如何從期權價格中獲取未來不確定性和風險的信息？諾獎得主如是説

9月6日，在2022中國（鄭州）國際期貨論壇主論壇上，諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·默頓在作“運用金融科學和衍生品應對全球性挑戰——回顧與展望”主題演講時表示，運轉良好的金融體系對於可持續的和穩定的經濟增長至關重要，未來金融對於促進經濟增長、維持社會穩定將持續發揮關鍵作用。

在羅伯特·默頓看來，金融創新驅動金融體系的完善，金融、科技、經濟需求驅動金融創新，就像2008年和2009年的金融危機一樣，危機可以阻礙甚至逆轉金融創新，但危機也可能孕育金融創新，從而促進金融體系持久性完善。

“在上世紀70年代初，有一系列金融經濟衝擊從美國蔓延到世界各地，對全球金融領域產生了巨大的影響，如佈雷頓森林體系的淪陷、石油危機等，隨着經濟活動的適當中斷，美國出現了兩位數的通貨膨脹以及高達9％的失業率，即‘滯脹’。”羅伯特·默頓介紹説，在當時這些巨大沖擊發生後的上世紀70至80年代，我們可以看到金融創新的爆發和加速，旨在幫助解決所有這些不斷出現的新的且規模巨大的風險，隨後這些創新做法在世界各地被採用。比如，第一家上市期權的交易所，用看跌期權確保股票安全的保險；我們還創建了美國第一家電子證券交易所，金融期貨的誕生是為了應對貨幣、利率和股票風險等；而在投資策略方面，指數被動投資也就是現在主流的散户投資方式，以及將全球國際多元化作為核心戰略的機構投資概念，都是在當時首次被引入的。

羅伯特·默頓表示，雖然這些創新做法是為了應對美國上世紀70至80年代的風險，但是幾十年來，它們一直在發揮着重要的作用，給我們帶來社會紅利。因此，我們可以看到良好運作的金融系統的重要性。可以説，衍生品對全球金融體系至關重要，金融衍生品是現代金融體系的基石。

據羅伯特·默頓介紹，1973—2021年，僅在美國上市期權中就有100億份合約交易，交易規模數萬億美元，而在OTC衍生品市場、互換市場等在1998—2021年的名義總額，即這些合同中的風險保障金額是600萬億美元。與之相較的是，全球GDP大約是在100萬億美元，從中可以看出衍生品市場的巨大規模。

“因此，以今天的視角來看衍生品的存在是絕對必要的。世界上沒有一個金融機構，包括中央銀行，能夠在沒有衍生品合約和金融科學的量化模型幫助的情況下正常運作。金融對於促進經濟增長、維持社會穩定將持續發揮關鍵作用。”羅伯特·默頓説。

羅伯特·默頓認為，運用金融科學和衍生市場，以及利用當前的衍生品市場價格可以更好地預測風險和不確定性。

“衍生品市場的顯性功能是進行交易、買賣和建立風險頭寸，但有一個很重要的潛在功能就是生產信息。即使不直接參與市場交易，仍然需要從市場中獲取信息。”羅伯特·默頓表示，事實上，金融市場是全球性的，代表了來自世界各地的交易，帶有不同的價格信息，市場以一種非常有效的方式彙集了大量信息，且彙集信息的方式使其變得豐富高效。價格是具有前瞻性的，它們不僅反映過去，還反映未來與過去的不同，理論上，當前的市場價格包含了比歷史數據更多的信息。不過，羅伯特·默頓認為，沒有一個市場主體能夠抓取市場價格中包含的所有信息。

針對如何從期權價格中提取出關於未來不確定性和風險的信息，羅伯特·默頓認為，可以用隱含波動率計算出未來波動率進而進行分析預測。“對於短期期權合約，如30天或者60天，隱含波動率和期權價格之間的關係是一條直線，也就是説，隱含波動率和期權價格是一一對應的，意味着如果它從20％到40％，期權價格將會翻倍。風險越大，期權價格就越高。在現實生活中，這個指標最著名的例子是VIX，VIX實際是通過觀察芝加哥期權交易所美國標準普爾500指數期權得到的一個隱含波動率信息，其被稱為恐慌指數。因為當波動率變高時，對於相同的期權，人們願意付更多的錢，這可能是因為他們更害怕，或者是因為他們認為未來比過去更不確定，所以價格將反映預期。”他説。

通過用這種方法，羅伯特·默頓對當前的債券市場及股票市場進行了預測分析，他表示，從數據結果來看，這兩種市場所表現的正是我們希望看到的，未來我們可以利用這些市場提供的信息方向做很多事情，例如投資。他表示，如果我們能更好地預測未來風險，我們就能真正地改善風險管理和風險預測。

本文源自期貨日報