天弘基金劉國江：鎖定能力圈 做好深度價值投資研究
“判斷一個資產未來的走勢時，不能簡單線性外推，如果能線性外推的話，整個市場就會成為一台永動機，大家都看好的東西就可以永續發展下去，但實際上並不是。”在天弘港股通精選基金經理劉國江看來，低迷了兩年的港股機會就要到來。
劉國江指出，港股市場主要特徵就是機構化，整個市場運行特徵顯得特別理性和價值，這就需要基金經理具備出色的選股能力。劉國江堅定看好港股的大消費、醫藥和互聯網賽道，並選擇其中未來前景比較好的大消費和互聯網頭部公司長期持有。
劉國江稱自己為“一個忠實的價值投資信徒”，他堅信要鎖定自己的能力圈，在能力圈內做好深度價值投資研究，瞄準5年以上的回報，選擇特別優質的公司長期持有。他也堅信，港股市場最終會回報這樣一羣做深度價值投資研究的人。
劉國江，天弘基金股票投資研究部基金經理、消費組組長，擁有10年以上港股投資研究經驗。曾任招商基金管理有限公司董事會辦公室業務經理、國際業務部研究員、高級研究員、基金經理助理；同德資產管理有限公司研究總監、投資經理；深圳桐德投資管理有限公司投資經理。2017年4月加盟天弘基金，現任天弘港股通精選基金經理。
估值優勢凸顯基本面和流動性雙利好
2020年恆生指數下跌3.40%，不僅大幅跑輸A股滬深300指數，也顯著跑輸歐美國家的股票市場。而在2019年，恆生指數同樣大幅跑輸滬深300指數。不少投資者因而認為香港市場沒有顯著的投資機會。但實際上，根據季報顯示，劉國江管理的天弘港股通精選基金在專注投資港股的情況下，去年仍然取得了超過30%的收益率。
劉國江認為，不能簡單地拿A股市場與港股市場作比較，因為A股市場連續兩年特別火爆，而2020年新冠疫情對香港市場的影響比對A股市場的影響更大，香港本地疫情防控效果不及內地，出於疫情防控的需求，經濟運行處於相對封鎖的狀態，但香港又是外向型經濟，因而疫情對香港本地的經濟打擊比較大。
在劉國江看來，2020年的港股市場應該一分為二來看，港股市場不景氣，整體跑輸A股、美股，但其中仍存在結構性機會，港股中一些代表未來趨勢的新興經濟標的表現得非常不錯。因此，投資港股一定要具備比較好的選股能力，才能創造一定的相對回報。
劉國江對2021年的港股非常樂觀。首先，在他看來，事件性影響已經充分體現。“從基本面來看，隨着疫情影響逐步消退，上市公司盈利已經開始回升，從去年三季度披露季度報告的港股上市公司來看，業績環比出現非常顯著改善，我認為這個改善的持續性是比較強的，未來大概率能持續數個季度以上。”劉國江表示，港股市場是由機構投資者主導的價值投資風格，大家判斷港股的趨勢時，最主要的矛盾和線索就是基本面，現在已經可以比較明顯地判斷港股基本面在去年觸底，且從底部上漲的漲幅已然不小，站在現在這個新的起點上看未來，整體還是比較樂觀的。
其次，當前全球經濟不太景氣，疫情反覆讓全球經濟的復甦雪上加霜，各國為了對沖經濟下行的壓力，紛紛釋放出史上最為寬鬆的流動性，風險資產、股票市場必然會受到資金追逐，因此可以看到A股的核心資產、美股的龍頭公司，估值紛紛創出新高。劉國江判斷，2021年全球經濟大概率維持較為低迷的現狀，這就意味着全球貨幣環境還會保持極為寬鬆的狀態，而港股市場的流動性環境是受全球流動性影響的，因而也會比較充裕。儘管港股少量優質公司的估值水平並不低，但劉國江認為這些好公司的整體估值水平與A股、美股比起來，仍然具備比較強的吸引力。
此外，劉國江表示，判斷一個資產未來的走勢時，不能簡單線性外推。在劉國江看來，近幾年港股的表現存在與A股脱鈎的跡象，但是如果一個資產足夠優質，不可能永遠處於估值底部並不斷下探，問題的關鍵就在於拐點何時來臨。對此，劉國江判斷這個時刻正在臨近。
劉國江稱，觀察南向資金的動向來看，今年以來，港股中一些非常優質的資產已經吸引了大量南向資金，據其日常研究發現，對於一部分在香港上市的內地優質公司，南向資金正逐步成為其定價的主要因素，有些公司南向資金佔總股本的比重已經高到一定程度。“量變引起質變，當南向資金不斷湧入，這類公司的定價形式、定價規律就會趨向A股化。資金正在改變港股的遊戲規則，這個趨勢大概率會延續下去。”此外，劉國江表示，當上市公司盈利企穩復甦的趨勢確立，外資的風向也會發生變化，港股市場可能就會迎來比較好的向上彈性。
堅定看好港股大消費和互聯網龍頭
劉國江指出，港股市場主要的特徵就是機構化，投資者以機構為主，從整個市場的運行特徵來看，以A股為參照，港股顯得特別理性和價值。這就需要基金經理具備出色的選股能力，在市場中選擇特別優質的公司長期持有。
具體到細分方向，劉國江堅定看好港股的大消費、醫藥和互聯網賽道。在他看來，這幾個細分方向不僅僅前兩年表現亮眼，拉長時間看，倚賴於中國內地市場蒸蒸日上的消費總量以及對消費升級追求的確定性趨勢，未來這些細分賽道都將會有非常好的機會。劉國江主要精選了具有核心競爭力的互聯網龍頭，作為其核心持倉，其餘大部分倉位放在大消費板塊上。
在大消費方向，劉國江看好紡織服裝、食品飲料、餐飲、民辦教育等細分領域，並選擇其中未來前景比較好的頭部公司重倉持有。他表示，因為消費品比較特殊，一旦佔據了消費者心智，消費習慣的穩定性極強，頭部公司不僅能守住自己的市場份額，甚至能擴大市場份額，讓競爭對手難以超越，因此消費領域的集中度在逐步提升，馬太效應大概率會越來越顯著，頭部公司往往會越走越強。當然，劉國江強調，這並不是説只要簡單地選擇大白馬就一勞永逸了，仍然需要深度研究去佐證這個投資結論。
另外，劉國江也捕捉到了消費羣體正在發生年齡段躍遷的趨勢，底層藴含的是消費行為的變化。“在談及品牌的高、中、低檔時，以往大家覺得外資品牌比較高端，中資品牌很難在中高端中佔有一席之地，但如今這些年輕的消費羣體不再迷戀傳統外資消費品牌，而是充滿自信、追求個性，如果民族品牌、本地品牌能捕捉到這一消費羣體，就有希望實現彎道超車。”劉國江也看到，當前一些真正瞭解未來消費者特質的本土品牌正在崛起，不僅產品設計上特別驚豔，差異化的風格也體現了對年輕消費者的尊重和理解，這裏藴含着巨大的投資機會。
對於互聯網賽道的標的甄選，劉國江看好平台型的公司，他認為平台型公司一旦確立，平台具備超高的用户粘性、超高的進入壁壘以及其他比較寬廣的“護城河”，超越和顛覆的難度將非常高。
只投“拿得住”的公司
劉國江是一個篤定的價值投資理念踐行者，其投資策略就是在市場中選擇特別優質的公司長期持有，做好深度研究，大道至簡。
“我是一個忠實的價值投資信徒，從知行合一的角度，我也是這麼實踐的。我跟團隊成員一起盡最大的努力，把我們認為最優質的資產選出來，重倉持有、長期持有，中間不管經歷怎樣的外部擾動，我們都非常堅定，目標是賺取五年以上時間維度的投資回報。”劉國江表示，對一個基金經理工作成功與否的評判，不能簡單地看他短期賺取了多少收益，而是要看這個賽道最優質、最核心的公司他是否持有，持有的倉位是多少，持有期限是多少，賺到了回報的多大比例，這才是判斷成功與否的最主要標準，而劉國江就是按照這個標準要求自己的。
具體到選股關注的因素上，劉國江更看重長期因素，包括髮展趨勢、管理團隊等。他表示，“我特別關注管理團隊，因為我相信優秀本身是可以複製的，上市公司的優秀很大程度上取決於創始人或管理團隊。靠譜的管理團隊，即使是在不同領域耕耘，其成功也是必然的。企業家和管理團隊的格局，對我來説最為重要，而短期階段性業績、經營數據、估值等，我將其排在比較靠後的位置。”
回溯天弘港股通精選的前十大重倉股，均是劉國江持倉一年以上的股票，而且都是港股，很多股票儘管經歷了2020年疫情帶來的市場大幅波動，但持倉並未有太多變化。“我喜歡老股票，研究時間比較長，持有時間比較長，對它的深度理解才到位，我才有信心一直持有它賺更長期的回報。”
劉國江認為，作為一名基金經理，能力的高低不取決於其掌握了多少知識點，而在於其對未來知識的攝取能力和吸收轉化能力，整體來説就是學習能力。這就要求基金經理必須保持開放的心態，不斷學習新東西，否則很容易被市場淘汰。“各個行業都有很多新興的事物，需要團隊在不同領域經常研究比較前沿的東西，並互相分享，學習積累，才能及時捕捉投資機會的演變。”此外，他認為，基金經理一定不能剛愎自用，認為自己的觀點一定是正確的，當發現別人的觀點有一些營養可以汲取時，一定要及時學習跟進。
談及基金經理這個職業，劉國江笑稱，這並不是外界人看起來的那麼神秘、高大上、有距離感。“投資其實跟生產型企業比較像，一步一步把一個公司挖掘出來，到最後形成最終決策，進而獲得收益。”當下，頭部基金經理光環極強，吸金能力顯著，劉國江並不掩飾自己對未來職業生涯的自信，而港股市場為他另闢蹊徑，提供了一個更可能實現理想的賽道。
從事港股、中概股研究投資工作十餘年，劉國江對“投資到最後是認知的變現”這一結論深信不疑。“這意味着必須鎖定自己的能力圈，要能認識到我絕對不是無所不知、無所不能，有很多東西我也不太瞭解甚至是太不瞭解，那麼就需要在能力圈內研究和投資標的。港股市場是我累積了十年以上的能力圈範疇，隨意跳到別人的能力圈，我不太確信能建立相對優勢。”他表示。
在他看來，港股市場特別不適合做短期博弈，因為博弈的對手方都是專業機構，如果缺乏基本面的支撐，短期炒作一個熱點，是根本炒作不起來的。“把基本面研究得紮紮實實，把好公司選出來長期持有，時間久了之後，市場會慢慢回報你。”劉國江認為，港股市場回報的就是像他這樣一羣做深度價值投資研究的人。
（文章來源：中國證券報）