本文精編自《興業證券：餐飲連鎖穩步恢復，維達國際獲納入 MSCI》《中信建投：呷哺呷哺 「湊湊」開啓第二曲線，環球助力客流增長》《海通證券：海底撈 從單店模型與開店空間再看成長潛力》《天風證券：九毛九-關閉部分經營不善九毛九門店，降本增效輕裝上陣》
因為疫情被大殺估值的餐飲股，在客流恢復超預期以及龍頭成長加速等邏輯的演繹下，近兩個月普遍走出單邊上漲行情，九毛九漲45%，海底撈漲25%，呷哺呷哺漲53%，超額收益非常明顯。
此前研選欄目也通過精編研報的方式針對餐飲股投資價值做出探討。4月17日研選《特效藥問世概率增加，加倉餐飲股的時機到了？》有提到疫情對龍頭餐飲公司帶來的實質性利好邏輯，主要包括：1.品牌認知強化，優質商家份額有望提升2.頭部品牌對於門店選址和租金方面的議價能力提升3.重新審視外賣，或將成為收入重要補充。4月24日研選《冷暖有別！直擊餐飲門店客流恢復情況》，提到龍頭餐飲公司的客流確實提前於整個行業超預期恢復。
可以看到，雖然餐飲行業受疫情影響逐漸變弱，但港股餐飲板塊中，只有三家龍頭走出了復甦行情，其它餐飲股由於自身競爭力或地域因素還在坑裏掙扎，比如以香港地區為主的大家樂、大快活、以及競爭力偏弱的味千、太興等。
海底撈：從估值驅動逐步轉為業績驅動，遠期門店空間有望達3000家以上
興業證券認為：
「海底撈五一期間內地門店翻枱率恢復至4以上，符合我們此前預期。近期公司股東配售引起市場關注，公司解釋此次配售為股東個人在社會公益方面的資金計劃。我們認為此次配售對公司核心業務不造成顯著影響，但不利於估值繼續抬升。展望2020年，公司已有簽約門店303家，計劃於今年按時開業，勝我們此前預期。長期看，我們仍看好公司深入人心的品牌力，優質的管理及產業鏈佈局，海底撈護城河不斷加深。公司現價對應21E EPS為33倍，EV/EBITDA15倍，相對合理。我們預計此後公司股價將從估值驅動逐步轉為EPS驅動，以時間兑現業績。基於公司仍處內生成長期 外部擴張期（現今背景下公司併購優質資產的幾率較大），加上公司產品化、零售化提升變現能力，我們認為公司業績面確定性仍足，值得長期關注。」
開店空間方面，海通證券認為：
「店長儲備與項目選址是海底撈開店最主要的內部與外部必要條件，公司通過扁平化組織及師徒制，「連」住利益 「鎖」住管理，實現高效長效的人才培養體系；同時海底撈品牌力強，物業獲取能力及條件優；在購物中心繁榮發展並零售餐飲化的趨勢下（國內購物中心 2018 年達到 5666 家，即便未來複合增速放緩至 5%，2023年仍將超過7000家；其中餐飲面積已提至 1/3），假設海底撈進入其中 1/2，空間有望 3000 家以上。
我們預計2020-22 年收入各增 20%、66%、20%至 318 億元、527 億元、634 億元，歸母淨利各降 26%、增 170%、增 30%至17.3 億元、46.8 億元、60.7 億元。參考可比公司估值，按2021年40-50倍 PE及20-25倍EV/EBITDA，計算每股合理價值區間47.1-48.2港元/股，首次覆蓋給予「優於大市」評級。」
興業證券認為：
「九毛九營收已恢復5成，而太二營收已全面恢復，五一期間營收同比逆勢增長2%，表現亮眼。」
針對近期關閉九毛九西北菜門店及業績，天風認為：
「關店集中在北京、天津及武漢地區，關閉門店總數量不超過20家。此次公司關閉部分門店可能面臨租約未到期但主動閉店的問題，或許會帶來租金保證金和違約金的損失，以及部分門店前期投入的資產損失。但在疫情影響下，門店需要支付租金和人力等剛性成本，關閉經營不善的門店反而能夠為公司釋放部分壓力。
疫情之下公司關閉部分經營不善門店，反而有利於公司輕裝上陣高效運營。九毛九集團作為中式快時尚餐飲領軍者，供應鏈體系完善，商業模式可複製，具有長期品牌勢能。我們繼續看好九毛九旗下「太二酸菜魚」門店的快速擴張，期待「九毛九」餐廳的轉型升級。我們預計公司 20-22 年淨利潤為1.1 億元/ 3.6 億元/ 5.9 億元，對應 PE 分別為 132 xPE、42 xPE、26xPE。給予買入評級」
呷哺呷哺：估值低於行業中樞，如能困境反轉彈性或最大
興業證券認為：
「公司股價持續上漲，符合我們此前提出的在公司基本面19H2迎來邊際改善 20年着力優化管理 估值處歷史低位的背景下，公司具備較強的改善預期及彈性的觀點。具體看，受益於 1）公司全年新開店 243 家（189 家呷哺呷哺和 54 家湊湊），淨開190家店創新高；2）調味品產品收入增55%及外賣的繼續貢獻，2019年公司收入增27.4%至60.3億。呷哺翻座率同比降0.2pct 至2.6次/天（19H1為2.4 次/天），同店銷售-1.4%（19H1 為-1.9%）。雖全年表現略疲軟，但下半年改善明顯，全年ASP提升4.7%至55.8元，湊湊收入亦同比 116%至12億元。展望2020年，公司區域總經理負責制已落實，下放權限並優化考核。我們認為新的制度有利於公司不同區域因地制宜地發展。公司亦收回如客户滿意度的標準評判以及考察等權限，有利於加強品控。呷哺呷哺/湊湊四月營收分別恢復至正常時期的6成/7 成，五一期間公司整體翻座率恢復至8成，勝我們此前預期。」
中信建投預計呷哺呷哺2020-2021年公司淨利潤分別為8570.18萬元、5.10億元，對應EPS為0.08、0.47元，當前股價對應PE分別為89X、15X，給予「買入」評級。看好邏輯包括：
「1、湊湊蓄力，未來或成擴張主力品牌，看好規模迅速提升。湊湊已取得較好市場口碑，產品寬度充足，
利於未來公司向華北及東北以外地區擴張，擴大顧客覆蓋範圍。湊湊定位高端火鍋，其客單價與原先呷哺
呷哺品牌形成良好互補；
2、2021年低基數 北京環球影城客流助力。疫情衝擊2020年業績，2021年低基數下疫情的影響基本消除，拓店及經營效率望恢復正常增長。北京環球影城預計2021年上半年開業，預計成熟後帶動北京地區餐飲、旅遊購物、酒店等客流提升15%，預計成熟後度假區年營業額250~300億元，拉動其他旅遊相關產業年產值650億元，總計約千億元，對餐飲等業態的客流提升效應明顯；
多品牌細分定位市場，且多年深耕小火鍋，目前「一人一鍋」、標準套餐等概念或在疫情後快速成長；
4、對應2021年業績，公司估值明顯低估。公司估值在餐飲行業中處於較低位置，當前對應2021年盈利預
測，估值在20倍以下，低於國內餐飲企業普遍估值中樞。而公司為國內火鍋市場龍頭之一，近年戰略調整
和邊際改善明顯，未來成長動能足。」
編輯/richardli
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