流動性投放“變奏” 央行精細調控資金面

　　近兩日央行公開市場操作和此前“高頻少量”的情況形成鮮明對比，但背後的政策意圖一脈相承。

　　1月20日，央行開展了2800億元逆回購操作，單日逆回購操作量創近3個月新高。此前一週多，央行公開市場操作保持“高頻少量”態勢。分析人士認為，在“穩”字當頭的要求下，精細調控將是貨幣政策最大特徵。而最新公佈的貸款市場報價利率(LPR)連續9個月按兵不動，也預示着2021年呈現“寬貨幣、緊信用”的政策格局。

　　公開市場操作現新特點

　　2021年開年才十來天，央行公開市場操作就出現新特點。在1月上旬，50億元“地量”逆回購時隔四年重現，後又縮減至20億元，公開市場操作呈現“高頻少量”特徵。1月15日的中期借貸便利(MLF)操作打破了連續超額續做態勢，5個月來首次對當月到期的MLF和定向中期借貸便利(TMLF)縮量續做。

　　分析人士認為，央行的“收縮”操作主要是為了推動資金面迴歸常態。2020年末，由於要應對高等級信用債違約風波和對沖跨年資金需求，央行曾加大流動性投放力度，資金面一度轉松。

　　隨着央行開展“高頻少量”的公開市場操作和繳税高峯逐步到來，資金面開始收斂，央行公開市場操作出現變化。1月18日，銀行間市場存款類機構以利率債為質押的7天期回購加權平均利率(DR007)上行至2.2%附近。19日，央行就暫停了持續多日的淨回籠操作，當日實現淨投放750億元。但DR007還是於19日上行至2.34%，顯著高於2.2%的7天期逆回購操作利率。

　　1月20日是申報納税期限截止日，而1月又是傳統繳税大月。從歷史數據看，僅企業所得税一項所涉及的走款規模就達數千億元。20日，央行逆回購操作規模陡增至2800億元，實現淨投放2780億元。央行表示，這是為了“對沖税期高峯等因素的影響”。不過，當日DR007繼續上行至2.55%。

　　“穩”字當頭

　　近兩日央行公開市場操作和此前“高頻少量”的情況形成鮮明對比，但背後的政策意圖一脈相承。1月4日召開的2021年中國人民銀行工作會議指出，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。央行人士表示，2021年貨幣政策要“穩“字當頭，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。

　　浙商證券固定收益團隊認為，這意味着央行未來一段時間不會過快過度收緊流動性，整體有松有緊，精細調控將是最大特徵。

　　同樣“穩”的還有LPR報價。20日，1月LPR報價出爐，已連續9個月按兵不動。中國民生銀行首席研究員温彬認為，這與市場預期基本一致，體現了宏觀政策與保持經濟平穩運行的實際需要相匹配。

　　2020年12月召開的中央經濟工作會議提出“保持宏觀槓桿率基本穩定”。海通證券梁中華團隊認為，這意味着要保證融資增速和經濟增速基本匹配。2021年，宏觀政策的大方向是寬貨幣、緊信用、調結構。

　　“2021年加息概率較小，逆回購、MLF等短端政策利率或維持現狀。經濟復甦呈現總量好但結構弱特點，如果政策利率加息，緊縮效應較大。目前PPI同比仍為負值，且工業品價格已漲至高位，未來PPI大概率難以出現大幅回升。”該團隊稱。

　　梁中華團隊認為，要“保持宏觀槓桿率基本穩定”，信用政策的逐步收緊幾乎可以説是確定的。而緊信用將主要體現在三個方面，分別是房地產融資壓降、國企融資迴歸常態和政府融資減少。