2022-03-01華安證券股份有限公司王萌,陸金鑫對巴比食品進行研究併發布了研究報告《“門店+團餐”雙輪驅動，增強成長確定性》，本報告對巴比食品給出買入評級，當前股價為30.75元。
巴比食品(605338)
事件描述：
事件一： 公司公佈 21 年 業績預告，營收 13.5-14.0 億元，同比+38.45%-43.58%，歸母淨利潤 3.05-3.15 億元，同比+73.82%-79.52%，間接持有東鵬飲料股份的公允價值變動使公司歸母淨利潤增加 1.4-1.5億元，歸母扣非淨利潤為 1.45-1.55 億元，同比+12.42%-20.17%。事件二： 公司以 2,250 萬元受讓德祥中茂 75%的股權， 華中擴張提前落地。
特許加盟：單店模型顯著改善，門店數量快速增長
21 年公司多措並舉賦能門店， 門店外賣業務品牌統管全面展開、三代店升級改造加速推進、 門店新品拓展中晚餐場景及部分產品提價等措施持續增厚門店營收， 21 年單店收入已升至疫情前水平。 單店模型邊際改善的同時， 21 年疫情影響減弱， 門店擴張迅速鋪開，開店和閉店情況大幅改觀。其中，華東地區恢復正常增速，華南、華北新增門店料達 100 家以上。考慮華中並表，22 年門店數量同比可實現 20%以上的高增長。
團餐銷售：五位一體精耕細作，團餐業務延續高增
1.5 萬億元團餐市場空間廣闊，公司持續加碼團餐業務，隨着上海二期智能化工廠投產，公司成品產能得以擴充，預計 21 年團餐收入佔比突破 15%，同比增速超 50%。此外，公司將團餐客户進一步細分，以滿足企事業單位團膳、餐飲供應鏈、商超及便利店、餐飲連鎖品牌、電商平台五大客户的需求，團餐業務有望延續高增。
展望：華中收購提前落地加速全國佈局，南京產能釋放加密華東市場外延收購進展超預期完成， 公司借道“好禮客”、 “早宜點”快速進軍華中市場，邁出突破局域門店瓶頸的重要一步，或將成為全國化拓展的樣板。華東方面，南京工廠預計 22 年底投產，產能釋放後或將加密蘇北、安徽及浙江市場門店分佈，華東區域擴張值得期待。
投資建議
穩增長背景下民生需求韌性充分，公司業務成長確定性較強。收入端，加盟門店收入持續優化，團餐業務高增亦將延續。利潤端，豬肉作為主要原料，成本壓力料大幅減輕，市場廣告投入更為理性。 預計 2021-2023年公司營收 13.88、 17.65、 21.77 億元，同比增長 42.4%/27.1%/23.4%。歸母淨利潤為 3.09、2.88、3.07 億元，同比+76.0%/-6.8%/+6.8%（22年考慮東鵬解禁增加公允價值 5,000 萬元） 。EPS 分別為 1.24、1.16、1.24，對應 PE 分別為 24.23、25.99、24.34，維持“買入”評級。
風險提示
原料價格大幅上漲風險，食品安全風險，產能建設不及預期風險。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為38.8。證券之星估值分析工具顯示，巴比食品（605338）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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