南方基金茅煒：兼顧長期邏輯與短期估值 均衡把握A股與港股機會

　　2021年以來，A股震盪上行，結構性行情下的分化態勢持續，港股恆生指數一路走高，以互聯網科技為代表的眾多個股更是迎來普漲。

　　展望後續行情，經濟景氣的大環境下，中國經濟呈現諸多有利因素，加之財政與貨幣政策大概率不急轉彎，A股中期角度看仍處於上漲狀態，港股受益於南下資金抬升估值，可積極佈局科技、消費與金融。

　　宏觀：經濟景氣改善 財政與貨幣政策保持中性

　　2020年，中國成為全球唯一實現正增長的主要經濟體。2021年，全球經濟增長預期隨着疫情控制和疫苗接種的穩步推進而上調，國際貨幣基金組織(IMF)預計2021年中國經濟將增長8.1%。

　　我們判斷，全球經濟景氣仍繼續改善，經濟重啓與增速反彈確定性強。中國2020年四季度GDP同比增長6.5%，全年增長2.3%，達到市場樂觀預期。由於海外疫情控制尚待時日，生產停滯和需求轉移仍可支撐中國出口增速維持在高位，出口環境的改善也將有助於長期改善製造業投資增速，2020年年底PPI重回上升通道將助力製造業公司再啓投資週期。同時，經濟的復甦帶動工業品價格反彈，製造業盈利能力處於高位，企業利潤改善邏輯順暢，有利於經濟進一步增長。

　　對於2021年財政與貨幣政策，自2020年7月起廣義財政支出增速已趨緩，社融增速也在2020年年末逐步見頂回落，預計2021年財政保持温和寬鬆，對基建投資的依賴度進一步降低。貨幣與信用層面收縮空間不大，貨幣政策不會急轉彎，全年或保持中性偏緊，重點關注資管新規延期政策的後續動向是否會使得信用超預期收緊。

　　A股：仍處上漲狀態 長期邏輯與短期估值兼顧

　　2020年12月中旬後，為控制國內債市信用風險，央行邊際放鬆流動性，國內股票、債券和商品同步走牛，但在2021年1月下旬，隨着流動性的收緊，股市與債市均出現調整。

　　從目前來看，2021年信用週期迴歸正常化的大概率條件下，流動性收緊和信用緊縮是股市關鍵的風險點。一方面，短期流動性或繼續維持中性偏緊，市場波動將加大，全年整體股債配置偏向平衡，或階段性偏向債券。另一方面，自2020年12月以來，受流動性因素制約，快速提升的A股換手率和融資規模將短期降温，但綜合考慮潛在緊縮可能性、盈利下行風險、政策和估值等因素，A股中期角度看仍處於上漲狀態。

　　近年來，A股分化行情持續，個股走勢呈現牛熊兩重天。尤其從行業的PB-ROE的情況看，板塊的估值分化仍處於較極端狀態。其中，食品飲料、電氣設備、輕工製造、建材、機械設備、電子和非銀金融等板塊的盈利能力和估值水平較高；銀行、建築裝飾、採掘、商貿、公共事業處於估值盈利極低水平。

　　建議投資者兼顧長期邏輯以及當期估值，進行均衡配置。從全年維度看，仍繼續戰略性看好消費、科技和製造業龍頭。

　　港股：南下資金抬升估值 佈局科技、消費與金融

　　今年年初以來，南下資金出現快速放量的現象，助推港股恆生指數持續上揚。數據統計顯示，截至2月8日，滬深港通南向資金累計淨流入已超過3800億元，超過2020年全年的一半。同時，恆生指數今年以來上漲7.67%，恆生科技指數和恆生工商類指數今年以來分別上漲15.80%和13.56%。

　　今年年初以來，港股估值水平快速抬升，資金持續南下是本輪港股行情的主要驅動力。其中，配置型資金偏好金融行業，而科技行業受到交易型和配置型資金的歡迎。預計南下資金填平估值窪地的行情仍將持續。

　　港股近期估值分化加大，金融地產等週期板塊估值仍低，但科技消費等板塊估值提升較快，整體股息率處於中樞偏低水平，對未來收益的勝率保護不算充分，但有風險收益比。對於投資者而言，優質科技與消費龍頭、內資金融股仍適合中長期佈局。

　　(作者系南方基金權益研究部總經理)

（文章來源：中國證券報）