股價跌穿250日線！康師傅控股(00322)“增收不增利”窘境何時轉好？

智通財經APP獲悉，5月16日，康師傅控股(00322)跌穿250日線，截至收盤，下跌2.74%，報12.80港元/股。

大摩5月10日發佈研究報告稱，在康師傅控股公佈去年業績後，調整對其預測模型，將今年銷售預測微調1%，主要是由於面類和飲料的銷售預測，隨着重新開放和渠道正常化而提高。該行將康師傅控股目標價由15.5港元略微上調至16港元，評級“增持”。

大摩保持康師傅控股今年營業利潤率預測不變，以反映原材料成本降低和組合升級帶來的0.6個百分點的毛利率提升，被擴大市場份額而增加的0.6個百分點的營業費用率所抵銷，因此今年淨利潤預測相應下降6%，明年盈利預測則略微提高，因為銷售預期提高。

此前，康師傅控股發佈2022年報：營收787.17億元，同比增長6.26%；歸屬母公司淨利26.32億元，同比下降30.77%；毛利率下降1.30%至29.09%，淨利率也從5.92%降到3.91%。毛利率和淨利率創下五年內新低。

財報顯示，目前康師傅收益主要來源於方便麪業務和飲料業務兩大板塊。2022年，康師傅的方便麪業務收入約為296.34億元，同比增長4.17%，為康師傅貢獻了約37.65%的收入。飲品業務去年收入約為483.36億元，同比增長7.89%，佔總收入的61.4%。

不過，上述兩大業務毛利率紛紛下滑。其中，方便麪毛利率同比下降0.41個百分點至23.95%；淨利潤為13.75億元，同比下降31.42%。飲品業務毛利率為31.95%，同比下降1.88個百分點；淨利潤為13.78億元，同比下降25%。

針對利潤下滑，康師傅控股方面解釋稱，由於報告期內原材料價格上漲及組合變化，導致了方便麪和飲品毛利率的下滑，由於毛利率同比下降，進而導致了公司淨利潤的下滑。

而據瞭解，康師傅方便麪產品的主要原材料包括聚酯粒、棕櫚油、麪粉和白砂糖。其中除了聚酯粒價格有所下降外，棕櫚油、白砂糖和麪粉這三種原材料的價格均有明顯上漲。尤其是作為方便麪調料包的主要原料棕櫚油自2020年以來價格持續上漲，漲幅幾乎翻倍。

值得注意的是，去年曝光的“土坑酸菜”事件，也讓方便麪行業蒙上陰霾，包括康師傅、統一等龍頭在內的多家企業均受到波及。數據顯示，“315老壇酸菜”事件後，55.4%的消費者表明不會購買酸菜口味的方便麪產品，50.2%的消費者表示將減少酸菜口味方便麪的消費次數。

招商證券分析稱，由於2022年“土坑酸菜”事件，康師傅召回了部分產品，事件損失數億元，部分虧損甚至延續到2022年第三季度，預計2023財年，酸菜產品的銷售將達到該事件發生前的水平。

近年來，外賣的強勢崛起，方便速食、預製菜的盛行，都在搶奪方便麪市場份額，留給方便麪的市場空間正在逐漸變小。面對“增收不增利”的窘境，進軍高端，成為康師傅控股“自救”的方式之一。

康師傅控股應消費升級需求，積極佈局高端產品。在方便麪業務領域，推出了湯大師、御品盛宴、燃魂拌麪、速達麪館等產品；在飲品業務中，推出果汁氣泡飲橙味、蘋果味，定位中高端果汁型碳酸，bubly 微笑趣泡上市蘋果、草莓新口味，包裝煥新升級，擴展多口味混合裝。

高盛預計，康師傅控股2023年的飲料/麪條銷售將分別同比增長11%/6%，主要受惠於重新開放後線下客流復甦，以及公司在飲料和麪條方面加強品牌、營銷投資。隨着原材料成本的逐步穩定，尤其是棕櫚油/PET，預計2023年毛利率將恢復，為公司在渠道、品牌方面的再投資提供空間。管理層今年或專注於提升收入增速及市場份額。

華泰證券預計，康師傅主要原材料成本有望在2023年逐步改善，推動公司淨利潤率水平擴張。同時，方便麪產品的高端化以及飲料產品的健康化趨勢，將成為康師傅的主要業績增長動力。