2022-02-09天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤對東宏股份進行研究併發布了研究報告《盈利能力階段性承壓，看好業績高增長》，本報告對東宏股份給出買入評級，當前股價為15.99元。
東宏股份(603856)
減值計提充分，風險釋放後煥發生機
公司發佈21年業績預告，全年實現營收22.3億元，同比下降7%，歸母淨利潤1.25億元，同比下降61%，扣非歸母淨利潤1.16億元，同比下降62%。預計Q1-Q4單季度營收3.98/7.25/5.15/5.87億元，yoy+27%/-1%/-9%/-25%，歸母淨利潤0.42/0.81/0.20/-0.18億元。我們判斷利潤不及預期的主要原因是：1）主要原材料聚乙烯、鋼絲價格Q4維持高位公司毛利率持續承壓，我們預計Q4毛利率與Q3毛利率相近為16%；2）公司終止發行可轉債，轉為自籌資金建設“年產12.8萬噸新型防腐鋼管項目”和“年產6.4萬噸高性能及新型複合塑料管道項目”兩大項目，導致財務費用大幅增加，淨利潤進一步承壓；3）應收賬款壞賬準備計提增加導致公司淨利潤降低，我們測算預計Q4減值計或達4000萬元（去年同期850萬元），全年減值或超6000萬元。總體而言，我們認為公司淨利承壓多為短期因素，隨着兩大項目的順利投產與產能爬坡，公司經營業績將迎來快速增長。
“十四五”推動工程管道需求，手握南水北調二期工程大單
需求端，“十四五”規劃有望驅動燃氣、新建及改造污水管網、城鄉供水一體化等對管道的需求，同時南水北調中西線等國家重點工程項目進一步拉動高附加值管道的需求。2021年公司中標引漢濟渭二期工程PCCP管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管管道及管件採購項目，總金額達8.2億元，預計在22-23年期間釋放業績。管道需求全部是塗塑鋼管，最大口徑為3.4米，可部分消化新增塗塑鋼管產能。引漢濟渭二期工程屬於陝西南水北調工程，此次中標金額較大彰顯公司產品及公司產品實力，有望助力獲取更多後續訂單。
投資建議：1）短看成本緩解：21年Q1-3公司主要原材料漲幅明顯且部分產品有所降價導致毛利率下滑較大，同時根據wind數據鋼管及聚乙烯價格於去年Q4到達近5年來的頂部位置，因此我們預計2022年原材料帶來的成本壓力或將有所緩解。公司業務主要與基建、工礦相關，基本不受地產政策影響，穩增長主基調下對管道的需求支撐公司業務規模。
2）中看新增產能規模釋放：21年公司新增年產12.8萬噸新型防腐鋼管和6.4萬噸高性能及新型複合塑料管道產能，總體產能較20FY末增長超80%，隨着公司“區域+領域”的市場拓展，產能利用率提升有望加快利潤釋放。
3）長看“十四五”工程管道需求：2021年，全年完成水利建設投資7576億元，國家大型戰略工程建設有序推進，預計較長時期內工程管道行業市場需求仍將穩步增長，公司產品差異化有望持續受益。我們根據去年業績表現下調21年公司盈利預測，預計21-23年歸母淨利潤1.25/4.01/5.15億元（前值1.98/4.0/5.1億元），對應PE33/10/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、新增產能無法及時消化、宏觀政策風險、業績預告為初步計算結果最終以年報為準
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為22.16。證券之星估值分析工具顯示，東宏股份（603856）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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