2021-12-15開源證券股份有限公司劉強對國軒高科進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：大眾定增終落地，國軒高科邁向全球電池龍頭》，本報告對國軒高科給出買入評級，當前股價為59.83元。
國軒高科(002074)
大眾定增終落地，國軒高科邁向全球電池龍頭
12月12日國軒高科發佈公告宣佈向大眾定增落地，本次交易後大眾共持有約4.4億股，持股比例為26.47%，是公司名義上第一大股東，大眾中國的表決權為13.17%，創始股東方李縝及其一致行動人持股比例18.17%，表決權比例18.17%，李縝及其一致行動人仍為公司實控人。我們維持此前預期，預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為5.19/8.40/10.99億元，EPS分別為0.31/0.50/0.66元，當前股價對應PE為191.9/118.6/90.6倍，維持“買入”評級。
2025年大眾在國內標準電芯的需求量有望超過40GWh
（1）正極材料：鐵鋰和三元兼顧，標準電芯偏好鐵鋰；（2）標準電芯預計出貨時間：預計在2024年前後；（3）標準電芯工藝：預計是方形、疊片；（4）大眾電池需求量：大眾預計2025年電車佔比約20%，2030年電車佔比約50%，參照大眾在華年銷量約400萬輛（假設大眾在華年銷量相對穩定在400萬輛），則2025年電車銷量有望達80萬輛，2030年有望達200萬輛。以每輛車65KWh（ID4入門款帶電量約57KWh，長續航款帶電量超過80KWh，均為三元電池，鐵鋰相同體積帶電量預計較少，假設均車65KWh）計量，2025年預計需要52GWh電池，假設其中80%為標準電芯，對應需要41.6GWh的標準電池。
上游碳酸鋰佈局降低正極成本，下游與頭部自主品牌逐一建立合作
上游方面：在其他原材料價格相對穩定的背景下，目前電池上游成本壓力最大的原材料是碳酸鋰，11月下旬以來碳酸鋰價格持續小幅攀升，已經上升至接近23萬元/噸，僅碳酸鋰的成本已約佔電池材料成本的25%-30%。國軒高科是業內除寧德時代，在鋰資源端有一定佈局的電池企業。公司在宜春的碳酸鋰項目，2022年有望做到1萬噸/年，1萬噸可供公司約出貨16GWh電池，碳酸鋰出貨有望顯著降低原材料採購成本（碳酸鋰成本低於3-4萬元/噸）。下游方面：國軒高科與國內的長安、長城、造車新勢力中零跑、威馬、合眾新能源建立廣泛合作。潛在客户包括小鵬（送樣階段）、吉利（談判過程中）、廣汽（2022年重點突破）。
產風險提示：上游原材料價格波動、行業競爭加劇
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為68.39；證券之星估值分析工具顯示，國軒高科（002074）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)