2022-05-05華西證券股份有限公司楊偉對萬潤股份進行研究併發布了研究報告《新材料項目持續推進，業績再創新高》，本報告對萬潤股份給出買入評級，當前股價為18.0元。
萬潤股份(002643)
事件概述
事件一： 2022 年 3 月 26 日， 公司發佈 2021 年年報，實現營業收入 43.59 億元，同比增長 49.36%，實現歸母淨利潤 6.27 億元， 同比增長 24.16%， EPS0.69 元，經營活動現金流量淨額 10.45 億元，同比增長 87.01%。
事件二： 2022 年 4 月 28 日， 公司發佈 2022 年一季報，實現營業收入 13.71 億元，同比增長 74.26%，實現歸母淨利潤 2.33 億元， 同比增長 76.67%， EPS0.25 元，經營活動現金流量淨額 2.34 億元，同比下降 38.88%。
分析判斷:
銷量持續提升，業績創歷史新高
2021 年公司實現營業收入 43.59 億元,同比增長 49.36%，實現歸母淨利潤 6.27 億元，同比增長 24.16%， 創歷史新高。 受大宗原材料上漲影響，公司產品毛利率同比下滑 8.39pct 至 36.49%，淨利率下滑 3.06pct 至15.83%。 其中，功能性材料實現營業收入 27.49 億元， 同比增長 20.49%，實現毛利潤 11.58 億元，同比增長12.98%，銷量 7129 噸，同比增長 11.79%；大健康產品實現營業收入 15.72 億元， 同比增長 156.17%，實現毛利潤 4.17 億元，同比增長 50.08%，銷量 199 噸，同比增長 85.98%。公司功能材料板塊與大健康板塊齊發力，是公司 2021 年業績增長的主要原因。
2022 年 Q1 公司實現營業收入 13.71 億元，同比增長 74.26%，實現歸母淨利潤 2.33 億元， 同比增長 76.67%，單季度歸母淨利潤創歷史新高。 主要系公司功能性材料以及境外子公司 MP 新冠抗原快速檢測試劑盒產品在2022 年一季度銷售均實現同比增長。
功能材料持續發力， OLED 業務再下一城
公司功能性材料主要包含沸石、 LCD 材料、 OLED 材料。 2018 年公司啓動了計劃產能約 7000 噸/年的“沸石系列環保材料建設項目”， 截止 2021 年底， 隨着公司兩車間合計 4000 噸/年產能投入使用， 公司現有沸石產能合計近萬噸/年。 國六標準已於 2021 年 7 月 1 日起正式實施，未來隨着國六標準的持續推進，公司沸石銷量有望再上一個新台階。 公司作為 OLED 成品材料、昇華前單體材料和中間體材料供應商，在全球該領域佔有重要地位，目前公司已有自主知識產權的 OLED 成品材料通過下游廠商驗證。未來公司將繼續在 OLED 材料領域加強研發和產業化投入。 我們測算， 2021 年公司控股子公司九目化學（持股 45.33%，形成實際控制） 的 OLED 昇華前材料業務盈利約 1.21 億元，盈利再創新高,目前九目化學於報告期內在煙台化工園區啓動“OLED 顯示材料及其他功能性材料項目” ， 未來隨着 OLED 材料在中小尺寸顯示領域應用規模的擴大，公司有望進一步擴大在 OLED 材料領域的市場佔有率。
大健康產業發展迅速，新車間完成認證保障業績增長
截止 2021 年底，公司大健康各項產品產能合計 210 噸/年，產能利用率超 100%，銷量實現超 80%的大幅增長。2021 年， 公司境外子公司 MP 公司新冠抗原快速檢測試劑盒產品在歐洲、澳大利亞等地區和國家完成註冊並實現銷售； 公司全資子公司萬潤藥業的諾氟沙星膠囊進入國家第四批全國藥品集中採購目錄；維格列汀片按照新的要求獲得註冊批件；奧美沙坦酯片獲得生產批件。同時， 2021 年公司成立醫藥研究院，萬潤工業園一期的新建醫藥車間（B02 車間）於報告期內完成 GMP 認證，未來投入使用將有效緩解公司醫藥產品產能不足的問題。
投資建議
由於原材料價格波動、 外部環境變化以及公司產品結構調整， 公司利潤率略有調整，我們上調之前盈利預測，預計 2022-2024 年營業收入分別為 54.63/63.21/74.20 億元（此前預測 2022-2023 年營業收入分別為48.01/51.91 億元），同比+25.3%/15.7%/17.4%，歸母淨利潤分別為 8.92/10.71/12.61 億元（此前預測 2022-2023 年歸母淨利潤分別為 8.67/10.25 億元），同比+42.4%/20.1%/17.7%， EPS 分別為 0.96/1.15/1.36 元。對應2022 年 4 月 29 日收盤價 17.85 元， PE 分別為 19/16/13 倍。公司未來新建設項目將陸續落地，我們看好公司成長性，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動、 新擴產項目不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券金益騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.4%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.21億，根據現價換算的預測PE為20。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級15家；過去90天內機構目標均價為25.1。證券之星估值分析工具顯示，萬潤股份（002643）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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