的高速增長，為科沃斯打開了更廣闊的成長空間。科沃斯則有望利用“自研自產”的生產優勢，以高性價比產品攫取更多的海外市場份額。
“多品類+跨市場”的雙保險組合，持續為科沃斯的高增長護航，也為公司的估值邏輯提供了堅實支撐。（思維財經出品）■