日前，成大生物遞交了科創板上市申請。公司主要產品為人用狂犬病疫苗和乙腦滅活疫苗，2019年分別實現營業收入16.77億元、歸母淨利潤7.2億元。
受益於疫情影響,各地疾控中心加大人用狂犬病疫苗的儲備量，成大生物2020年一季度分別實現營業收入5億元、歸母淨利潤2.78億元，同比分別增長77.08%和102.09%
公司此次上市計劃募集資金約20.4億元，將主要用於產能擴張、人用疫苗研發以及補充流動資金等。
需要注意的是，成大生物也面臨着產品結構單一、現有產品增長放緩等潛在風險。
成大生物於2014年掛牌新三板。2019年，公司股價上漲接近兩倍。截至2020年2月停牌，成大生物的總市值達到160億元。
主板上市企業遼寧成大是成大生物的控股股東，持有後者60.74%的股權。遼寧省國資委由於持有遼寧成大11.11%股權，是成大生物的實際控制人。
據成大生物招股書披露，公司此次上市將募集資金約20.4億元，主要用於本溪分公司人用疫苗一期工程建設項目、智能化車間建設項目、研發項目以及補充流動資金。
圖1：成大生物募集資金用途
成大生物主營業務為人用疫苗的研發、生產和銷售，主要產品包括人用狂犬病疫苗和乙腦滅活疫苗。數據顯示，成大生物2019年來自於狂犬病疫苗的營業收入為15.67億元，佔主營業務收入的比例超過九成，其中主要為凍乾粉針；來自乙腦疫苗的營業收入為0.86億元，佔主營業務收入的比例約5%。
根據第三方研究機構弗若斯特沙利文的數據，我國是人用狂犬病疫苗銷售額最高的市場，2018年達到28.4億元，佔全球人用狂犬病疫苗市場規模的30.5%。如果按照銷售量計算，成大生物2018年的市場份額位居全球首位，約為12.9%。
從國內競爭來看，成大生物2019年人用狂犬病疫苗的批簽發量佔比達到73.08%，處於絕對領先位置。排在第二、第三位的廣東諾誠、寧波榮安批簽發量佔比分別只有6.88%和5.91%。
成大生物目前擁有在研項目24個，其中雙價腎綜合徵出血熱疫苗（Vero細胞）進度最快，目前已完成臨牀試驗。13價肺炎球菌結合疫苗、甲型肝炎滅活疫苗、b型流感嗜血桿菌結合疫苗、A羣C羣腦膜炎球菌多糖結合疫苗、四價雞胚流感病毒裂解疫苗和凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）已取得臨牀批件。2020年2月，成大生物與清華大學藥學院合作進行新型冠狀病毒多肽疫苗的研發，但目前仍處於臨牀前研究階段。
成大生物2017-2019年的研發投入金額分別為5166.59萬元、7495.71萬元和15327.72萬元，佔同期營業收入的比例分別為4.05%、5.39%和9.14%。可以看到，2019年研發投入佔比有較為明顯的提升。
圖2：2017-2019年成大生物歷年研發投入金額及營業收入佔比
成大生物的營業收入從2015年9.43億元上升至2019年16.77億元，同期的歸母淨利潤從4.58億元上升至7.2億元，年均複合增速分別為15.48%和11.97%。
圖3：2015-2019年成大生物歷年營收、歸母淨利潤及增速
2020年一季度，在新冠肺炎疫情影響下，成大生物實現營業收入5億元、歸母淨利潤2.78億元，同比分別增長77.08%和102.09%。公司表示主要原因為“狂犬病疫苗是不需要評估疫情來接種的疫苗且疫情期間為了保障人用狂犬病疫苗的正常供應，各地疾控中心進一步加大了人用狂犬病疫苗的儲備量。”
隨着疫情好轉，預計成大生物人用狂犬病疫苗的需求量會逐漸迴歸常態。
不過，成大生物也面臨着產品結構單一、在售品種增速放緩等潛在風險。
成大生物營業收入主要來自於狂犬病疫苗和乙腦滅活疫苗兩大產品，人用狂犬病疫苗的主營業務收入佔比超過九成，可能存在產品結構單一、抗風險能力較弱的風險。
另一方面，人用狂犬病疫苗、乙腦滅活疫苗的增長空間也可能限制成大生物長期快速發展。根據Frost & Sullivan數據，我國人用狂犬病疫苗2016-2018年的市場規模分別為29.9億元、30.1億元和28.4億元，整體呈現下降狀態。雖然該機構預計2019年的市場規模會回升至29.3億元，但增速仍然不快。
乙腦滅活疫苗則受制於整體市場規模有限。中國乙腦疫苗分為減毒活疫苗和滅活疫苗兩種，前者是免疫規劃疫苗，2018年市場空間4.8億元。成大生物生產的乙腦滅活疫苗屬於非免疫規劃疫苗，雖然價格相對較高，但市場規模有限，2018年約為1億元，與2017年持平。值得一提的是，公司乙腦疫苗的產能利用率也維持在低位，2017-2019年分別為24.88%、10.86%和29.56%。
公司在研產品中，除了雙價腎綜合徵出血熱疫苗（Vero細胞）已完成臨牀試驗，其他產品均處於臨牀Ⅰ期或更早階段，貢獻收入為時尚早。
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