美股黑天鵝事件即將降臨？投資者依然需警惕“十月驚魂”

美國股市似乎已經開啓了一個艱難的10月——過去兩個交易日，美股在首日收漲，但在隨後第二個交易日出現大跌，其中，標普500指數跌1.30%，報4300.46點，創7月19日以來收盤新低;納指大跌2.14%。在過往歷史中，10月是股市波動最劇烈的一個月，美國股市經歷了歷史上最嚴重的兩次崩盤。

此外，本月美股還有0.06%的可能性將經歷一場與1987年的黑色星期一一樣嚴重的單日暴跌。

雖然，這些幾率看起來不大，但也不是零。據瞭解，在1987年10月19日，全球股市遭遇“黑色星期一”,，其中，道指暴跌22.6%。如果是從目前的水平上，以同樣的百分比計算，道指將在一個交易日內下跌逾7700點。

如今，市場上很少有投資者還記得黑色星期一的創傷，因為這部分投資者可能會認為，考慮到在市場大幅拋售時會有相應的措施保護，類似的崩盤在今天不會發生。

然而，哈佛大學經濟學和金融學教授Xavier Gabaix進行的一項研究表明，這些投資者是在自欺欺人。Gabaix和他的合著者合作推導出了一個公式，該公式可以預測長期內市場每日大幅波動的頻率。在對照美國和世界各地數百年的股市回報率進行測試後，他們發現，該公式非常準確。

例如，Gabaix的公式預測，在很長一段時間內，市場平均每150年就會下跌22.6%。雖然，這並不意味着每150年就會發生一次這樣的崩盤，因為這個預測的頻率是非常長時期內的平均值。因此，市場在150年內可能不會經歷這樣的崩盤，或者經歷兩次(或更多)。

不過，這樣的結果並不能得出結論是，崩盤的幾率為零。

為什麼市場改革不能防止崩盤

有投資者可能會反對這一結論，因為他們認為，自1987年以來實行的市場改革——熔斷機制、停牌和其他保障措施——將防止另一場崩盤的發生。但是，正如Gabaix多年來在採訪中多次解釋的那樣，這些改革無力阻止崩盤。Gabaix稱，這是因為所有市場都由最大的投資者主導的，當他們中的許多人想同時退出市場時，無論出於何種原因，市場都會崩潰。

例如，即使停牌和其他限制措施成功阻止了這些大型投資者在美國交易所的拋售，但他們仍然可以在許多美國股票交易的外匯交易所出售股票。他們也可以通過股指期貨合約或購買看跌期權進行做空。如果認為這些大投資者的退出會被阻止，那就是在自欺欺人。

為何需對當前市場作出防禦性措施

回顧過往歷史表明，投資者需對這個特殊的月份保持警惕，而在今年10月，市場依然需要保持警惕嗎?

摩根士丹利首席投資官Mike Wilson近日發表報告，向投資者提出了一系列保持防禦性的理由。

Wilson稱：“自3月份以來，大盤股優質股的領導顯示出其預期即將發生的情況——增長減速和金融環境收緊。而對許多投資者來説，現在的問題是，價格走勢是否已經反映了這些基本結果。在我們看來，簡短的答案是否定的。”

Wilson列出的其中原因包括美聯儲預計將在明年中期以令人驚訝的速度縮減購債規模，這是一個“明顯的鷹派轉變”。他表示，隨之而來的市場影響——債券和收益率上升，股市下跌——很能説明問題。

“簡而言之，實際利率上升應意味着股價下跌。其次，即使股市整體走低，價值股也可能勝過成長股。考慮到大多數投資者的倉位，這使得投資環境更加困難，”他表示。

“最後，對標普500指數今年大幅回調的最有力抵消，是散户投資者極具彈性的逢低買入心態，這一策略現在正受到挑戰，”Wilson稱，“上個月股市開始探底，並突破了之前的低點，首次逢低買進未能奏效，同時也突破了重要的技術支撐。”

應對黑天鵝事件的策略

Gabaix的研究強調了為什麼為所謂的“黑天鵝事件”做準備是如此重要，比如突然的、可怕的、不可預測的和罕見的市場崩盤。

而投資的含義在於，對投資組合做出改變，以保護投資者在市場崩盤發生時不受影響。

至於如何作出應對，Wilson表示，看好醫療保健和主食等防禦性優質板塊，以及金融類股。防禦類股應能更好地支撐，因經濟增長減速和成本上升開始給收益修正帶來壓力，而金融類股則能從利率上升的環境中受益。

另一方面是非必需消費類股，由於去年的過度消費，這類股尤其容易受到需求回報的影響。在這個領域中，Wilson更傾向於服務，而不是商品，因為其認為在商品領域仍存在一些被壓抑的需求。一些受在家辦公影響的科技股的收益風險可能也高於平均水平，而現在這種趨勢正在消退。在板塊內，Wilson最關注半導體，整體表現為中性。

當然，投資者還可以定期用一小部分資金買入指數看跌期權作為對沖。