專訪牛津經濟研究院高級經濟學家Oren Klachkin：通脹存在上行風險，美聯儲應繼續加息

21世紀經濟報道記者 李依農 南方財經全媒體集團見習記者 張雨簫 上海報道

在9月的議息會議上，美聯儲再次將聯邦基金利率大幅上調75個基點。這是其今年連續第三次加息75個基點，創自1981年以來最大密集加息幅度。同時公佈的利率“點陣圖”顯示，美聯儲對今年年底聯邦基金利率的預測中值為4.4%，明顯高於6月預測的3.4%。這意味着，美聯儲後續的加息步伐或遠比市場原本想象的要更為激進。

本週，多位美聯儲官員在講話中繼續表明了堅定的“鷹派”立場。 

克利夫蘭聯儲主席梅斯特稱，美聯儲將繼續加息，直到通脹下降並明顯走上通往2%預期的道路；強調儘管痛苦和坎坷或不可避免，但目前的情況仍需要進一步提高利率。波士頓聯儲主席柯林斯也表示，需要進一步收緊貨幣政策；想要抑制通脹，一定程度的高失業率將不可避免。聖路易斯聯儲主席布拉德表示，美聯儲需要在一段時間內保持更高的利率，以確保通脹問題得到控制。他坦言，快速的加息增加了經濟衰退的風險，但同時強調美國內部經濟仍具韌性。

美聯儲官員的表態似乎都在顯示，儘管美國經濟面臨痛苦，但美聯儲大概率不會在對抗通脹方面退縮。

“如果現在不繼續加息，很快美聯儲就會在通脹變得更加失控的情況下，面臨着未來不得不加息更多的風險。” 牛津經濟研究院高級經濟學家Oren Klachkin在日前接受21世紀經濟報道記者專訪時説道。

Klachkin指出，通脹還存在着上行風險，這意味着美聯儲應該繼續加息對抗通脹。如果物價上漲沒有及時得到控制，與眼下激進加息相比，通脹再次反彈所帶來的影響或將對經濟造成更大的衝擊。

向前看，似乎已經準備好不惜一切代價“放手一搏”的美聯儲能否有效控制通脹？隨着美聯儲激進加息，衰退的風險以及對全球金融市場的影響是否在不斷加大？就上述問題，Klachkin與21世紀經濟報道記者展開了探討。

對抗通脹仍是美聯儲首要任務

《21世紀》：美聯儲官員似乎正在發出更強烈的信號，不惜冒着經濟衰退的風險來壓制通脹。您怎麼看？

Klachkin：通脹現在是美聯儲的首要關注點。政策制定者在上週就已經告訴我們，如果有必要，哪怕會導致經濟衰退，也要控制通脹回落。因此，如果通脹仍然高企，且比我們當前預計的更高、持續時間更長，美聯儲將繼續加息，直到他們確信通脹出現顯著緩和。這是他們現在的首要任務。

但我認為，我們需要提高利率的想法是正確的。因為如果現在這個時候，美聯儲不迅速地加息，很快我們就會在通脹變得更加失控的情況下，面臨着未來不得不加息更多的風險。除了通脹數據本身，同樣令人擔憂的還有人們對通脹的預期。如果大家認為價格會越來越高，或是在高位持續的時間更久，這會改變人們對經濟前景的看法，為美聯儲在控制通脹回落到新冠疫情之前的水平帶來更大困難。

因此，美聯儲需要繼續加息，來降低通脹與通脹預期。他們不能夠冒着讓通脹繼續在高位徘徊更久的風險。要知道，如果物價上漲沒有及時得到控制，與眼下激進加息相比，通脹再次反彈所帶來的影響或將對經濟造成更大的衝擊。

《21世紀》：9月議息會議後最新發布的點陣圖也顯示，美聯儲預計今年和明年會有更多的加息，關鍵利率可能上升到4.5%左右。對此，有觀點認為美聯儲過於激進，應適當放慢加息步伐；也有觀點認為，美聯儲做得還不夠。為什麼有這樣的分歧？您更認同哪一種看法？

Klachkin：是的，這一分歧主要源於一個事實——即外界擔心，加息過快和過高的利率水平會導致經濟加速下滑。但我們並不這樣想。我們認為，美聯儲應該繼續加息，它需要抑制通脹，因為通脹實在太高了。

值得注意的是，通脹還存在着上行風險。至少從我們的立場來看，這意味着美聯儲應該繼續加息對抗通脹。我們此前預測，美聯儲至少要將利率提高至4%左右的水平。而最新的點陣圖告訴我們，美聯儲可能會把利率提高到更高的水平。鑑於我們現在所處的通脹環境，美聯儲大概率可能會繼續加息，甚至超過我們目前預測的水平。總體來看，我們確實面臨着美聯儲緊縮超預期的風險。

通脹短期內仍將在高位保持

《21世紀》：您怎麼看美國目前的通脹形勢？自今年3月正式開啓加息週期以來，美聯儲對抗通脹的成效幾何？

Klachkin：我們認為，通脹在短期內仍將保持在令人無法接受的高位。很顯然，整體經濟環境仍在繼續對通脹產生上行壓力，而這還需要一定的時間才能逐步消退。此外，我們看到，尤其是服務業部分對通脹所構成的上行風險壓力較大。不幸的是，這方面的壓力持續的時間似乎比我們想象的要長得多。

總而言之，我們預計通脹將保持在高位。就目前的預測來看，我們認為，2022年下半年的總體CPI同比將平均保持在8%左右的水平；到2023年，總體CPI可能會有所降温，同比平均保持在3%至4%的水平；核心CPI也將下降。此外，美聯儲格外關注的通脹指標核心PCE同樣將繼續保持在高位；明年平均應該在3%左右。總體而言，我們還沒有看到通脹在短期內有回落至2%目標水平的趨勢。

就加息取得的效果而言，我認為現在就做出判斷還為時過早，無論是在對通脹還是對經濟的影響上。因為總的來看，貨幣政策所產生的效果往往有很長的、不斷變換的滯後期。但目前為止，我認為還需要更多的時間，來觀察利率上升對經濟各方面的影響，比如就業前景、投資前景以及總體經濟運行情況等等。但可以肯定的是，更高的利率所帶來的影響，最終肯定會反映到整體的經濟情況上。

《21世紀》：談及通脹，有來自需求端的壓力，也有供應方面的問題。目前來看，您認為供應鏈部分對通脹的影響幾何，是否有所好轉？

Klachkin：的確，經濟的供應方面也仍在給通脹帶來上行壓力。但幸運的是，我們已經看到供應方面的情況正在改善。無論是航運、航運成本、剩餘產能，還是勞動力市場的整體情況，所有的相關數據都在指向供應鏈的改善，這些都將有助於通脹回落。我們預計，供應鏈狀況將繼續得到改善，並持續推低通脹。但這可能不會是一個平穩的過程，因為供應鏈的修復仍將需要一定的時間。

美國經濟或在明年年初陷温和衰退

《21世紀》：那您怎麼看美國的經濟情況以及前景？

Klachkin：我們認為，美國經濟還沒有陷入衰退。從目前的數據來看，無論是消費者支出、零售銷售，還是就業市場的情況，都表明經濟現在還沒有陷入衰退。但我們預計，美國經濟或將在2023年上半年，短暫地陷入一個小的衰退。這是因為，更高的利率、更高的通脹以及更疲軟的就業市場，無疑會導致經濟疲軟。因此，我們預計，明年的經濟確實將會變得更加疲軟，但本輪“衰退”與此前相較——比如2008年金融危機或新冠疫情初期受到的衝擊——會温和得多。

《21世紀》：美聯儲激進加息對美國的金融市場可能帶來哪些影響？會引發“衰退恐慌”嗎？

Klachkin：我認為，與其説是會造成“衰退恐慌”，不如説市場仍會維持一定的波動性。金融市場某一天的波動，其實並不能完全告訴我們實際經濟中發生了什麼，我們需要看金融市場在較長時期內可能會有什麼變化。同樣，金融市場表現疲軟，並不一定意味着整體經濟形勢也在走軟。比如就業，我們看到，美國經濟正繼續創造着非常多的就業機會，在我看來，這就與金融市場所傳遞出的基本信號相悖。因為金融市場正在以非常快的速度走軟。因此，我們需要記住，潛在的市場波動，未必能夠完全反映出實際經濟中的具體情況。

全球面臨緊縮風險

《21世紀》：美國金融市場的波動，比如美股市場會如何影響全球金融市場？您對投資者有哪些建議？

Klachkin：全球金融市場將從美國金融市場的情況中獲得一些信號。美國市場是全球金融市場中的重要關鍵部分之一，因此，在美股市場或利率方面發生的一系列變化，會對其他金融市場帶來影響。總的來説，我們對風險資產持相當謹慎的態度。鑑於眼下高企的通脹、各國央行貨幣政策前景的不確定性，以及大部分央行目前大幅加息的趨勢，結合來看，我們在預期方面會相當謹慎。

《21世紀》：今年以來，多國央行相繼提高利率，掀起“加息潮”。這將給全球經濟帶來哪些外溢影響？在您看來，哪些國家或地區的經濟前景更令人擔憂？

Klachkin：更高的利率環境，通過金融狀況最終傳導至實體經濟，產生影響。央行制定政策的方式就是：提高利率，對金融市場產生影響，從而再影響到實體經濟。因此，我們希望看到的情況是金融市場的環境會相對收緊——更高的利率、更低的股票價格和更多的波動等——降低對經濟活動的支撐，從而帶動通脹回落。

從全球角度看，我認為幾乎沒有一個特定的國家不會感受到全球利率上升的影響，因此，也可以説全球範圍都面臨着“加息潮”帶來的一定風險。其中，我認為歐洲目前的情況相對來説可能是最令人擔憂的。因此，我們對歐洲持特別謹慎的態度。

更多內容請下載21財經APP