國盛證券：維持龍馬環衞(603686.SH)“買入”評級 環衞服務收入增加 新能源裝備持續放量

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，維持龍馬環衞(603686.SH)“買入”評級，預計2021-2023年歸母淨利分別為5/5.9/7.1億元，對應EPS分別為1.19/1.43/1.72元，對應PE分別為12.5X/10.4X/8.7X。

國盛證券主要觀點如下：

環衞服務收入增加，業績持續增長。

2021半年度，公司實現營業收入27.7億元，同比增長14.8%，主要系潁上龍馬、臨高龍馬等環衞產業運營服務收入增加所致，其中，環衞裝備收入10.2億元(同比增8.5%)，在全國環衞裝備下滑的環境下，公司環衞裝備收入維持平穩增長態勢，環衞服務收入16.4億元(同比增12.7%)，新增市政環衞工程收入0.9億元，新增垃圾後端處理收入587萬元；歸母淨利潤2.1億元，同比增長8.1%。其中，單二季度營收13.8億元，同比增長1.7%；歸母淨利潤0.9億元，同比下降21.6%。

環衞裝備業務承壓，綜合毛利率下滑，經營現金流下降，費用管控得當。

2021H公司毛利率22.9%(同比減3.7pct)，淨利率9.5%(同比減0.8pct)，其中環衞裝備業務毛利率22.4%(同比減7.3pct)，環衞產業服務毛利率24.1%(同比減0.9pct)，環衞裝備毛利率下滑主要是上游原材料鋼材漲價、客户結構變化、市場競爭加劇、且新能源環衞裝備採購量尚未釋放等所致。2021H公司期間費用率10.5%(同比減2.3pct)，其中銷售、管理、財務費用率分別為5.1%、5.4%、0%，分別同比減2、-0.3、-0.1pct，主要原因系營銷服務費及上牌費用減少，利息支出減少等，經營性現金流量淨額由-0.3億下降至-3.2億元，主要系支付貨款和職工薪酬增加所致。

環衞服務營收利潤持續增長，新能源裝備持續放量。

1)環衞服務業務深耕細作，利潤持續增長，截至2021H公司在履行的環衞服務年化合同金額35.4億元，同比增長12.1%，合同總金額295.0億元，同比增長7.1%。根據“環境司南”統計數據，2021年上半年，公司在新籤首年服務金額行業排名第八，合同總金額行業排名第六。

2)去年國家層面發佈的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》，明確2021年起部分地區公共領域新增或更新車輛中新能源汽車比例不低於80%；同時，動力電池價格下降助推新能源電動化加速滲透。根據“銀保監會”的新車交強險數據統計：2021年上半年，公司環衞裝備市場佔有率為5.4%，位於行業第三；新能源環衞裝備市場佔有率7.3%，排名行業第四，行業增長帶來釋放空間，小型智能環衞裝備系列產品加速落地。

在機械化率提升的大背景下，公司環衞裝備銷售有望改善。同時環衞市場化不斷釋放運營服務訂單，市場化進程加速，公司拿單能力突出，管理能力優秀，有望依託環衞裝備優勢，產業鏈下移優勢明顯，同時新能源裝備有望成為公司新的增長點。

風險提示：環衞裝備競爭加劇，公司市場份額下滑；環衞服務市場拓展不及預期。