開源證券：給予牧原股份買入評級

2022-05-05開源證券股份有限公司陳雪麗,李怡然對牧原股份進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：低豬價聚焦以質換量，資本開支收縮資金壓力減弱》，本報告對牧原股份給出買入評級，當前股價為52.84元。

牧原股份(002714)

低豬價聚焦以質換量，資本開支收縮資金壓力減弱，維持“買入”評級

牧原股份發佈2021年報及2022年一季報：公司2021年實現營收788.90億元（+40.18%），實現歸母淨利69.04億元（-74.85%）；2022Q1公司實現營收182.78億元（-9.30%），實現歸母淨利-51.80億元（-174.40%）。2022Q1豬價低迷，飼料原料價格上行、冬季燃料與動力成本抬升疊加冬季疫病防疫及死淘成本增加，公司2022Q1養殖虧損幅度季度環比放大。下調2022-2023年預測，新增2024年預測。預計2022-2024年公司歸母淨利潤為2.58/289.42/338.54億元（2022-2023前值分別為71.62/426.08億元），EPS為0.05/5.44/6.36元，當前股價對應PE為1077.6/9.6/8.2倍，週期底部成本優勢明顯，資金壓力減弱，維持“買入”評級。

飼料價格上行加大短期成本控制難度，公司聚焦豬羣健康管理實現降本增效

2021年公司生豬出欄4026.3萬頭（+122%），商品豬、仔豬、種豬出欄佔比分別為91.6%/7.7%/0.7%；2022Q1公司生豬出欄1381.7萬頭（+79%），商品豬、仔豬、種豬出欄佔比分別為93.9%/5.9%/0.2%。截止2022Q1末公司能繁母豬存欄275.2萬頭，後備母豬約90萬頭，PSY約為24頭，全程存活率約為80%。公司預計2022年生豬出欄5000-5600萬頭，中樞同比增幅31.6%。2022Q1公司生豬完全成本16元/公斤，M3已降至15.7元/公斤。預計2022Q2公司生豬完全成本將顯著降低，加之豬價上行，虧損幅度有望邊際減弱，並於Q3實現扭虧為盈。

資本開支收縮顯著降低公司資金壓力，跨週期穩定生產能力顯著

截止2022Q1公司賬面貨幣資金161.2億元，主要系公司短期借款增加，借款形式主要為大股東借款及銀行短期借款，截至2022Q1末公司授信可用餘額仍超200億元。公司已於2021Q3逐漸暫停已建及新增在建工程，收縮投資性現金流出，增強週期底部資金抗壓能力。2022Q1投資活動淨流出為前期工程的延期支付；經營性現金流打平，小幅流出0.58億元。2022Q1末公司資產負債率65.2%，資本開支收斂後，確保了週期底部的穩定生產運營並顯著減弱了資金需求壓力。

風險提示：生豬存欄恢復不及預期、養殖場免疫密度降低、行業競爭格局惡化。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西部證券劉菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.38%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利214.03億，根據現價換算的預測PE為9.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為80.41。證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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