2022-02-11華西證券股份有限公司崔琰對上汽集團進行研究併發布了研究報告《大眾恢復迅速 自主穩步成長》，本報告對上汽集團給出買入評級，當前股價為19.08元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為62.12%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為安信證券的徐慧雄。
上汽集團(600104)
事件概述
公司發佈 1 月產銷快報：單月產量 46.8 萬輛，同比+8.7%，環比-30.3%。單月批發銷量 45.6 萬輛，同比+13.0%，環比-31.1%。
分析判斷
大眾恢復迅速 自主表現穩健
產銷同比增長，大眾恢復迅速。公司 1 月整體產量高於銷量，其中上汽大眾產量同比+50.6%，上汽通用產量同 比-16.0%，缺芯問題有所緩解，但在部分車型及品牌的缺口仍較大。具體來看：
1） 自主品牌增長穩健，爆款車型熱銷。上汽乘用車 1 月銷量6.8 萬輛,同比+18.0%，環比-35.8%（產量 6.9 萬輛，同比+20.8%，環比-31.8%），創下同期歷史新高，主要系旗下榮威 RX5、i5、MG ZS、MG5 等爆款車型持續熱銷、月售破萬。上汽通用五菱1月批發銷量11.0萬輛，同比+18.0%，環比-49.0%；1 月產量 12.9 萬輛，同比+5.2%，環比-43.4%。我們判斷主要因年底新能源衝量帶來高基數效應，宏光 MINI 月銷 3.7 萬輛，同比+0.8%，環比-33.5%，全年來看新能源需求依然旺盛，我們預計銷量有望逐月改善。
2） 大眾恢復迅速，合資新車產品力逐漸彰顯。上汽大眾 1 月銷量 13.1 萬輛,同比+51.7%，環比-4.4%（產量 12.5 萬輛，同比+50.6%，環比-10.2%），新一代途觀 L、帕薩特等主力車型上市後持續熱銷，1 月銷量分別突破 1. 8 萬輛、1.5 萬輛。上汽奧迪也開啓小批量交付，我們預計銷量有望迅速爬升。上汽通用 1 月銷量 11.0 萬輛,同比-15.4%，環比-31.5%（產量 11.0 萬輛，同比-16.0%，環比-30.6%），老款車型延續熱銷，1 月 GL8 銷量達 1.8 萬輛，同比+0.4%，環比-14.3%。
3） 缺芯問題有所緩解，但在部分車型及品牌的缺口仍較大。1 月上汽大眾、上汽通用及上汽乘用車產銷仍為緊平衡狀態，部分品牌及車型之間缺芯比較嚴重，從產能端制約了需求。目前公司合資及上汽乘用車庫存均處於低位，我們判斷芯片供應緩解下有望逐步開啓加庫，帶動需求釋放
新能源上量 出海步伐提速
新能源持續熱銷，ID 家族表現亮眼：上汽新能源汽車 1 月實現產銷 7.8/7.2 萬輛，同比+29.1%/25.5%。其中，上汽乘用車公司的 MG HS 插電混動、MGZS EV、eRX5、Ei6 等中高端新能源車型佔據主要銷量貢獻。上汽大眾 ID 家族在 10 月 22 日上市的 ID.3 車系的拉動下，1 月整體銷量突破 7000 輛。此外，途觀、帕薩特插混於 2021 年 8 月上市，銷量也逐步爬坡。
出海步伐加速，產品認可度持續提升。1 月上汽海外銷量達6.5 萬輛，同比+74.4%，根據公司官方公眾號，出口銷量在歐洲、澳新等發達國家和地區的銷量佔比高達四成。公司不斷修煉內功，產品力在發達國家認可度不斷提升。展望未來，我們認為公司有望在電動智能化浪潮中加速崛起，出海步伐不斷提速。
投資建議
公司面臨行業性缺芯的不可抗力、積極深化內功，在組織力、產品力兩大維度全面優化，同時在用户運營和經驗策略角度加速轉型。公司底層技術紮實，平台化能力卓越，自主成長愈發清晰。隨着芯片供應的逐漸改善，公司有望於迎來自主+合資雙輪驅動的新增長週期，乘用車龍頭王者歸來。公司目前處於盈利、估值的歷史大底，我們維持盈利預測：預計公司 2021-23 年營收為 8,302/8,693/9,038 億元，歸母淨利為 289/331/379 億元，EPS 為 2.47/2.83/3.24 元，以 2月10日收盤價19.12元每股收盤價對應PE 7.7/6.8/5.9倍，對應 PB 0.8/0.7/0.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示
缺芯影響持續；車市下行風險；合資品牌下行風險；電動智能新車型落地不及預期；海外擴張不及預期
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為30.27。證券之星估值分析工具顯示，上汽集團（600104）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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