嘉賓介紹：熊昱洲，碩士研究生，2015年7月加入嘉實基金管理有限公司研究部，從事行業研究工作，2021年1月26日擔任嘉實新能源新材料股票型證券投資基金基金經理，2021年8月26日擔任嘉實新優選靈活配置混合型證券投資基金基金經理。
經過前期回調，新能源板塊是否已調整到位？國內新能源車市場有何最新進展？板塊估值是否合理？“缺芯”問題已邊際向好？長牛股票有何特質？對此，嘉實基金基金經理熊昱洲跟大家分享精彩觀點。
熊昱洲表示，長牛股票的特質是供給端差異化，產品別人做不了，或者有成本優勢，這樣的股票往往會走出長期牛趨勢。“缺芯”問題邊際已經有向好的跡象，一方面產業鏈明顯擴產支持，另外國家也在打壓囤積居奇的行為。其表示最看好的是中游環節，除了個別公司外，中游整體估值和預期都還在風險收益比比較合適的位置上。
以下為文字精華：
1、嘉實基金熊昱洲：長牛股票的特質是供給端差異化
主持人：現在全球範圍內似乎都感受到能源告急的情況，對於新能源是不是一個機會？
熊昱洲：機會肯定還是會存在的，畢竟像新能源它是有一個低碳產生能源的能力，應該也是全球鼓勵的。這當然肯定有一個節奏波動的問題，如果要把整個全社會碳排放下降，必然傳統的化石能源佔比是要往下走的。但客觀來講經濟在修復期，各行各業對於電和能源的需求還是比較大的，也不能夠短期控制太激進。經過這次能源危機之後，全球都形成一個共識，方向上一定要控制，要有一個節奏控制的點，這個點就對整個新能源長期健康發展很重要，會形成更加良性而且更加穩定的發展。
主持人：供應鏈壓力存在哪些方面，對於新能源汽車不同的子賽道有什麼影響？
熊昱洲：相信大家也知道“缺芯”，“缺芯”是對整個汽車包括新能源產業鏈生產環節是有很大影響的。新能源汽車都是很多個零部件構成的，這些零部件缺一塊車就開不動，是木桶最短板的原理，這個最短的板就持續制約新能源汽車生產和銷售。
同時中游、上游產業鏈的成本有明顯的上漲，這對於今年的行業發展有一定的拖累，但是要知道即使是在這樣的情況下，最新9月份國內新能源乘用車的銷量大概是35萬多台，一年前也就是10多萬台的概念，2020年全年行業銷量也就是100萬台出頭，這個行業還是有很高銷量的增長趨勢。
熊昱洲：現在滲透率中國已經在20%，每新增五輛車有一輛是新能源車。歐洲例如德國的滲透率是30%，像瑞典是50%多，挪威是92%的滲透率。就是從各種各樣的趨勢來説，這個行業是在各種各樣的負面因素影響之下依然做到這麼大的銷量，這麼高的滲透率的趨勢，這是很重要的。
主持人：電池系統在新能源汽車佔比非常高，接近40%，車企漲價很重要的原因就是動力電池原料在持續的上漲。進入4季度隨着氣候變冷，很多的原料廠商或者礦場，產量會隨之減少，原料供給會更加的緊張。下游很多材料廠進入採購補庫存的時節了，成交的價格會持續的攀升，在這樣情況下，如果原料的緊缺不能很快的緩解，會不會影響新能源汽車的發展？
熊昱洲：這跟大家的認知有一點點差別，這當然也是美國電動車龍頭企業CEO親自説過的，鋰這個資源全球是不缺的，儲量很大，只是低成本2、3萬就能夠開出來的量比較少。在現在價格體系下，供給增量比較明顯，但現在產業鏈還在糾結，是不是要開出這麼多。拉到年度級別的週期，我們就會看到供給會持續出來。
我覺得最最重要的一點，一個長期長牛的股票它本質的特質是供給端的差異化，也就是你做出來的東西別人做不了，或者做同樣的東西你成本比別人低很多，有這種趨勢的往往會走出長期牛的趨勢。
資源從邏輯上來講差異化是比較小的，所以這是一個大的判斷，只要在這個價格上繼續維持一段時間，新的供給就會源源不斷開拓出來，這也是過去一輪行情明顯週期性的原因之一，所以我對原料緊缺的事情長期來看並沒有那麼擔心。
2、嘉實基金熊昱洲：“缺芯”問題邊際向好
主持人：剛才也提到了另外一個緊缺的東西，那就是芯片，您看現在缺芯的狀況這麼嚴重，短期之內會解決掉嗎？
熊昱洲：邊際已經有向好的跡象，從大面上來看，汽車用的芯片量是最短的一個半，但從大面來看芯片是成熟製程，28納米或者更長的納米不是先進製程，就意味着它擴產是容易的。
熊昱洲：緊缺的原因一方面是疫情，另一方面新聞中也報道囤積居奇，很多經銷商在中間囤貨加價800倍賣給整車廠，整車廠不買也得買。一方面產業鏈是在明顯擴產支持的，另外國家也是各種各樣打壓囤積居奇的行為。
主持人：新能源板塊經歷一波調整，這個調整到位了沒有？
熊昱洲：我們更多是看長期的方向，長期方向先説行業的運行狀態，最新這個月電動車佔整個新車銷量的20%，2020年這個數字是5%。國家規劃是2025年做到20%，結果今年9月就實現了，行業滲透率提升確實非常大。
同時，大量的車企規劃新的車型，往後來看滲透率的增速會走的非常非常快。因為從過去的任何一個新興行業來看，基本上滲透率突破10%以後，滲透率的趨勢往往是加速的。很多行業都是類似的情況，像當時中國的智能手機2011年時候還是10%左右的滲透率，到2013年上半年就70%。
主持人：新能源車板塊前期的漲幅挺高，現在是不是有估值的壓力？
熊昱洲：從板塊的業績趨勢來看，整個電動車的中游環節普遍估值水平大概是明年的40倍左右的PE，是什麼概念？這個行業在2018年行業很差的時候大概也能給到35倍左右的PE，核心的原因不是靜態很便宜，而是動態業績的增速和幅度可能是遠超預期的。
剛剛説了行業端就算滲透率不增長，維持在現在的水平，也就意味着2022年銷量是2020年銷量的4到5倍，板塊的業績大的面上來看也是這樣一個情況，當然帶價格彈性的另説，如果價格基本穩定，跟着行業銷量走的，份額基本穩定，也就意味着你業績是2020年的4到5倍，小夥伴們可以自己去算，如果按照2020年業績4到5倍算一下這個板塊的估值是什麼水平？
我相信實際上比測算出來還要再低一些，因為我剛剛説了，對於中游環節明年40倍的估值，很多時候是按照產能來算，並不一定按照需求來算，還是有一定邏輯趨勢的，這是最重要的。所謂的估值我們始終要去動態看未來，因為像我們團隊姚總過去投過百倍的股票，我研究生涯也推薦過10倍漲幅的股票，從任何一個時間點往前看它都漲得多，它看都是估值比較高，但更重要的是後續業績的趨勢增長的幅度、增長的確定性、競爭格局。
供給端的差異化很重要，就意味着它能夠持續不斷的把估值消化下來，能夠持續的動態很便宜，然後才會形成那麼大的比較大級別的漲幅，這是最最重要的。動態其實是有一個爆發式的業績增長，使得其估值會下降到很低很低的水平。
3、嘉實基金熊昱洲：看好產業鏈中游環節
主持人：剛才提到新能源車的上游、中游和下游，比較看好哪方面？
熊昱洲：我們最看好的是中游這個環節，供給端是有一定差異化了，上游在於它的價格，預期是在比較高的位置，而且我們剛剛説到它供給端的差異化看不了那麼明顯，對於這個板塊還是有一定泡沫的。下游的整車端，我們覺得它是屬於結構性的泡沫，有一些資產應該是説被大家預期打的比較充分，而中長期業績爆發力到底怎麼樣是沒有那麼確定的，當然裏面也有一些很好的公司，可能預期也在比較低的位置，有可能後面的電動車的銷量是有比較好的爆發力，我覺得這就要個體分開去看了，但是從一個大的面上或者大的細分板塊來看，我們覺得是整個中游除了極少數個別公司之外，整體估值和預期都還在風險收益比比較合適的位置上。
主持人：包括上次我記得姚局來的時候也説到現在新能源車整車還是屬於草莽競爭的狀態。
熊昱洲：格局未定。
主持人：我知道最後鹿死誰手，現在競爭激烈嗎？
熊昱洲：競爭非常激烈，你看到很多新企業都想進來，很多跨行業的人都想進來，在裏面傳統的每一個都想轉型，往新能源方向努力，這是一個大的趨勢。從整個行業來看，包括如果我們覆盤整車在傳統車時候的歷史，也是競爭非常非常激烈的狀態，所以這是最大的點。整車環節我們從商業模式的本質來看，長期都是一個競爭比較厲害的點，當然現在有一個大的變化，這個大變化未來會帶來新的機會，就是真的智能化能夠把差異化做出來，可能就使得未來集中度、未來行業會發生變化，但是真正贏家可能還沒有那麼確定，所以這是一個點，除了某一兩家我們看着還可以，其他的能不能走出來有很大不確定性，這是最大的一點。你要是賭對了賠率很高，但這階段概率並沒有很高，所以比較合適是在預期比較低的位置有一定安全邊際的情況下買一些被大家認知沒有那麼充分的公司。
主持人：剛才小熊老師講整車的時候我就想是哈，現在傳統的車企做新能源車你會覺得它有完整的產業鏈，非常有自己市場上的積澱，互聯網造車未來智能化是不是還得看它們，它們能夠造出軟件和系統，確實是格局未定，也充滿了預期。
熊昱洲：也充滿了機會，這種機會就是有上有下。
主持人：您覺得做軟件和做硬件，哪一個成功可能性更大？
熊昱洲：這在於未來消費者更在意軟件還是硬件，大家要用錢投票。從過去趨勢來看，其實傳統車企很早就在做電動車了，但一直沒有賣出很大的量，這次5%到20%的滲透率，一方面就是低端車去替代原來的低速電動車有那樣一個大的滲透率，再就是高價值20萬、30萬，通過軟件企業把智能化做的特別好完成滲透。
從投資者投票來看，目前趨勢好像是軟件更重視，當然這個東西隨時也會發生變化，消費趨勢好像每個人都能説上一兩句，但每個人都代表不了市場上人的想法。所以我們説是有很高度的不確定性的點，但是最重要的點就是在投資者就是不確定中找相對的確定性，無論誰勝出，總只要用某家的電池，無論是誰可能就要用這幾家的材料，這其實是在所謂不確定中找確定，在這樣一個行業滲透率在快速上行的時候，我們當然希望找到的是能夠比較大概率收益的品種是更多的，這是我們的思路。
主持人：咱們展望明年新能源板塊的投資機會您怎麼看？
熊昱洲：明年最重要就是行業的銷量增長的趨勢，現在普遍的預期或者説我自己覺得比較大概率的場景，是有可能明年的銷量會有500萬台以上，這是有這樣的情景會出現，有很多新車型的推出，我們知道大量的車企今年是被芯片而制約了沒有放出來量，不僅僅是傳統車，像新能源車也是一樣的情況。
所以在大幅增長的背景下，就意味着全行業的業績端要跟着量走，價格沒有太強彈性的品種，明年需求趨勢還是比較強的，這是我們大的判斷。再加上現在普遍中小板塊明年的業績都是在40倍左右的估值，對於一個長週期有比較大增長的空間板塊來説，還是在一個合理或者階段性偏低的估值水平。
（文章來源：東方財富研究中心）