國元證券：給予顧家家居買入評級

2022-04-24國元證券股份有限公司徐偲對顧家家居進行研究併發布了研究報告《顧家家居2021年年報&2022年一季報點評：業績增長符合預期，軟體家居龍頭強者恆強》，本報告對顧家家居給出買入評級，當前股價為59.56元。

顧家家居(603816)

事件：

公司發佈2021年年報及2022年一季報：2021年全年實現營收183.42億元，同比增長44.81%；實現歸母淨利潤16.64億元，同比增長96.87%；實現扣非歸母淨利潤14.27億元，同比增加141.55%；基本每股收益2.65元。2022年一季度實現營收45.40億元，同比增長20.05%，環比減少11.27%；實現歸母淨利潤4.43億元，同比增長15.11%，環比增長3.90%。

國元觀點：

內外銷發力驅動21年業績高增，優勢產品穩定增長

受益於海內外渠道銷售表現亮眼，疊加優勢產品收入穩步增長，公司2021年全年業績實現快速增長，且2022Q1增長勢能不減。分季度看，2021Q1至2022Q1公司分別實現營收37.82/42.34/52.09/51.17/45.40億元，同比增長65.32%/64.52%/41.42%/24.16%/20.05%，公司分別實現歸母淨利潤3.85/3.87/4.65/4.27/4.43億元，同比增長25.58%/43.91%/7.24%/359.61%/19.20%。產品方面：21年沙發及牀類產品銷售量分別同比增長45.39%/43.45%至250.08/134.06萬套。其中沙發類產品2021年實現收入92.67億元，同比增長44.51%，全年營收佔比為50.53%；牀類產品/集成產品/定製產品分別實現33.38/31.40/6.60億元，同比增長42.75%/41.13%/44.80%，公司未來將立足原有優勢產品線對牀墊、功能沙發等高潛產品進行開發拓展，持續強化品牌競爭力。渠道方面：公司積極推進直銷店佈局，至2021年末直銷店總店數為152家，較去年同期增加47家。此外公司積極建設外銷渠道，21實現收入69.18億元，同比增長48.68%，外銷營收比例同比+0.98pcts至37.72%。

毛利率短期承壓，期間費用率維穩

受海外低毛利率業務佔比提升及原材料價格波動等因素影響，21年公司毛利率有所下滑。經會計準則調整，公司綜合毛利率下降1.10pcts至28.87%。21年綜合淨利率增長2.43pcts至9.07%，系20Q4一次性商譽減值致20年同期利潤端基數較低，21年淨利率實現邊際修復，22Q1盈利能力繼續環比提升。期間費用方面，經調整至同口徑後，21年銷售費用率同比上升0.29pcts至14.74%，管理費用率/財務費用率同比下降0.56pcts/0.65pcts至1.79%/0.39%。此外公司注重技術創新能力的不斷提升，2021年研發費用3.02億元，同比增長46.27%；研發費用率提升0.02pcts至1.65%。

全球化產能佈局疊加外銷擴張戰略，中長期增長勢能不減

公司“重慶+杭州+墨西哥”海內外產能佈局彰顯公司擴張信心，疊加海外家居產品需求高增，未來公司將發力外銷形成內外雙輪驅動發展格局。此外，在“1+N+X”多維度塑造渠道優勢的基礎上，公司依託優質產品進一步提升高潛產品影響力，未來中長期業績增長勢能不減。

投資建議與盈利預測

公司為軟體家居行業龍頭，伴隨品牌力&產品力持續提升，疊加多維度渠道優勢，以及積極拓展海外市場，公司中長期成長邏輯不改；短期看伴隨原材料成本、匯率等因素後續或將改善，公司盈利能力有望持續修復。我們調整盈利預測，預計公司2022-2024年分別實現營收228.76/279.20/335.77億元，歸母淨利潤為20.85/25.22/30.20億元，EPS為3.30/3.99/4.78元，對應PE為17.61/14.55/12.15倍，維持“買入”評級。

風險提示

原材料和海運費價格波動；渠道建設不及預期；新品類拓展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司樊俊豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.62%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利20.89億，根據現價換算的預測PE為18.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為88.58。證券之星估值分析工具顯示，顧家家居（603816）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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