股價反向“狂飆”！康龍化成(03759)因何失速

智通財經APP獲悉，2月21日，CRO概念持續走弱，康龍化成(03759)跌超5%，泰格醫藥(03347)、藥明生物(02269)跌超4%，凱萊英(06821)、藥明康德(02359)、昭衍新藥(06127)等跟跌。值得注意的是，過去一個月CRO板塊持續走弱，板塊指數相比1月高點已跌去25%，其中康龍化成跌近4成。

消息面上，近期多家CRO公司先後披露的2022年業績預告，CXO賽道內的頭部公司在2022年業績大多實現了較高速增長。已發佈2022年業績預告CRO、CDMO公司顯示持續高速增長，其中預計博騰股份歸母淨利潤310%、凱萊英213%、昭衍新藥 102%、藥明康德 83%。

具體來看，博騰股份預計全年實現營業收入68.39億-71.35億元，實現淨利潤18.85億-21.50億元，同比預增260%-310%；凱萊英預計全年收入101.13億元-103.45億元，同比增長118%-123%，歸屬於上市公司股東的淨利潤預計32.93億元-33.47億元，同比增長208%-213%；昭衍新藥預計全年實現營業收入 20.65-23.69 億元，同比增長 36.2%-56.2%，歸母淨利潤 10.12-11.23 億元，同比增長 81.5%-101.5%；藥明康德預計全年實現營收393.54億元，同比增長約71.84%，淨利潤約88.13億元，同比增長約72.91%。

在市值超過百億的CXO企業中，僅有康龍化成的淨利潤增速為負數。康龍化成1月30日公告稱，公司預計2022年實現營收101.24億元至103.47億元，同比增長36%至39%；預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤13.12億元至14.45億元，同比下降13%至21%。

數據顯示，自2015年以來，康龍化成營收增速一直在25%至45%之間波動，淨利則長期保持着30%以上的增速，這也意味着，如果康龍化成2022年預計業績一經確認，其淨利將出現自2015年以來的首次下滑。

對於業績變動原因，康龍化成表示，主要受主營業務與非經常性損益兩方面因素影響。主營業務方面，一是四季度的國內運營和業務交付因國內疫情的關係有所影響，對四季度的總體收入和利潤有一定程度的負面影響。二是公司大分子和臨牀研究等新業務尚處於早期投入階段，因此出現公司總體利潤階段性增速放緩的短期現象。三是公司持續實施股權激勵計劃，2022年度股權激勵成本相比上年同期有大幅度增加。四是聯營公司投資收益相比上年度有所下降。

從行業發展的角度來看，中國CXO行業長期受益於國內的低人力成本優勢，創新藥研發熱潮、政策利好、市場融資環境等多個因素助推了行業的高景氣度，導致近年來企業在資本市場的估值也顯著高於海外同類企業。

但隨着“光環”褪去、行業進入高質量發展階段，未來公司的“硬實力”和估值水平將成為投資者後續的篩選要素。對於康龍化成來説，當前最大的問題在於主營業務增長承壓以及新老業務的“青黃不接”，而這也是公司推動一體化進程中必然經歷的“陣痛”。

有內部人士分析指出，對臨牀前CRO企業而言，此前因防控原因導致2022年訂單交付、業績增長低於預期，2023年隨着新冠疫情趨於結束，這一部分企業產能陸續恢復，有可能迎來訂單集中交付高峯，盈利或現快速反彈。

中郵證券在醫藥生物行業週報中指出，醫藥板塊分化明顯，CRO已到佈局之時。CRO板塊前期受海內外一級市場投融資不景氣，中美關係及COVID-19大訂單等多因素擾動，整體估值出現快速回撤，但相信隨着行業內部分優質公司業績和醫藥一級投融資市場都有望在2023年Q1出現加速回暖，板塊有望迎來估值與業績雙升。