商湯-W(0020.HK)管理層自願延長股票鎖定期，解禁是利空還是“上車”機會？

作為一個科技投資者，筆者很難沒注意到商湯-W(0020.HK)的解禁——作為港股AI第一龍頭，它的市場關注度是如此的高，以至於長期位居各類APP和各大媒體的頭條。昨日，商湯的解禁消息自然再次居於各榜單熱度之首。

除了解禁，商湯還發布了最新公告，宣佈徐立博士、王曉剛博士、徐冰先生及部分管理層成員自願延長所持股份鎖定期。商湯科技聯合創始人、董事長兼CEO徐立曾表示：商湯要做長期主義者。管理層自願延長鎖定期的行為，稱得上言行十分一致。

但在解禁的當下而言，解禁必然導致投資者博弈程度大幅增加，尤其是商湯的討論度如此之高。這可以説是無法避免的。

但如果拋開市場噪音，我們如何解讀解禁的背後邏輯説起。

解禁是利空?還是中性？甚至還能是利好？

關於解禁，是市場老生常談的話題。

很多人認為，至少從短期的角度看，多數情況下股票解禁是一個利空消息。因為股票的供給池在短時間之內會較大幅度增加，而購買力在短時間內會維持較為穩定的水平，供需力量對比改變，自然導致股價產生波動。

但事實上，同樣是從短期角度來看，解禁日股價下跌後，有不同程度反彈也十分常見。尤其是，受情緒面影響較大的股票，可能會迎來迅速反彈。有些股票甚至成為反彈急先鋒，成為短期投資者的樂園。

但是不可否認的是，無論會不會反彈至高位，相關影響都是短期的。從中期或者更長的維度來看，股價未來一定會恢復到較為正常的區間，公司的基本面和所在的賽道將決定一切。

從這個角度來講，解禁是一箇中性詞，投資收益隨投資者博弈程度加劇而變化。解禁意味着集中在一小段時間的減持股票、衝擊股價。此時，股票的關注度將大大增加，市場上干擾的噪音也很多。

但硬幣的另一面看，對中長期投資者來説，這砸出來的底部，有可能是黃金坑。如果這是一隻好股票，這樣的窗口期可遇不可求，為錯過此前上漲的投資者提供了“上車”的機會。從這個角度看，這對於長期投資者而言可能是個利好。

因此，可以説，對於投資者而言，解禁這個事件短期是偏利空的，但可能迎來較快反彈;但中長期偏中性，甚至是一個利好事件——這完全取決於公司本身的資質。

關於商湯科技的解禁，筆者注意到兩點:

一、對所有企業來説，股東因個人考慮減持都是攔不住的。商湯解禁的事宜關注度並不小，且基於這個共識，估值應該已在一定程度上price in相關因素。那當前的情況是否包含了情緒面因素的擾動？

二、一般而言，高管相較於所有的外部投資者(無論是個人投資者，還是更專業的機構投資者)具備更多的信息優勢。高管自動延長股票鎖定期，算是注入了一劑穩心劑。從自願延長鎖定期的行為看，管理層算是言行一致，認為商湯正在走長期主義的道路，值得長期持有。

就像前面説的，在解禁潮中優質標的可能會被折價轉讓，因而投資機會顯現——所謂“別人恐懼我貪婪”。但值得注意的是，投資者要看準長期投資價值，畢竟長時間來説股價最終還是會回到正常的走勢區間。

我們必須迴歸到最重要的問題：如何看待商湯的長期價值。

評價長期主義價值的誤區

誠然，從底層基礎和科技實力來看，商湯的確在不少方面表現出突出的領導者優勢——

比如商湯的論文發佈數量全球排名第一，並拿到了多項國際競賽第一名。管理研發團隊中包含諸多科技大拿，包括湯曉鷗、徐立等多位公司創始團隊成員皆為科學家出身，研發團隊由一大批教授、博士和工程師組成。商湯自身也是個非常重科研的公司——2019年、2020年、2021年，商湯的研發投入分別為19.2億元、24.5億元及30.6億元，總計74.3億元，並保持長期穩步增長的態勢。

這些科研成果作為無形資產本來就價值不菲，更何況這代表了企業具備領先的科技實力，為AI產品未來較強競爭力奠定基礎。這就是為何商湯集團一直在中國人工智能行業頭部公司“AI四小龍”中一直跑在前列。

但如果只停留在評估核心競爭力角度，是遠遠不夠的。商業落地應納入到評價體系中。

從收入規模來看，商湯集團的營收顯著高於其他三個AI四小龍。從2020年的數據來看，商湯在中國計算機視覺行業中的市場份額遙遙領先。廣發證券計算機團隊指出，與其他AI初創公司相比，商湯科技開發的產品覆蓋的應用場景最為廣闊，這是造成其營收規模較高的主要原因。

堅持長期主義的道路，除了體現在不遺餘力地投入研發，還在於商湯在科技實力的基礎上持續深耕賦能更廣闊的的應用場景。

從自用走向開放

2022年1月，商湯科技的上海臨港智算中心進行了點亮儀式正式啓用，全年內公司將陸續上架服務器。該AIDC設計的峯值算力是3740PFLOPS(每秒百億億次浮點運算)，相較於已有的1170PFLOPS算力增加超3倍。這是全球最大的AI超算之一。

AIDC的算力資源是如此強大，將支撐SenseCore AI大裝置的研發效率及算力成本進一步下降。截至2021年底，商湯科技通過SenseCore AI大裝置生產出的商用模型數量達34,000多個，相較於2020年底增長152%。

除了自用以外，AIDC將支持SenseCore AI大裝置進一步開放對外服務。SenseCore AI大裝置是行業內前所未有的新型基礎設施。商湯整合了近年來AI技術實力，打通了超大規模算力、豐富的算法模型、全鏈路AI開發平台之間的鏈接與協同，構建了一整套端對端的架構體系。在AIDC支持下，SenseCore AI大裝置不僅能對外為產業、科研以及城市管理等提供智能算力支持，還能提供全棧AI能力。

科技企業的盈利模型往往是高彈性的。隨着技術資產的複用率增加，單位成本的增加很小，因此能帶來較顯著的盈利能力增長。

海通證券研究所指出，目前國內存量AIDC的算力利用率已經接近飽和，説明智能化的需求非常旺盛。這就證明疫情之下智能化的需求存在較大的空間，隨着疫情的逐漸受控這些需求或進一步釋放。

疫情常態化下的數字化機遇

隨着復工復產的進程推進，高效地進行疫情常態化管理成為每個城市管理者、每個商業管理者必須考慮的問題。

正由於全國各地的疫情情況變動頻繁，管理的壓力可能瞬間增加，管理者必須因地制宜、因時制宜地調整舉措。因此，城市/商業管理者引入了大量的科技手段作為支撐——人工智能解決方案就是最常用的一種。

比如，商湯通過向上海市、徐彙區、臨港新片區等提供數字哨兵，成功幫助解決了方艙規模化管理難題。憑藉靈活的查驗方式，商湯數字哨兵可以實現安全有效的快速查驗和便捷的人員出入，提高了測温查驗工作效率和查驗準確率。

多地正紛紛出台相關政策推動公共場所“數字哨兵”落地，數字哨兵的滲透率有望得到迅速提升。根據東北證券研究所測算，未來“數字哨兵”在核心場景的市場空間至少1200億。這為商湯的智慧城市與智慧商業業務板塊進一步打開想象空間。

圖：“數字哨兵”在核心場景的市場空間

資料來源：東北證券研究所

佈局前沿技術應用

商湯在智能汽車、元宇宙、數字人等高壁壘的先進應用領域亦取得亮眼成績。

早在2016年，商湯科技便憑藉智能感知、智能內容生成和智能內容增強等AI領先技術，打造了SenseMARS火星混合現實平台和SenseME水星智能移動終端平台。這是專門為元宇宙打造的用於賦能IOT設備及驅動元宇宙的多層基礎設施，能創造真正沉浸式的元宇宙體驗。

根據商湯科技招股説明書，SenseMARS火星混合現實平台內含超過3500個AI模型支持全新的元宇宙體驗。它已成為目前最大的元宇宙賦能平台之一。興業證券指出，元宇宙領域的發展將為商湯的智慧生活業務板塊帶來潛力。

另外，商湯還是國內第一家與全球排名前五的汽車廠商合作開發L4級別自動駕駛技術的AI公司，商湯的自動駕駛全棧解決方案SenseAuto絕影平台擁有超過30家客户，市場份額位居軟件供應商第一(根據高工智能汽車最新數據)。汽車的智能化與電動化的滲透率仍較低，市場方興未艾。商湯具備很高的研發護城河，可以預見在未來將引領同行發展。

但以上只是應用成果的冰山一角。徐立曾在上市儀式致辭中談到：“先有持續的大規模技術投入帶來創新，再有商業模式發展。因此，商湯科技的“長期主義”價值，既體現在以強大的原創技術立身，又體現在商湯持續在廣闊的商業領域中落地。

迴歸到資本市場角度，短期的擾動不改長期的發展。“盈利週期+產業週期+政策週期”三週期共振，商湯的長期價值可能隨着時間的推移迎來重估。

本文源自格隆匯