《中國經濟週刊》首席研究員 鈕文新
暴漲之後最令人擔心的事情就是：會不會暴跌？什麼時候暴跌？對於多年浸淫A股市場的投資者而言，每每遇到暴漲，這個念頭始終都會縈繞在心頭。而歷史事實也多次告訴我們：暴漲之後的暴跌幾乎不可避免，尤其對A股市場而言，這簡直就是“鐵律”。2020年6月30日到7月16日之間短短13個交易日，A股“鐵律”再度重演。6月30日之後，上證指數用了10個交易日上漲近16%，而之後3個交易日下跌超過7%。
最慘重的下跌就是今天：7月16日，上證指數跌幅達4.50%，深圳成指跌幅達5.37%，創業板指數跌幅達5.93%。整個過程和7月6日暴漲（上證指數漲幅5.73%）幾乎形成了對稱關係。這好像是在説：呵呵，哪來回哪去吧。心理學上有個著名的“墨菲定律”，其大體意思就是説：你擔心的事情，早晚都會發生！其實，這個定律放到股市上也一樣：暴漲之後對暴跌的擔心，早晚都會發生。
什麼才是暴跌的根本原因？當然是前期“井噴”般的連續暴漲。這樣的暴漲絕對不可持續，找個什麼理由迴歸正途，這是不變的市場規律。
還是那句話：中國需要“真牛市”。“真牛市”不只是指數能漲多高——空間概念，更是一個持續時間多長——時間概念。可以肯定：2、3年漲幅兩、三倍然後5年回落的股市絕非“牛市”，而只能算“猴市”。那“真牛市”啥樣子？穩健而緩慢，每一步上漲都有上市公司業績支撐，每一步上漲都基於堅實的理性預期，時間跨度達8到10年，總體漲幅兩到三倍，這樣的股市上漲才是“真牛市”。這樣的“牛市”才能對整個經濟週期中的企業技術進步、財務健康發揮重要而積極的支撐作用。
實際上，2009年到2019年，從發達國家股市就是這樣的“牛市”，若非“疫情衝擊經濟而構成泡沫”，10年漲幅兩、三倍很正常，泡沫並不嚴重。但中國A股市場幾乎所有參與者都嚴重缺乏正確的“時空觀”。為什麼連續10年穩健上漲反而不會導致泡沫？第一，股權資本加厚，財務成本降低，直接提高企業利潤；第二，股權資本加厚，直接降低企業債務風險，健康度大大提高；第三，股權資本加厚，企業創新投入增長，構建良性增長預期。
我們必須意識到，任何一家公司、尤其是實體經濟，從選擇投資方向到產生實際效果，需要足夠的時間，而絕非兩三年即可完成的事情，也正因如此，兩三年上漲兩倍三倍的股市，公司業績和預期根本無法支持股價，必然會跌，而下跌反過來影響公司融資預期，從而延緩科技創新步伐，延緩成長預期釋放，進而構成泡沫。
而按照發達國家股市的標準對比，A股市場30年“牛短熊長”，説明它從未經歷過“真牛市”。但現在，中國上上下下都熱望股市能有一輪“真牛市”的過程，這不只是投資者的願望，更是中國經濟高質量創新發展的必然要求。A股市場有句極其古老的話：炒股要聽黨的話。現在，黨要打造一個“規範、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場，而且中央政府正在為此“動真格的”，A股市場有理由為之興奮一下，但迴歸理性的時間越短越好。
現在，市場似乎已經開始迴歸理性，這很重要，但關鍵在於：投資者無須因為市場理性而喪失信心。安靜下來，認真抉擇，志存高遠，一定會分享到中國高質量創新發展的“供給側改革紅利”。這樣的期待同樣符合“墨菲定律”，早晚有一天會發生。
責編 | 呂江濤
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