日前，中牧股份（600195.SZ）拆分所屬子公司乾元浩生物股份有限公司（以下簡稱“乾元浩”）創業板上市申請已獲深交所受理。
乾元浩招股説明書顯示，公司擬公開發行新股不超過8280.7374萬股，佔本次發行後公司總股本的比例不低於25%，發行後總股本不超過33122.9496萬股，中信證券為保薦機構。
紅星資本局注意到，乾元浩本次募資後投資項目總金額達9.72億元，相當於公司總資產。將公司規模擴大一倍，乾元浩產銷能否平衡？產能能否消化呢？
乾元浩披露招股書
多個主要數據與控股股東財報數據存差異
目前，乾元浩披露招股書；中牧股份也發佈公告稱，子公司乾元浩在創業板上市申請已獲受理。
乾元浩招股書顯示，中牧股份持有公司27.2%的股份，是公司控股股東。
中牧股份產品包括畜用疫苗、禽用疫苗、獸用化藥、飼料及飼料添加劑等，其中禽用疫苗全部由乾元浩獨立生產與銷售。本次分拆後，乾元浩以禽用疫苗為主業，中牧股份以畜用疫苗及其他原有業務為主業。
作為中牧股份的重要子公司，在乾元浩衝擊創業板之前，中牧股份也在財報中披露了乾元浩經營數據。紅星資本局發現，中牧股份財報中披露的乾元浩數據，與乾元浩招股書數據存在差異。
招股書顯示，2018-2020年及2021年一季度（報告期），乾元浩營業收入分別為4.25億元、4.96億元、5.67億元及1.33億元；淨利潤分別為396.49萬元、3667.57萬元、7468.84萬元及2254.52萬元；報告期期末資產總額分別為6.48億元、7.75億元、8.83億元及9.78億元。
據乾元浩招股書
而中牧股份年報顯示，2019、2020年，乾元浩營業收入分別為4.80億元、5.66億元；淨利潤分別為4618.74萬元、7421.00萬元；報告期期末資產總額分別為5.46億元、8.82億元。以上數據與乾元浩招股書中均不同，其中截至2019年末的資產總額相差2.29億元。
據中牧股份2020年年報
此外，乾元浩招股書顯示，報告期內，公司經營活動現金流淨額分別為8078.99萬元、1238.17萬元、13459.54萬元、243.93萬元。而中牧股份年報顯示，2019、2020年，乾元浩經營性現金流淨額為-4562.25萬元、13459.54萬元。2019年經營活動性現金流量更是一正一負，差距高達5800萬元。
毛利率低於同行業公司
逐步全面取消政採強免疫苗成不可控因素
招股書顯示，報告期內，乾元浩綜合毛利率分別為42.72%、48.13%、48.05%、48.78%，主營業務毛利率分別為42.75%、48.22%、47.89%、49.09%，禽用疫苗毛利率分別為43.87%、49.11%、49.57%、51.32%。
與同行業可比公司相較，乾元浩主營業務毛利率及禽用疫苗毛利率均低於行業均值。乾元浩方面稱，主要系公司產品結構與可比上市公司產品結構不同所致。
與此同時，乾元浩對政府採購較為依賴。報告期內，政府採購在公司主營業務收入的佔比分別為48.03%、56.21%、49.11%、39.69%，雖有所下滑，但仍處高位。
值得注意的是，2021年2月，農業農村部發布《關於深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的通知》指出，2022年，全國所有省份的規模養殖場户實現“先打後補”，年底前政府招標採購強免疫苗停止供應規模養殖場户；2025年，逐步全面取消政府招標採購強免疫苗。
投資項目總金額9.7億元
再造一個乾元浩，產能能否消化？
乾元浩招股書披露，公司募集資金將用於投資以下項目：鄭州中牧生物藥業有限公司生物疫苗產業基地項目、乾元浩南京獸用生物醫藥產業園建設項目（一期）、禽用亞單位疫苗平台建設與新產品開發項目 、補充流動資金。
值得注意的是，投資總額達9.72億元，相當於截至2021年一季度末的公司資產總額。且在投資項目中，大部分投資都將用於提高供暖公司產能，突破生產瓶頸。
再造一個乾元浩，公司產能能否消化呢？
招股書顯示，公司主要產品為禽用疫苗，包括禽用滅活疫苗和禽用活疫苗，在主營業務收入中佔比長期超過90%。
報告期內，公司產能利用率方面，禽用活疫苗分別為68.31%、76.37%、78.14%、54.48%，禽用滅活疫苗分別為71.35%、65.92%、71.00%、49.77%；產銷率方面，禽用活疫苗分別為104.12%、95.69%、97.15%、136.93%，禽用滅活疫苗分別為100.72%、95.49%、98.81%、114.03%。
乾元浩方面稱，根據《獸藥產業發展報告（2020年度）》的數據，2020年，全國活疫苗生產線的產能利用率為31.10%，滅活疫苗生產線的產能利用率為32.07%，公司主要產品禽用疫苗生產線的產能利用率遠高於行業平均水平。產銷率超過100％的情形主要系生物製品批簽發致使公司生產和銷售有一定間隔期，公司出售前一年度庫存所致。
如果產能大幅提升，對乾元浩來説仍舊存在風險。但如果市場環境出現重大不利變化，或公司因準備不足導致市場開拓不利或募投項目產品無法滿足市場需求，將可能造成新增產能不能充分消化的風險。
而前文中提到的政府招採全面取消，也可能對乾元浩的產能利用造成影響。乾元浩能否成功過會？紅星資本局將持續關注。
紅星新聞記者 俞瑤 陶玥陽
責編 任志江 編輯 楊程
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