2022-05-05國盛證券有限責任公司王琪,劉思蒙,馬越對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《2021業績表現超預期，2022開啓鋰電材料一體化兑現之年》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為82.31元。
華友鈷業(603799)
收入規模突破 300 億，實現全年超預期增長。公司 2021 年實現營收 353.2億元，同增 66.7%；實現歸母淨利 39.0 億元，同增 234.6%；2021 年第四季度歸母淨利 15.29 億元，環增 69.9%，同增 219.72%。2021 年公司收入規模突破 300 億，Q4 銅鈷價格上漲業績創單季新高，實現全年超預期增長。
2022 年第一季度實現歸母淨利 12.1 億元，環減 21.1%，同增 84.4%。春節因素及 3 月疫情小幅影響利潤表現，整體符合預期。
對外投資密集影響現金流表現，2022 年一季度迎改善。公司緊抓新能源發展機遇，對外投資活動支出持續大幅增長，2019-2021 年公司投資活動現金流出分別為 84/49/119 億元，2021 年投資活動現金流為-87.6 億元，經營現金流為-0.62 億元。2022 年公司印尼華越濕法鎳項目穩定生產，華友新能源5 萬噸前驅體項目實現投產，公司現金流迅速改善。一季度公司經營性現金流由負轉正，現金流量淨額增至 89.5 億元。
新材料進入集中放量期，銅鈷價格上行貢獻利潤彈性。2021 年，公司共生產三元 6.54 萬噸，同增 88.4%；正極材料 5.48 萬噸；鈷產品 3.65 萬噸，同增 9.4%；銅產品 10.29 萬噸，同增 4.3%。銅鈷維持穩定生產，鋰電新材料進入快速放量期。2021 年公司銅鈷產品均價漲近 50%，銅鈷毛利率同比分別漲 4.1%/10.5%至 49.1%/31.5%，合計貢獻毛利 53 億元，佔比 78%。三元及正極總毛利 15 億，佔比 21%，銅鈷價格上行貢獻主要利潤彈性。
重大項目集中投產，2022 年一體化佈局迎收穫期。公司 6 萬噸華越濕法鎳、4.5 萬噸華科火法鎳、華友新能源 5 萬噸高性能三元前驅體項目接續投產，將為 2022 年帶來明顯利潤增長。截至目前，公司在產產能分別為銅 11.1萬噸、鈷 3.9 萬噸、鎳 10.5 萬噸、三元 15 萬噸、正極 8.15 萬噸（不含合資）。此外，4 月公司正式完成前景鋰業 100%股權收購，鋰礦開發加速。
對外合作全面展開，業務版圖持續擴張。收購聖釩科技、與國內磷化工龍頭合作，進軍磷酸鐵鋰業務，拓展鋰電材料第二成長曲線；與大眾、青山達成戰略合作意向，強強聯合協同開發動力電池正極材料產業鏈；與淡水河谷簽訂獨家供應協議，合作推進用褐鐵礦礦石為原料年產 12 萬噸高壓酸浸濕法鎳項目。產業融合加速進展，公司產業鏈中游核心地位凸顯。
投資預測：鎳鈷鋰資源材料一體化規劃基本成型，2022 年鎳項目投產開啓兑現之年。預計公司 2022~2024 年營收分別為 613.03、875.26、970.47億元，實現歸淨利潤 71.82、84.66、125.92 億元，EPS 為 5.88、6.93、10.31元/股，對應 PE 分別為 14.0、11.9、8.0 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：產品價格波動風險；項目建設不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券郭中偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.44%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利36.07億，根據現價換算的預測PE為27.68。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為127.13。證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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